2021 年收入同比增長(zhǎng)30%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)132%：由于2021 年以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情得到有效遏制，紡織服裝概念股在外需回暖下穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司訂單增加，公司2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.52 億元，同比+29.65%；歸母凈利潤(rùn)1.67 億元，同比+131.69%；扣非后凈利潤(rùn)1.53 億元，同比+128.03%；基本每股收益為0.43 元，去年同期為-1.31 元，公司已逐漸走出疫情影響。

 

    分季度來(lái)看，公司2021Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.3 億元，同比+22.81%，歸母凈利潤(rùn)-0.14 億元，同比+97.63%；扣非后凈利潤(rùn)-0.19 億元，同比+96.84%。

 

    2022Q1 公司概念股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.32 億元，同比+28.54%；歸母凈利潤(rùn)0.82 億元，同比+74.10%；扣非后凈利潤(rùn)0.66 億元，同比+40.73%。

 

    公司提價(jià)貢獻(xiàn)毛利，凈利率水平恢復(fù)至8.14%：由于公司應(yīng)對(duì)原料價(jià)格上漲進(jìn)行相應(yīng)提價(jià)、產(chǎn)能利用水平恢復(fù)，公司2021 年毛利率為26.76%，同比+6.66pct。費(fèi)用端，公司2021 年期間費(fèi)用率為16.32%，同比-1.15pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/ 管理費(fèi)用率/ 研發(fā)費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.91%/9.56%/ 2.87%/0.98%，分別同比-0.24pct/-0.22pct/-0.04pct/-0.65pct。

 

    受益于毛利率的提升以及費(fèi)用率下降，公司2021 年凈利率為8.14%，同比+41.52pct，盈利能力相比去年同期顯著上升。分季度來(lái)看，公司2021Q4凈利率為-2.61%，同比+133.08pct。公司2022Q1 凈利率為15.51%，同比+4.06pct。

 

    備貨增加疊加海運(yùn)影響，存貨周轉(zhuǎn)速度減緩：現(xiàn)金流方面，2021 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為2.71 億元，同比增加4.30%。由于原材料價(jià)格上漲公司增加庫(kù)存?zhèn)湄�、以及海運(yùn)和新冠病毒影響公司延遲出貨，2021 年公司庫(kù)存為6.65 億元，同比+54.44%，2021 年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為131.18 天，同比增加4.75 天。此外，公司2021 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為66.17 天，同比減少5.15 天，主要原因是部分客戶恢復(fù)疫情期間延長(zhǎng)的信用期。

 

    棉襪業(yè)務(wù)概念股穩(wěn)定增長(zhǎng)，無(wú)縫服飾概念股產(chǎn)能逐漸釋放有望帶動(dòng)增速：2021 年公司核心觀點(diǎn) 針織休閑棉襪/針織運(yùn)動(dòng)棉襪/無(wú)縫休閑服飾/無(wú)縫運(yùn)動(dòng)服飾分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.35 億元/12.68 億元/1.60 億元/3.41 億元，同比+29.75%/+44.26%/+7.80%/+3.51%；毛利率為25.27%/32.28%/7.04%/13.85%， 分別同比+4.32pct/+9.41pct/-1.69pct/-2.91pct。公司棉襪業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，客戶需求旺盛，貴州健盛已于2021 年第三季度投產(chǎn)，規(guī)劃新增1000 臺(tái)襪機(jī)，首期配置440 臺(tái)襪機(jī)，公司棉襪產(chǎn)能繼續(xù)增加。無(wú)縫業(yè)務(wù)由于部分下游客戶訂單減少，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較慢，但公司加大力氣做好老客戶新項(xiàng)目和新客戶的開(kāi)發(fā)工作，為2022 年無(wú)縫業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。2021 年貴州鼎盛產(chǎn)能規(guī)模大幅擴(kuò)建，無(wú)縫編織機(jī)由原173 臺(tái)增加至309 臺(tái)；國(guó)外越南無(wú)縫工廠也逐步投產(chǎn)，目前達(dá)到七成以上開(kāi)機(jī)率，逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�量產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)無(wú)縫業(yè)務(wù)產(chǎn)能將逐漸釋放。

 

    境外收入占比超85%，疫情沖擊逐漸消退助力公司出口：按地區(qū)分，2021年公司國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.41 億元，同比增長(zhǎng)15.96%，占比11.92%；國(guó)外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.83 億元，同比增長(zhǎng)31.48%，占比88.08%。公司主要銷(xiāo)售以外貿(mào)出口為主，美洲、歐洲為前兩大銷(xiāo)售國(guó)際市場(chǎng)。由于海外疫情反復(fù)阻礙當(dāng)?shù)厣�產(chǎn)，公司承接部分回流中國(guó)訂單，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。隨著全球疫情放緩，出口持續(xù)回暖，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

 

    投資建議：公司的主要業(yè)務(wù)為針織運(yùn)動(dòng)服飾概念股的生產(chǎn)制造，屬于棉襪及無(wú)縫內(nèi)衣領(lǐng)域內(nèi)的“小行業(yè)、大公司”。公司通過(guò)布局上游原輔料生產(chǎn)完善產(chǎn)業(yè)鏈，以及在越南投資建立生產(chǎn)基地進(jìn)行全球化產(chǎn)業(yè)布局，一步步筑牢競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。隨著疫情得到控制，公司不斷開(kāi)拓新客戶、產(chǎn)能擴(kuò)張等，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。預(yù)測(cè)公司2022-2024 年EPS 分別為0.77 元、0.96 元、1.15 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14X、11X、9X，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：人力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

 

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