事件描述

 

    1）中煙發(fā)布電子煙概念股監(jiān)管文件：《電子煙管理辦法》于5 月1 日起施行、《電子煙》國標(biāo)將于10月1 日起實施；2）尼爾森數(shù)據(jù)顯示，美國4 月電子煙增速為6%，其中VUSE 增速為41%。

 

    事件評論

 

    國內(nèi)牌照發(fā)放時間漸行漸近，后續(xù)國內(nèi)市場漸進(jìn)穩(wěn)態(tài)。根據(jù)煙草龍頭股總局規(guī)劃：5 月1 日《電子煙管理辦法》實施，10 月1 日電子煙國家標(biāo)準(zhǔn)正式實施，期間為新規(guī)過渡期，主要推進(jìn)牌照申請和新舊產(chǎn)品切換：5 月5 日開始提交生產(chǎn)許可證申請意向書，6 月1 日線下牌照放開申請，6 月15 日電子煙交易平臺上線。當(dāng)前時間點：1）電子煙企業(yè)的生產(chǎn)牌照申請意向書已提交完畢，后續(xù)需等待中煙對其產(chǎn)品進(jìn)行評審和工廠核驗后下發(fā)牌照；2）過渡期間內(nèi)，口味型電子煙概念股可以正常的生產(chǎn)銷售，且終端無需強(qiáng)制通過電子煙交易管理平臺進(jìn)貨；不過考慮10 月后將禁止非國標(biāo)產(chǎn)品銷售，預(yù)計國內(nèi)訂貨比較謹(jǐn)慎；3）終端反饋來看，根據(jù)藍(lán)洞公布4 月電子煙企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，受到政策和疫情影響，65%的門店反饋經(jīng)營業(yè)績環(huán)比3 月出現(xiàn)下滑。伴隨10 月過渡期結(jié)束，國內(nèi)將禁止非煙草口味電子煙，同時在供應(yīng)鏈和渠道方面將進(jìn)行偏計劃性管控，預(yù)計銷售階段性承壓；不過參考美國市場，其在2020 年1 月限制換彈電子煙口味，其增速從2019 年超過100%逐步降至個位數(shù)水平，2 個季度后增速逐步恢復(fù)，在新舊產(chǎn)品切換期美國市場未出現(xiàn)下滑情況（備注：尼爾森數(shù)據(jù)），我們預(yù)計伴隨國內(nèi)政策監(jiān)管塵埃落地，增速在其后1-2 個季度或存陣痛，不過考慮中國市場足夠大且產(chǎn)業(yè)趨勢明確，斜率雖然改變但基于減害來替代傳統(tǒng)煙草的初衷不變。

 

    海外歐美主流市場合規(guī)化加速，同時關(guān)注北美大麻類霧化產(chǎn)品爆發(fā)。就歐美主流市場看，前四月美國電子煙銷售同增約10%；值得注意的是伴隨監(jiān)管趨嚴(yán)，對應(yīng)不合規(guī)產(chǎn)品或加速退出，一方面如頭部合規(guī)品牌VUSE 前四月延續(xù)40%收入增速，所在渠道市占率達(dá)35%；另一方面將合成尼古丁納入FDA 監(jiān)管口徑，并對一次性電子煙產(chǎn)品加強(qiáng)管理；對于東南亞、非洲等新興市場，已逐步成為國內(nèi)品牌方下一步發(fā)展的重點，不同于歐美傳統(tǒng)主流市場，新興市場監(jiān)管相對偏松且部分區(qū)域允許線上交易，目前成為國內(nèi)品牌商出海轉(zhuǎn)型的第一選擇。就大麻類霧化器方面，我們觀察到美國工業(yè)大麻及娛樂大麻銷售繼續(xù)高增，且體量已不遜于電子煙龍頭股產(chǎn)業(yè)，根據(jù)新華網(wǎng)數(shù)據(jù)2021 年美國大麻行業(yè)銷售額達(dá)250 億美元，同增43%，2022 年4 月初美國聯(lián)邦眾議院通過《大麻機(jī)會再投資和消除法案》，該法案計劃在聯(lián)邦一級實現(xiàn)大麻合法化，將大麻從聯(lián)邦政府的受控物質(zhì)清單中刪除，還取消了針對大麻相關(guān)犯罪行為的刑事處罰，后續(xù)若參議院通過將帶動產(chǎn)業(yè)增長提速；對于國內(nèi)供應(yīng)鏈而言，大麻類霧化設(shè)備訂單或進(jìn)一步加速。

 

    短期關(guān)注電子煙龍頭股牌照行情，中長期繼續(xù)看好產(chǎn)業(yè)趨勢。目前中國電子煙龍頭股正處于牌照下發(fā)關(guān)鍵時點，料帶來對中小落后產(chǎn)能的供給側(cè)改革，考慮產(chǎn)品需求存較強(qiáng)韌性且全球電子煙滲透率提升空間，同時北美大麻合法化后帶來霧化設(shè)備需求增量，看好以思摩爾為代表的頭部代工廠市占率持續(xù)提升，以及有強(qiáng)生產(chǎn)研發(fā)實力的傳統(tǒng)煙草產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。

 

    風(fēng)險提示

 

    1、國內(nèi)外政策大幅收緊；

 

    2、行業(yè)競爭加劇。

 

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