食品龍頭股板塊業(yè)績概覽：2021 年呈現(xiàn)中間低、兩頭高，22Q1 基數(shù)壓力延續(xù)，但2、3季度基數(shù)迅速回落。2021 年?duì)I業(yè)收入同增6.49%，歸母凈利潤同降7.33%；22Q1營業(yè)收入同降1.68%，歸母凈利潤同降3.98%。隨著疫情后居民渠道的格局沖擊（社區(qū)團(tuán)購），餐飲渠道的弱復(fù)蘇，必選消費(fèi)收入端壓力顯現(xiàn)，整體節(jié)奏為21Q1、Q4 高，21Q2、Q3 低，22Q1 基數(shù)壓力下呈現(xiàn)負(fù)增長。利潤端，2021 年在成本上漲、廣宣投入加大背景下，21Q2-Q4 歸母凈利同比均為下滑，為應(yīng)對成本端擾動，大部分食品企業(yè)于21Q4 實(shí)現(xiàn)提價(jià)，22Q1 高基數(shù)下，利潤端同比降幅仍收窄，提價(jià)紅利開始逐步釋放。

 

    乳制品：龍頭伊利盈利能力再上臺階，Q1 奶酪增長提速。2021 年/22Q1 乳制品板塊收入增速15.45%/12.73%，歸母凈利潤增速48.73%/26.82%。在原奶成本高位下，乳企通過結(jié)構(gòu)升級、收窄費(fèi)用等方式進(jìn)行有效對沖，毛銷差穩(wěn)中有升。頭部企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量提升，伊利加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，光明海外業(yè)務(wù)經(jīng)營企穩(wěn)，新乳業(yè)鮮奶增速亮眼，妙可奶酪持續(xù)領(lǐng)跑。

 

    肉制品概念股：低豬價(jià)屠宰彈性大，成本紅利持續(xù)釋放。2021 年/22Q1 肉制品板塊收入增速-9.52%/-25.20%，歸母凈利潤增速-43.46%/-16.92%，主要系豬價(jià)下行致屠宰收入下滑及同期凍肉利潤高基數(shù)所致。龍頭企業(yè)經(jīng)營拐點(diǎn)現(xiàn)，雙匯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加低豬價(jià)下的成本紅利，肉制品噸利持續(xù)新高，純屠宰頭均利潤回歸正常中樞。

 

    調(diào)味品概念股：成本壓力繼續(xù)突出，需求恢復(fù)較弱。2021 年/22Q1 調(diào)味品板塊收入增速14.70%/10.33%，歸母凈利潤增速6.44%/13.53%，在社區(qū)團(tuán)購擾動下，2021 年醬醋、復(fù)調(diào)收入均出現(xiàn)放緩，成本壓力下利潤率承壓。22Q1 醬油企業(yè)需求、成本壓力持續(xù)，復(fù)調(diào)以低庫開年，業(yè)績呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。

 

    其他食品概念股：速凍表現(xiàn)佳，鹵味承壓顯著，期待疫情拐點(diǎn)。2021 年休閑零食及鹵制品、小食品、速凍食品、烘焙類、飲料板塊收入同增3.81%、5.06%、19.32%、16.48%、23.97%；歸母凈利潤同比-33.28%、-60.74%、+6.27%、-2.03%、+17.23%。

 

    22Q1 收入分別同比-3.02%、-12.39%、+12.22%、+9.02%、+1.82%，歸母凈利同比-35.17%、-54.23%、+29.30%、-24.92%、+22.87%。速凍食品概念股在預(yù)制菜、面米需求提振下維持較好增長勢頭，飲料逐步恢復(fù)，鹵味、烘焙利潤承壓明顯。

 

    展望：弱補(bǔ)庫疊加低基數(shù)，Q2 環(huán)比加速有支撐，或開啟新業(yè)績周期。從22Q1 的合同負(fù)債及成本走勢來看，消費(fèi)力持續(xù)受損下，餐飲不能正常營業(yè)，大眾品概念股實(shí)需求壓力仍大，但報(bào)表節(jié)奏和預(yù)期/情緒仍可作為。1）從防御角度考慮，推薦22Q2加速邏輯成立，全年增長目標(biāo)不低的洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份、雙匯發(fā)展等；2）增加疫情改善標(biāo)的（Q2、Q3 高彈性），其中推薦疫情拐點(diǎn)改善，成本紅利仍在，后續(xù)可享受B 端/餐飲修復(fù)的企業(yè)，如安井食品、三全食品、千味央廚等，此外關(guān)注超低基數(shù)的千禾味業(yè)、鹽津鋪?zhàn)拥取?/div>