歐普照明(603515)公司公布2021 年及1Q22 業(yè)績(jī)：1）2021 年收入88.47 億元，同比+11%，歸母凈利潤(rùn)9.07 億元，同比+13.4%；全年分紅0.5 元/股，分紅率42%。對(duì)應(yīng)4Q21 收入26.88 億元，同比-1.9%，歸母凈利潤(rùn)2.84 億元，同比-2.4%。2）1Q22 收入14.55 億元，同比-17%，歸母凈利潤(rùn)0.66 億元，同比-50.9%。3）公司2021 年業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期，主要系非經(jīng)常性損益導(dǎo)致，實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況基本符合我們預(yù)期；但1Q22 業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要系年初以來房地產(chǎn)表現(xiàn)疲軟，以及各地防疫管控政策使公司供應(yīng)鏈承壓所致。

 

      3Q21 以來成本壓力逐步顯現(xiàn)：1）2021 年毛利率33.0%，同比-4.7ppt，剔除運(yùn)輸費(fèi)用重分類影響，我們預(yù)計(jì)同比下滑1~2ppt。分季度看，由于前期儲(chǔ)備原材料已消耗，3Q21 開始成本壓力顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)4Q21 及1Q22 毛利率分別同比下滑2ppt 左右（剔除運(yùn)輸費(fèi)重分類影響）。2）4Q21 公司費(fèi)用管控良好，歸母凈利率10.6%，同比持平；1Q22 收入下滑較多，結(jié)構(gòu)性看僅有凈利潤(rùn)率偏低的海外部分同比增長(zhǎng)，疊加部分管理、研發(fā)費(fèi)用偏剛性，歸母凈利率同比-3.1ppt 至4.6%。3）由于政府補(bǔ)貼和當(dāng)期理財(cái)收益波動(dòng)影響，4Q21/1Q22 公司扣非后歸母凈利潤(rùn)分別同比-15.6%/-84.6%。

 

      短期疫情影響下，家居、商用收入均有承壓。1）2Q21/3Q21/4Q21/1Q22公司收入同比+11.5%/-1.1%/-1.9%/-17.1%，環(huán)比走弱。家居部分由于線下渠道持續(xù)受到局部地區(qū)的疫情管控影響，無法完全恢復(fù)正常，同時(shí)管控也對(duì)電商業(yè)務(wù)的發(fā)貨量造成一定負(fù)面影響；商用部分由于房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)疲軟，公司為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收縮部分相應(yīng)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)4Q21/ 1Q22 商用收入均有不同程度下滑。2）2021 年公司繼續(xù)開拓下沉水電光超市/專區(qū)3000家，并對(duì)現(xiàn)有門店進(jìn)行改造重裝、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，目前尚未在收入中有明顯的體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)這一舉措將持續(xù)推進(jìn)。

 

      發(fā)展趨勢(shì)

 

      1Q22 以來各地疫情頻發(fā)，公司生產(chǎn)基地之一位于蘇州，我們預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭欢ㄗ璧K，疊加終端需求下滑，短期對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面壓力。但公司作為國(guó)內(nèi)通用照明市場(chǎng)龍頭，在品牌力、渠道布局等方面優(yōu)勢(shì)凸顯，當(dāng)前商用渠道的市占率仍偏低，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期市場(chǎng)份額仍有望不斷提升。

 

      盈利預(yù)測(cè)與估值

 

      考慮短期疫情對(duì)公司業(yè)務(wù)影響較大，我們下調(diào)2022/2023 年凈利潤(rùn)15.1%/13.9%至9.08 億元/10.55 億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023 年13.0 倍/11.2倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)17.9%至21.10 元，對(duì)應(yīng)17.5 倍/15.1 倍2022/2023 年市盈率，上行空間34.9%。

 

      風(fēng)險(xiǎn)

 

      疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。