2021年上游宏觀經(jīng) 濟(jì)階段性承壓，快遞龍頭股件量依舊保持中高速增長。量，2021快遞行業(yè)完成件量1082.9 億件，同比增長29.9%。價，2021 年快遞行業(yè)ASP為9.54 元，同比下降9.6%。

 

    2022Q1 全國快遞業(yè)務(wù)量完成242.3 億件，同比增長10.5%，傳統(tǒng)淡季行業(yè)件量增速略有放緩�？爝f業(yè)務(wù)收入2392.8 億元，同比增長6.9%；價格戰(zhàn)緩和，22Q1 快遞單價9.88 元，同比下降3.2%，降幅持續(xù)收窄。新監(jiān)管周期下，快遞行業(yè)持續(xù)靠近高質(zhì)量發(fā)展，惡性價格戰(zhàn)再次出現(xiàn)已無可能性，未來行業(yè)價格將持續(xù)向好。

 

    22Q1行業(yè)整合加速，件量外溢明顯，頭部快遞公司從中受益。2021 年韻達(dá)龍頭股實現(xiàn)快遞件量184.0 億件，同比增長29.8%，市占率為17.0%，為A 股快遞公司最高；圓通實現(xiàn)快遞件量165.4 億件，同比上升30.8%，市占率上升至15.3%，較2020 上升0.1pp；申通實現(xiàn)快遞件量110.7 億件，同比增長25.6%，市占率達(dá)10.2%；順豐實現(xiàn)快遞件量105.5 億件，同比上升29.7%，市占率為9.7%。

 

    相對于2020 年，A 股上市快遞公司市占率上升較緩，盡管存在行業(yè)整合，但新進(jìn)入者對原有A 股快遞公司件量侵蝕仍然存在一定影響。

 

    2022Q1 市場集中度提升明顯。2022 年1、2、3月CR8 分別為81.9%、85.3%、84.9%，行業(yè)內(nèi)整合加速，快遞龍頭股集中度持續(xù)提升。

 

    2021 價格戰(zhàn)持續(xù)緩解，全行業(yè)快遞概念股單價同比降幅收窄，22Q1通達(dá)系實現(xiàn)正增長。2021年行業(yè)快遞單價9.54 元，同比下降9.6%。順豐實現(xiàn)ASP 增長，圓通ASP 降幅最小，韻達(dá)2.14 元（同比-4.0%），圓通快遞2.31 元（-0.4%），申通快遞2.22 元（同比-7.1%）。得益于順豐對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)優(yōu)，直營快遞順豐ASP 為19.63 元（+3.7%）。2022Q1 行業(yè)快遞單價9.88 元，同比-3.2%（+0.6pp）。主要上市快遞公司中，韻達(dá)ASP2.53 元，同比+15.1%，圓通ASP2.61 元，同比+10.5%，申通ASP2.58 元，同比+5.8%，直營快遞順豐ASP為16.29 元，同比+1.1%。

 

    主要上市快遞公司整體盈利情況差異較大。2021年，韻達(dá)扣非凈利14 億元，同比增長15.9%；圓通扣非凈利20.7 億元，同比+34.2%；中通扣非凈利46.1億元，同比+30.1%；申通扣非凈虧損9.4 億元，虧損擴(kuò)大。

 

    投資建議：疫情短期抑制快遞需求疊加行業(yè)淡季，快遞終端ASP 承壓，我們看好疫情后的需求回補(bǔ)，同時新監(jiān)管周期下穩(wěn)態(tài)競爭格局賦予快遞業(yè)更好的成本傳遞能力，頭部快遞企業(yè)的業(yè)績修復(fù)可期。圓通22Q1業(yè)績顯示歸母凈利8.7億元，同比+134.9%；21Q4 中通單票凈利0.27 元，同比增長3分錢（+14.3%），環(huán)比提升7 分錢，均驗證穩(wěn)態(tài)競爭格局下快遞企業(yè)的利潤修復(fù)，疫情及淡季對需求的短期抑制將在疫情后回補(bǔ)，監(jiān)管催化下的估值重構(gòu)仍將持續(xù)，行業(yè)從比拼肌肉（資本）競爭下的估值體系→比拼經(jīng)營競爭下的估值體系。

 

    投資策略：1）看多加盟制快遞龍頭，中通快遞：絕對龍一，規(guī)模效應(yīng)最強(qiáng)， 具備強(qiáng)大且平衡的加盟網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)能及現(xiàn)金儲備充裕，21Q4 單票凈利0.27 元，同比增長3 分錢（+14.3%），環(huán)比提升7 分錢，市占率環(huán)比提升至20.1%，成本管控顯著，高油龍頭股價影響下仍同比持平，顯示出龍頭的經(jīng)營統(tǒng)治力。韻達(dá)股份：韻達(dá)系行業(yè)第二的市占率，管理上持續(xù)聚焦快遞的戰(zhàn)略定力強(qiáng)。對頭部電商平臺及零售企業(yè)的大客戶戰(zhàn)略體現(xiàn)出韻達(dá)管理和服務(wù)上的差異化能力，維持了優(yōu)秀的件量增速（22Q1 同比+19.6%）。圓通速遞：公司業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，22Q1 實現(xiàn)扣非歸母8.2億元，同比+141.9%；件量高增長（22Q1 同比+18.1%）保持了對后位競爭者的規(guī)模領(lǐng)先。2）推薦順豐控股，成本改善將是順豐2022年最大基本面，同時期間費用的優(yōu)化空間被市場低估，亦顯著提升核心利潤；長期看，鄂州機(jī)場投產(chǎn)為時效件增長注入新動能，行業(yè)政策引導(dǎo)下電商件提價亦將優(yōu)化順豐快遞全產(chǎn)品線的盈利能力；攜手嘉里物流有望將從管理團(tuán)隊、業(yè)務(wù)協(xié)同、資產(chǎn)復(fù)用等多方面打開順豐國際業(yè)務(wù)新的增長曲線。

 

    風(fēng)險提示：上游消費龍頭股增長不及預(yù)期、網(wǎng)購增速下滑、加盟商管控風(fēng)險、人力成本大幅上漲。

 

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