1Q22 業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)較大分化：春節(jié)疊加冬奧效應(yīng)，使市場需求在年初得到了穩(wěn)定的釋放，推動中國啤酒行業(yè)概念股在今年1-2 月有較快增長（銷量同比上升5%）。然而，進入到三月份以后，中國啤酒行業(yè)開始面對兩大挑戰(zhàn)：（1）俄烏沖突導致農(nóng)作物（包括小麥、大麥、玉米等）與包材（主要為鋁）的價格大幅上漲，（2）3 月中旬以來疫情形勢嚴峻，對市場需求以及供應(yīng)鏈都造成了較大的影響，行業(yè)銷量同比下滑10%。這兩大因素也使市場對啤酒行業(yè)的投資情緒在過去一個多月遭遇重創(chuàng)，股價表現(xiàn)疲軟。而三家A 股上市啤酒企業(yè)——重慶啤酒（600132.CH）、青島啤酒（168.HK/600600.CH）及燕京啤酒龍頭股（000729.CH）的1Q22 業(yè)績也在復雜多變的行業(yè)環(huán)境下出現(xiàn)了分化。其中，重啤在量價雙輪驅(qū)動下收入增速領(lǐng)先于主要對手，燕京的收入在U8 的拉動下也有不錯的增長，而青啤在銷量下滑的情況下收入表現(xiàn)較為疲弱。除了長期的基本面與增長動能上的差距以外，我們認為，各玩家所主要覆蓋地域市場的疫情局勢差異是導致短期業(yè)績分化的最大原因

 

    覆蓋地域市場決定玩家短期銷量表現(xiàn)：山東市場占了青啤2021 年整體收入的57%，因此3 月份山東疫情反復對青啤整體的銷量帶來了巨大影響。同時青啤也是上海市場份額最高的啤酒企業(yè)（占50%左右），因此3 月底開始上海嚴格的疫情管控對青啤更是雪上加霜。同時，青啤的產(chǎn)能較為集中（主要在山東），這也使青啤3月對全國其他地區(qū)的發(fā)貨受到了限制。我們相信4 月山東疫情緩解將使青啤的銷量有所提升，產(chǎn)能問題逐漸得到緩解。相比青啤龍頭股，華潤啤酒（291.HK）與百威（1876.HK）的市場分布更為分散，因此某一特定區(qū)域的疫情對華潤整體的銷量影響相對較小。重啤的市場主要集中在西北部與華中地區(qū)，在北上廣深等一線城市占比依然較小。這也使重啤受本輪疫情影響有限。燕京雖然在1Q22 未受到疫情的影響，但近期北京（估計占燕京整體銷量的20%左右）疫情形勢很可能使燕京在5-6 月面對較大的不確定性。

 

    通過鎖價與延長采購周期抵御成本上漲：華潤、重啤、百威亞太都已經(jīng)完全鎖定了大麥2022 年全年的采購價格。因此，農(nóng)作物價格的上漲不會影響它們2022 年的生產(chǎn)成本與利潤率。相對而言，青啤未能100%鎖定大麥采購成本，因此大麥價格上漲有可能對其2022 年毛利率造成一定的壓力。燕京未有透露這一方面的數(shù)據(jù)，但短期毛利率表現(xiàn)較為堅挺。對于鋁價的上漲，華潤將通過延長對鋁的采購周期來減小鋁價上漲短期內(nèi)對公司生產(chǎn)成本的影響；而重啤則因為罐化率相對較低，受鋁價波動的影響相對較小。

 

    基本中國啤酒行業(yè)短期選股邏輯：我們認為，中國啤酒行業(yè)整體估值已基本見底。進入5 月以后，中國啤酒行業(yè)逐漸步入消費旺季，市場情緒有望提升。然而，中國內(nèi)地疫情得到緩解仍需一段時日，這也使行業(yè)整體恢復進度具有較大不確定性。我們建議投資者短期內(nèi)謹慎抄底，并在選擇啤酒投資標的時，考慮以下幾點：（1）由于地域市場分布，短期受疫情影響較��；（2）對于原材料價格上漲有較強抵御能力；（3）未來幾個月有較大提價預期。我們認為，相比競爭對手，重慶啤酒（600132.CH）短期內(nèi)對于疫情以及原材料價格波動都具有較大的抵御能力。

 

    中國啤酒行業(yè)龍頭股長期選股邏輯：正如我們在中國啤酒行業(yè)深度報告中所強調(diào)的，我們認為中國啤酒行業(yè)具有長期競爭力的玩家必須具備以下五個條件：（1）足夠強大的品牌矩陣來迎合消費者日益高端化的消費需求、（2）對高端與超高端渠道與終端（尤其是現(xiàn)飲渠道）的掌控、（3）足夠強大的資本運作能力為企業(yè)帶來外延性增長以及更大的高端化潛力、（4）較早的產(chǎn)能優(yōu)化進程幫助公司無后顧之憂，能夠輕裝上陣、（5）優(yōu)秀的財務(wù)數(shù)據(jù)與強大的基本面支撐公司在行業(yè)低迷期依然能夠持續(xù)高端化的策略�；�于以上幾點，我們重申，重慶啤酒（600132.CH）與華潤啤酒（291.HK）依然是我們在中國啤酒行業(yè)中的首選。

 

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