投資要點：

 

    消費醫(yī)療醫(yī)保免疫的基本特征不變。2019 年以來，在醫(yī)保龍頭股控費、帶量采購等政策不斷重塑醫(yī)藥行業(yè)投資邏輯的背景下，消費醫(yī)療由于其患者自費購買、醫(yī)保免疫的特征，估值水平經歷一輪系統(tǒng)性提升。

 

    2021 年上半年至今，雖然消費醫(yī)療總體估值有所調整，但消費醫(yī)療本質的醫(yī)保免疫特征并未改變：1、脫敏療法產品、兒童OK 鏡、長效生長激素等仍為明確的自費產品，且未來進入醫(yī)保目錄概率較低、帶量采購可能性較小；2、驗光配鏡、近視手術、牙科正畸、醫(yī)美等消費醫(yī)療服務亦仍將在未來長期內由患者自費；3、普通生長激素、種植牙雖有集采壓力，我們預計部分份額仍將為維持自費消費。我們認為，消費醫(yī)療政策免疫的基本特征未變，相關上市公司仍將維持超越醫(yī)藥生物行業(yè)平均的估值水平，少部分前期估值顯著調整的細分賽道或將隨著政策影響、業(yè)績增長的逐步明朗估值有所恢復。

 

    消費升級驅動消費醫(yī)療長期可持續(xù)成長邏輯不變。隨著我國經濟水平、居民消費能力的持續(xù)提升，消費升級已成為未來長期發(fā)展趨勢。

 

    消費醫(yī)療同時具備“醫(yī)療品剛需屬性+消費品升級屬性”兩大特征，未來有望實現(xiàn)長期可持續(xù)增長，我們看好滲透率低的脫敏療法、OK 鏡、牙科正畸、長效生長激素等細分領域。

 

    消費醫(yī)療相對其他醫(yī)藥細分賽道的比較優(yōu)勢仍非常顯著。消費醫(yī)療的商業(yè)模式具備長久期、可升級、量價齊升的特征，一方面其需求穩(wěn)定向上、不存在明顯的景氣度變化，另一方面其多數(shù)細分產品價格持續(xù)堅挺、并可隨著產品升級實現(xiàn)均價提升。

 

    具體到標的選擇，我們認為消費醫(yī)療領域應重點優(yōu)選三大方向：

 

    一、公司競爭優(yōu)勢顯著、成長空間仍較大的醫(yī)療服務平臺公司，建議重點關注愛爾眼科（300015）、通策醫(yī)療（600763）；二、主導產品競爭格局優(yōu)異、成長空間大的產品公司，建議重點關注我武生物（300357）、愛博醫(yī)療（688050）、歐普康視（300595）、時代天使（6699.HK），亦可關注長春高新（000661）、安科生物（300009）；三、估值低估、增量進入消費醫(yī)療領域的傳統(tǒng)強勢藥企，建議重點關注濟川藥業(yè)（600566）。

 

    重點關注個股投資邏輯

 

    愛爾眼科：近視控制、各類眼病的治療、屈光手術等眼科需求相對剛性，隨著疫情得到控制，需求將延期爆發(fā)而非消失；公司作為全國和全球布局的民營眼科龍頭，競爭優(yōu)勢顯著、單院內生增長穩(wěn)健較快，長期成長空間依然廣闊。

 

    通策醫(yī)療：口腔醫(yī)療概念股整體自費比例依然較高、集采壓力可控；口腔疾病患病率高、就診率低、潛在需求龐大，消費升級疊加居民口腔就診意識提升，有望驅動千億口腔醫(yī)療服務市場持續(xù)高增長；公司作為口腔醫(yī)療服務龍頭，擁有杭州口腔醫(yī)院、寧波口腔醫(yī)院等核心資產，擴張戰(zhàn)略持續(xù)穩(wěn)步推進。

 

    我武生物龍頭股：脫敏療法市場空間大、產品滲透率低、競爭格局優(yōu)異，長期持續(xù)增長確定性強；公司粉塵螨滴劑新患入組持續(xù)增長、用藥時間持續(xù)延長，有望實現(xiàn)持續(xù)較高的收入增長；黃花蒿粉滴劑新上市，2022 年起將貢獻增量。

 

    愛博醫(yī)療：核心業(yè)務人工晶體、OK 鏡均具有較強競爭優(yōu)勢，持續(xù)高增長；后備產品梯隊建設領先，高端晶體、PR 晶體、視光配套產品、離焦鏡等在研項目進展順利。持續(xù)看好公司作為眼科平臺型企業(yè)長期投資價值。

 

    歐普康視：公司是角膜塑形鏡行業(yè)龍頭，短期疫情擾動下核心業(yè)務穩(wěn)健增長、護理產品銷售表現(xiàn)靚麗；未來向視光終端業(yè)務轉型有望鞏固公司產品在優(yōu)勢省份的市場占有率，并形成新的長期增長引擎。

 

    時代天使：隱形正畸行業(yè)空間大、滲透率低，對“美”的追求助力行業(yè)滲透率持續(xù)提升；公司通過制定矯治方案并交由醫(yī)生批準，降低牙科醫(yī)生學習門檻，案例市占率持續(xù)提升、比肩隱適美；口掃設備2021年起貢獻收入增量。

 

    濟川藥業(yè)龍頭股：經歷蒲地藍退出省醫(yī)保、新冠疫情沖擊后，2021 年傳統(tǒng)中藥處方藥業(yè)務顯著復蘇；BD 獲得長效生長激素產品，標志公司正式進入消費醫(yī)療領域，有望利用其強大營銷能力持續(xù)獲取市場份額；公司未來仍有望通過BD、代理等方式持續(xù)獲取新產品。

 

    消費醫(yī)療龍頭股免疫醫(yī)保控費的基本特征不變、長期可持續(xù)成長性不變，消費醫(yī)療的商業(yè)模式具備長久期、可升級、量價齊升的特征，比較優(yōu)勢仍非常顯著。維持醫(yī)藥生物行業(yè)“推薦”評級。

 

    風險提示：疫情影響超預期的風險；醫(yī)療事故風險；消費升級不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；政策影響超預期的風險。

 

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