22Q1 實現(xiàn)歷史最佳凈利潤水平。公司龍頭股一季度實現(xiàn)收入8.93 億元，同比增長40.24%，較歷史最高值（2019 年）高24.59%，歸母凈利潤0.74 億元，同比增長47.40%，較歷史最高值（2020 年）高15.20%，扣非歸母凈利潤0.73億元，同比增長48.16%（2021 即為歷史最高）。22Q1 毛利率17.78%，同比下降1.70pct，凈利率8.41%，同比下降0.01pct。我們認(rèn)為，22Q1 公司延續(xù)了21 年發(fā)展勢頭，產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率繼續(xù)保持高位，淡季仍然實現(xiàn)產(chǎn)量高速增長。

 

    公司費用管控成效顯著。22Q1 銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為1.56%、2.79%、0.54%，同比分別變化-0.54、-0.94、+0.06pct；研發(fā)費用率2.41%，同比減少0.43pct。財務(wù)費用增長主要來自銀行貸款同比增加導(dǎo)致利息支出的增加，我們認(rèn)為整體的費用率的降低，是公司規(guī)模效應(yīng)產(chǎn)生的，一方面羊毛業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，制造、銷售環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)增加，另一方面寧夏羊絨業(yè)務(wù)嫁接總部銷售資源，在公司寬帶戰(zhàn)略下獲得經(jīng)營效率提升。

 

    存貨增速基本匹配業(yè)績增速。22Q1 末公司存貨15.64 億元，環(huán)比增長4.44%，同比增長47.40%。我們認(rèn)為存貨增速與業(yè)績增速基本匹配，存貨龍頭股主要來自于原材料儲備的增加，考慮到上游大宗商品、原材料價格漲價，公司提前進(jìn)行儲備，有利于后期維持正常的毛利率、凈利率水平。

 

    深耕毛精紡主業(yè)，寬帶戰(zhàn)略初顯成效。目前，公司實現(xiàn)了毛條制條、改性處理、紡紗、染整精加工概念股于一體的紡紗產(chǎn)業(yè)鏈，提升了產(chǎn)品品質(zhì)和整體抗風(fēng)險能力。同時，公司在原羊毛業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，重視子公司發(fā)展，繼續(xù)推進(jìn)寧夏羊絨業(yè)務(wù)，并發(fā)展英國鄧肯公司海外業(yè)務(wù)，有效利用公司原有銷售渠道，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。

 

    盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為公司行業(yè)地位穩(wěn)固，客戶關(guān)系穩(wěn)定，產(chǎn)能穩(wěn)步發(fā)展，費用率改善，我們提升2022-2024 年凈利潤預(yù)測分別至3.89、4.86、5.86億元，對應(yīng)EPS 分別為0.76、0.95、1.15 元，給予2022 年10-12 倍PE，合理估值區(qū)間7.60-9.11 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

 

    風(fēng)險提示。原材料龍頭股價格劇烈波動的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險、疫情反復(fù)的風(fēng)險、下游客戶訂單波動的風(fēng)險、新客戶拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。

 

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