內(nèi)蒙一機(jī)(600967)公司是我國唯一的負(fù)責(zé)特種地面裝備研制生產(chǎn)的上市公司,2016 年以來,公司特種地面裝備訂貨連續(xù)保持百億元以上規(guī)模,成為業(yè)績增長的穩(wěn)定器和壓艙石。其中2021 年,公司實(shí)現(xiàn)營收138.2 億元,YoY +4.4%;歸母凈利潤7.5 億元,YoY +13.8%;扣非歸母凈利潤6.9 億元,YoY +8.9%。1Q22 公司實(shí)現(xiàn)營收28.0 億元,YoY +46.7%;歸母凈利潤2.1 億元,YoY +16.6%。業(yè)績符合市場預(yù)期,公司發(fā)展穩(wěn)健。

 

      盈利能力穩(wěn)步提升,2021 年凈利率突破5%。公司2021Q1~Q4:1)分別實(shí)現(xiàn)營收19.1 億元、36.1 億元、26.1 億元、56.8 億元;分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8 億元、2.0 億元、1.4 億元、2.3 億元;2)2021 全年毛利率增加0.55ppt 至10.4%,凈利率增加0.46ppt 至5.4%,公司凈利率從2018 年的4.4%增至2021年的5.4%,連續(xù)四年保持增長,盈利能力穩(wěn)步提升。

 

      研發(fā)投入加大;結(jié)算機(jī)制變化影響銷售回款。2021 年公司期間費(fèi)用率增加0.75ppt 至5.0%。其中,1)銷售費(fèi)用率0.2%,同比減少0.06ppt;2)管理費(fèi)用率3.3%,同比增加0.03ppt;3)財(cái)務(wù)費(fèi)用-2.2 億元,去年同期-2.7 億元;4)研發(fā)費(fèi)用率3.1%,同比增加0.31ppt;研發(fā)費(fèi)用4.2 億元,YoY+16.1%,主要是公司自籌研發(fā)投入增大。5)應(yīng)收票據(jù)及賬款20.0 億,較年初增加80.2%;6)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流6.4 億,同比減少85.8%,主要原因是結(jié)算機(jī)制變化導(dǎo)致收到的開工款和進(jìn)度款較少,生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流出與上年相當(dāng)。

 

      特種裝備訂貨規(guī)模持續(xù)超百億,外貿(mào)業(yè)務(wù)取得重大突破。1)特種地面裝備訂貨連續(xù)三年保持百億元以上規(guī)模,成為公司業(yè)績增長的穩(wěn)定器和壓艙石,2021年底,合同負(fù)債超過120 億元也預(yù)示公司在手訂單充足,未來業(yè)績增長確定性強(qiáng);2)2021 年,民品鐵路車輛產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入13.7 億元,實(shí)現(xiàn)利潤6856 萬元,中標(biāo)鐵路車輛2300 輛,國內(nèi)市場占有率穩(wěn)定在6%以上;北方創(chuàng)業(yè)公司、路通彈簧公司入選國家工信部專精特新“小巨人”企業(yè);部分產(chǎn)品首次中標(biāo)國家應(yīng)急管理部防火物資增儲(chǔ)項(xiàng)目,正式進(jìn)入國家應(yīng)急裝備體系;3)2021 年,公司外貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16.6 億元,同比大增119.2%,毛利率增加7.93ppt 至19.71%,取得了突破性進(jìn)展,未來有望成為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

 

      投資建議:公司作為我國唯一的特種地面裝備研制生產(chǎn)的上市公司,核心主業(yè)競爭力強(qiáng),同時(shí)又大力拓展通用型產(chǎn)品和海外市場業(yè)務(wù),業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024 年歸母凈利潤分別是8.39 億元、9.50 億元、10.84億元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022~2024 年P(guān)E 為17x/15x/13x。我們考慮到公司作為特種地面裝備的龍頭地位,給予公司2022 年20 倍PE,2022 年EPS 為0.49元/股,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.80 元。首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期;疫情及國際形勢影響業(yè)務(wù)拓展等。