1Q22 扣非歸母凈利潤環(huán)比、同比雙增加。1Q22 公司實現(xiàn)營收20.01 億元(YoY+35.7%, QoQ +1.5%)，歸母凈利潤2.68 億元(YoY +54.5%,QoQ -66.4%)，扣非歸母凈利潤2.60 億元(YoY +59.4%,QoQ +25.0%),毛利率31.43%(YoY+2.10pct,QoQ -2.68pct)。我們認為，當前車規(guī)功率器件缺貨能見度至22年底，光伏IGBT、家電IPM(國產(chǎn)化率<15%)等年內(nèi)緊缺，公司各產(chǎn)品迎國產(chǎn)替代疊加需求增長的機遇，有望伴隨12 英寸產(chǎn)線投產(chǎn)進程，實現(xiàn)產(chǎn)品結構與產(chǎn)能規(guī)模雙升級。

 

    產(chǎn)品在新能源、汽車等領域持續(xù)拓展。截至1Q22 公司產(chǎn)品在汽車、通訊、新能源、工業(yè)概念股等高門檻市場實現(xiàn)批量供貨，IPM、PIM(汽車級及工業(yè)級功率模塊)、電源管理芯片、MEMS 傳感器、TVS 等產(chǎn)品收入快速增長。在光伏領域，公司IGBT 已獲陽光等逆變器主要廠商認可；在汽車領域，公司21 年已批量供應零跑、匯川、比亞迪、菱電等客戶，產(chǎn)品涵蓋主驅(qū)IGBT 模塊、空調(diào)IGBT 等多種車用半導體器件，目前正在與部分整車廠和Tier1 配合上量中，預計車載半導體器件將是公司23 年銷售增長的主要來源之一。

 

    12 英寸產(chǎn)線產(chǎn)能概念股與產(chǎn)品雙向升級。聯(lián)營公司士蘭集科12 英寸線產(chǎn)能持續(xù)釋放，21 年全年產(chǎn)出芯片超20 萬片，截至3 月底已釋放4.5 萬片/月的產(chǎn)能，預計4Q22 產(chǎn)能將達6 萬片/月。其中，IGBT III 至V 代技術平臺已全系拓展至12 英寸線，IGBT 產(chǎn)能繼21 年爬至3-4 千片/月后1Q22 已開始穩(wěn)定產(chǎn)出，預計年底將增至1.5 萬片/月。1Q22 士蘭集科營收3.75 億元（QoQ +5.6%），隨著產(chǎn)品結構優(yōu)化，產(chǎn)線毛利率將逐步提升。

 

    新規(guī)劃12 英寸產(chǎn)線助力產(chǎn)能升級。4 月30 日公司通過董事會決議公告，擬通過子公司士蘭集昕投資建設“年產(chǎn)36 萬片12 英寸芯片生產(chǎn)線項目”，該項目總投資為39 億元，資金來源為企業(yè)自籌，建設周期為3 年；擴建后，疊加士蘭集科12 英寸線6 萬片/月的產(chǎn)能概念股，公司12 英寸線總產(chǎn)能將達9 萬片/月。21 年士蘭集昕8 英寸線產(chǎn)出芯片65.73 萬片，營收11.5 億元，凈利潤3Q21 扭虧后增至0.15 億元，產(chǎn)品綜合毛利率20.7%。

 

    投資建議：公司概念股產(chǎn)能與產(chǎn)品雙升級，維持“買入”評級。

 

    我們預計2022-2024 年公司營收102/127/152 億元， 歸母凈利潤15.3/20.1/24.6 億元，當前股價對應PE 分別為39/30/24x。公司光伏、新能源汽車IGBT 拓展順利，產(chǎn)品產(chǎn)能雙升級，維持“買入”評級。

 

    風險提示：產(chǎn)能爬坡不及預期，下游市場需求不及預期。

 

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