報告導讀

 

    上海疫情防控曙光已近，消費至暗時刻已過；消費的反彈，安踏/李寧/波司登/特步等市場認知度較高的消費品資產概念股不會缺席。

 

    投資要點

 

    上海疫情防控曙光已近，目標5 月中旬實現(xiàn)社會面清零，5/16 起分階段推動復商復市

 

    在5/13 上海市新冠肺炎疫情防控新聞發(fā)布會中，上海提出5 月中旬社會面清零目標，并考慮進一步擴大復工復產、有序推動復工復學；5/15 發(fā)布會中則宣布16 日起分階段推進復商復市，購物中心、百貨商場、超市賣場、便利店、藥店等商業(yè)網點逐步有序恢復線下營業(yè)，劃定進出通道，做好人員限流，并推行“線上訂、線下送”和“線下到店消費”服務，消費場景有望逐步修復。

 

    回顧20 年疫情，疫情后運動反彈速度快、幅度大。

 

    復盤20 年疫情，武漢4/8 完成正式解封，但由于3 月初全國已經陸續(xù)開始復工復產，大部分品牌服飾雖然5、6 月才陸續(xù)實現(xiàn)零售流水回正，但股價3 月底已實現(xiàn)止跌回升，安踏/李寧/特步在3 月19 日前后迎來股價最低點（見表1），但反彈幅度明顯快于其他細分子行業(yè)，觀察其股價最低點后1 個月/3 個月/6個月/9 個月，反彈幅度也顯著高于其他細分子行業(yè)。

 

    我們認為本輪隨著上海復商復市，也有望迎來一輪消費反彈行情，其中運動行業(yè)憑借高子行業(yè)增速、高市場集中度，頭部企業(yè)受益確定性更高，疫情前的1-2 月安踏/李寧/特步等企業(yè)流水增速亦顯著快于社零及其他海外同業(yè)企業(yè)，基本面堅挺，由此雖4-5 月由于疫情+新疆棉事件高基數(shù)帶來短期流水波動，但中長期增長確定性仍然強勁，仍作為反彈首選。

 

    投資觀點：品牌服飾概念股有望迎來反彈行情，出口優(yōu)質供應鏈、戶外龍頭基本面繼續(xù)領跑

 

    品牌服飾龍頭股方面，雖然上海、吉林等地的疫情以及21/3/24 H&M 事件造成的高基數(shù)可能會導致各國貨龍頭Q2 流水波動幅度大，但我們長期仍然看好運動服飾市場的發(fā)展?jié)摿�及龍頭市場份額提升，繼續(xù)重點推薦安踏體育（22/23 PE25/20X）、李寧（22/23 PE 27/22X）、特步國際（22/23 PE 20/15X），并提示關注361°；同時重點推薦波司登（4 月末我們已上調22/3/31 財年業(yè)績預期至20.3億，同比+19%，23/3/31 新財年估值僅15X）；A 股方面重點推薦運動時尚賽道的比音勒芬（22/23 PE 18/14X）和報喜鳥（22/23 PE 11/9X）。

 

    近期人民幣概念股貶值加速、美國對華加征關稅事宜取消評估在即，由此雖內需疫情下承壓，但海外產能布局充分的細分子領域龍頭Q2 基本面仍然堅挺，典型如華利集團（22/23 PE 25/21X）、健盛集團（22/23 PE 16/12X）、盛泰集團（22/23PE 18/15X）；此外偉星股份（22/23 PE 20/17X）、新澳股份（22/23 PE 9/7X）仍值得重點關注；此外，戶外方面露營經濟持續(xù)火熱，5 月迎來消費旺季，預計牧高笛（22/23 PE 25/20X）為首相關標的Q2 業(yè)績增速較Q1 將更為亮麗。

 

    風險提示：（1）終端消費概念股需求波動；（2）多品牌運營不及預期；（3）原材料及匯率波動

 

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