1H22 跑輸大盤，當(dāng)前性價(jià)比顯著：1H22 MSCI 中國(guó)醫(yī)藥龍頭股指數(shù)跌33%，同期MSCI 中國(guó)指數(shù)跌18%。行業(yè)整體市盈率概念股已低于過去三年平均0.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，但預(yù)期盈利增速仍處于高位，性價(jià)比顯著。細(xì)分板塊中，此前估值已在低位的醫(yī)藥流通、中藥和制藥行業(yè)跌幅相對(duì)較窄，而生物科技和醫(yī)療器械和受疫情影響較大的消費(fèi)型醫(yī)療板塊跌幅較大。

 

    2H22 關(guān)注三大投資主線：我們總結(jié)，2H22 行業(yè)的主要趨勢(shì)有：政策大方向不變、基本面維持樂觀增長(zhǎng)、地緣政治風(fēng)龍頭股險(xiǎn)實(shí)際影響可控、融資環(huán)境繼續(xù)大幅惡化的可能性較小。因此情緒企穩(wěn)后，有望迎來估值修復(fù)。在短期關(guān)注性價(jià)比和催化劑、中長(zhǎng)期關(guān)注創(chuàng)新力、短中長(zhǎng)期兼顧確定性的三大選股邏輯下，我們梳理出疫情受益、政策利好和長(zhǎng)期創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的三大投資主線。各細(xì)分板塊的具體展望如下：

 

    CXO：景氣度持續(xù)向好，短中長(zhǎng)期確定性最強(qiáng)的子板塊。板塊估值已處低位，但高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，且政策利好創(chuàng)新、全球研發(fā)外包和疫情常態(tài)化等長(zhǎng)期趨勢(shì)將繼續(xù)推動(dòng)高景氣度�？春脴I(yè)務(wù)模式成熟、大訂單持續(xù)兌現(xiàn)、海外業(yè)務(wù)敞口較大的龍頭，如藥明康德和藥明生物。

 

    生物科技：出海大趨勢(shì)不改，短期關(guān)注催化劑。經(jīng)歷情緒波動(dòng)后，板塊估值已極具吸引力。下半年可重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品管線差異化顯著、短期催化劑豐富的榮昌生物、云頂新耀、康方生物等。

 

    醫(yī)療器械：關(guān)注“疫情帶動(dòng)的醫(yī)療新基建+疫情后復(fù)蘇”。建議在疫情新基建和疫情后復(fù)蘇兩大主題中選擇中短期集采免疫或影響較小的標(biāo)的，板塊首選邁瑞醫(yī)療，建議關(guān)注啟明醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療和心通醫(yī)療。

 

    中藥：政策+疫情雙重利好，傳統(tǒng)產(chǎn)品迎來新機(jī)會(huì)。政策扶持態(tài)度明確，但也需提防集采擴(kuò)面。建議關(guān)注中藥配方顆粒、中藥創(chuàng)新藥、中醫(yī)診療領(lǐng)域中的標(biāo)的，如中國(guó)中藥、同仁堂國(guó)藥、固生堂等。

 

    醫(yī)療服務(wù)：政策繼續(xù)扶持，疫情后反彈可期。我們認(rèn)為板塊將在疫情好轉(zhuǎn)、情緒企穩(wěn)后迎來反彈�？春孟�費(fèi)龍頭股屬性較強(qiáng)、連鎖擴(kuò)張潛力大以及業(yè)績(jī)穩(wěn)健的民營(yíng)醫(yī)院連鎖品牌，如愛爾眼科、瑞爾集團(tuán)等。

 

    藥械零售：有望受益于短期后疫情反彈和長(zhǎng)期處方外流大趨勢(shì)。建議關(guān)注益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林等龍頭。

 

    制藥行業(yè)：集采影響邊際遞減，下半年將迎來業(yè)績(jī)反彈。建議關(guān)注創(chuàng)新管線強(qiáng)大、后續(xù)集采風(fēng)險(xiǎn)可控的個(gè)股，如中生制藥和石藥集團(tuán)。

 

    互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)：監(jiān)管不確定性仍存。我們看好醫(yī)藥電商平臺(tái)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，但網(wǎng)售處方藥龍頭股的相關(guān)條例落地前仍有短期風(fēng)險(xiǎn)。

 

    首選標(biāo)的藥明康德、藥明生物、榮昌生物、邁瑞醫(yī)療。藥明康德和藥明生物在業(yè)績(jī)、訂單和產(chǎn)能上有較強(qiáng)的短中長(zhǎng)期確定性，地緣政治不確定性有望在下半年進(jìn)一步改觀；榮昌生物的短期催化劑豐富，下半年估值修復(fù)可期；邁瑞醫(yī)療產(chǎn)線完善，有望充分享受醫(yī)療新基建紅利。

 

    投資風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)外政策方向轉(zhuǎn)變；國(guó)內(nèi)疫情波動(dòng)；融資環(huán)境大幅惡化。

 

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