投資建議

 

    食品飲料概念股中期策略：白酒行穩(wěn)致遠(yuǎn)，大眾品靜候拐點(diǎn)。相對(duì)而言春節(jié)食飲消費(fèi)需求釋放情況較佳，但自節(jié)后以來，點(diǎn)狀疫情擾動(dòng)&外部局勢動(dòng)蕩對(duì)板塊需求端&成本端均產(chǎn)生不同程度影響。其中白酒消費(fèi)同宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性較強(qiáng)，社交屬性下Q2 消費(fèi)場景缺失對(duì)白酒消費(fèi)影響較強(qiáng)；而大眾品同時(shí)承受交運(yùn)受阻&成本端高企的影響。整體看板塊行情自節(jié)后處于持續(xù)震蕩的形勢，因此我們整體建議把握確定性主線（看好高端白酒龍頭茅臺(tái)橫跨周期的能力）及彈性主線（次高端、地產(chǎn)酒、啤酒及速凍等）。

 

    白酒：慎始敬終，柳暗花明�；厮荽溯喺{(diào)整中白酒酒企龍頭股的表現(xiàn)，突出的特征是面臨波動(dòng)時(shí)酒企對(duì)于穩(wěn)健性的追求，對(duì)長期渠道可持續(xù)良性發(fā)展的追求。

 

    從業(yè)績端看，22Q1 受春節(jié)需求向好驅(qū)動(dòng)，板塊業(yè)績?nèi)员３址�(wěn)健，一季度普遍實(shí)現(xiàn)開門紅；節(jié)后多地點(diǎn)狀疫情擾動(dòng)下，白酒消費(fèi)無論是消費(fèi)場景還是消費(fèi)情緒均受到不同程度擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)22Q2 業(yè)績大概率環(huán)比降速。基于當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為22 年后半程可把握兩條主線：1）確定性主線，高端酒特別是龍頭茅臺(tái)具備優(yōu)秀的抗波動(dòng)穿越周期的能力；2）彈性主線，若疫情影響逐漸消退，次高端及地產(chǎn)酒階段性受挫的需求回補(bǔ)仍可期。

 

    啤酒：短期疫情復(fù)蘇態(tài)勢明顯，中長期高端化+經(jīng)營效率提升邏輯不變。1）短期旺季低基數(shù)下反彈更明顯，提價(jià)釋放利潤彈性，成本壓力可控。短期市場擔(dān)憂復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，我們認(rèn)為龍頭受損的程度取決于強(qiáng)勢區(qū)域是否涉疫，各家差異拉大，建議關(guān)注旺季疫情擾動(dòng)狀況。2）中長期看，市場擔(dān)憂消費(fèi)力減弱，影響疫情后啤酒升級(jí)趨勢。我們認(rèn)為啤酒高端化尚處于起步階段，高端化的空間足夠大、價(jià)格帶仍較低，且高端化是各家共識(shí)，各家都在共同推進(jìn)。

 

    乳品&食品概念股綜合：22Q1 銷售端受影響更小，但成本端壓力較大。22Q1 的情況表現(xiàn)大多好于20Q1，但利潤端反而承壓明顯，主要與成本端壓力有關(guān)。

 

    從20Q1 開始，板塊諸多原材料開始持續(xù)上漲，包括棕櫚油等；22Q1 時(shí)該部分原材料的成本壓力更加明顯，很多已經(jīng)突破歷史高位。我們預(yù)計(jì)成本端后續(xù)繼續(xù)上漲的斜率也會(huì)放緩，而且部分原料環(huán)比有下降的趨勢，因此中性來看，食品板塊大部分企業(yè)下半年的利潤率情況應(yīng)該好于上半年，疫后需求修復(fù)下無論是基本面還是情緒面都會(huì)給食品板塊帶來較大的彈性。

 

    調(diào)味品：短暫承壓，堅(jiān)守持久力&爆發(fā)力雙邏輯。3 月以來疫情反復(fù)限制餐飲消費(fèi)場景、削弱餐飲消費(fèi)需求。細(xì)分品類來看，今年以來主流大單品均陷入增速困境。同時(shí)，各公司普遍在去年11 月提價(jià)，考慮到提價(jià)后3-5 個(gè)月時(shí)滯期，加上本輪原材料價(jià)格漲幅更大，目前利潤端仍承壓。我們認(rèn)為：

 

    1）持久力看，龍頭企業(yè)能借助渠道、品牌、規(guī)模等優(yōu)勢熨平外部沖擊，展現(xiàn)出較小的業(yè)績波動(dòng)；2）爆發(fā)力看，一方面競爭局勢趨緩，縮減費(fèi)用成為釋放盈利的關(guān)鍵因素；另一方面我們認(rèn)為疫后B 端將迎來補(bǔ)漲窗口期。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    宏觀經(jīng)濟(jì)下行龍頭股風(fēng)險(xiǎn)、疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。

 

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