今年新能源概念股接力長(zhǎng)安新品周期，產(chǎn)品組合豐富度與爆款潛力超過(guò)同行。由于公司燃油車產(chǎn)品周期自3Q19 開(kāi)啟已三年，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)安關(guān)注度處于低位，忽略了今年的新能源產(chǎn)品周期。作為全新純電平臺(tái)車型首發(fā)年，公司產(chǎn)品矩陣非常完整，覆蓋低到高級(jí)別車型，包括深藍(lán)（長(zhǎng)安新能源）的LUMIN（A00 級(jí)），SL03（即C385，A+級(jí)轎車），年底的C673（A+級(jí)SUV），以及高端SUV 阿維塔E11（B 級(jí)）。其中，SL03 作為深藍(lán)的首發(fā)車型預(yù)計(jì)將于6 月上市，估計(jì)價(jià)格帶為17 萬(wàn)-25 萬(wàn)元，為開(kāi)拓20 萬(wàn)元級(jí)別BEV 藍(lán)海市場(chǎng)的行業(yè)標(biāo)桿新品之一，產(chǎn)品對(duì)標(biāo)特斯拉Model 3，競(jìng)品為比亞迪海豹、小鵬P5、零跑C01 等，從當(dāng)前市場(chǎng)、媒體概念股反饋來(lái)看，SL03 憑借顏值、豐富配置、充沛性能等已經(jīng)獲得較高熱度，展現(xiàn)爆款潛力，預(yù)計(jì)后續(xù)訂單表現(xiàn)有望帶來(lái)驚喜。我們估計(jì)這四款新能源車有望為公司帶來(lái)30%+的月度銷量增長(zhǎng)彈性，連同今年上市的燃油車UNI-V 與歐尚Z6，有望為公司帶來(lái)40%+的月度銷量彈性。

 

    　　從燃油概念股到新能源，不斷提升的市占背后是公司近年超預(yù)期穩(wěn)定的產(chǎn)品勝率。

 

    　　自CS75Plus 起，公司概念股銷量與市場(chǎng)份額不斷上行，從2018 年的底部3.7%上升到今年前5 月的6.3%，穩(wěn)居自主前三。如今新能源也有望延續(xù)長(zhǎng)安近年產(chǎn)品成功姿態(tài)，其底層原因在于從2017 年公司展開(kāi)第三次創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計(jì)劃后，1）建立起精準(zhǔn)高效的產(chǎn)品定義能力，已確保產(chǎn)品滿足目標(biāo)消費(fèi)者真實(shí)訴求并實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，2）更早在行業(yè)中打造“小總部+事業(yè)群+共享平臺(tái)+孵化創(chuàng)新”的新型車企架構(gòu)來(lái)提高效率和項(xiàng)目勝率，3）并且注重集中資源打造成功的主流產(chǎn)品。從多款Plus 系列、UNI 序列以及中低端的歐尚新車的成功，我們可以看到該策略執(zhí)行的有效性和可復(fù)制性。公司規(guī)劃2025 年實(shí)現(xiàn)300 萬(wàn)輛的自主品牌銷量（含商用車），我們預(yù)計(jì)沿著當(dāng)前經(jīng)營(yíng)策略、效率狀態(tài)、產(chǎn)品與品牌布局情況，公司有望跨入250 萬(wàn)輛級(jí)別，較2021 年增長(zhǎng)約90 萬(wàn)輛，其中近70萬(wàn)輛有望來(lái)自于深藍(lán)與阿維塔這兩個(gè)新能源品牌，體現(xiàn)較強(qiáng)成長(zhǎng)性。

 

    　　隨自主體量與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，長(zhǎng)安進(jìn)入盈利新常態(tài)。過(guò)去市場(chǎng)詬病國(guó)營(yíng)車企盈利能力較弱，長(zhǎng)安隨V 標(biāo)、歐尚賺錢(qián)車型陸續(xù)挑起銷量大梁，從2021年開(kāi)始較為穩(wěn)定地扭轉(zhuǎn)過(guò)去大幅虧損局面，實(shí)現(xiàn)季度經(jīng)營(yíng)性盈利，并開(kāi)始在上市公司歸母凈利中占據(jù)主導(dǎo)地位。在一季報(bào)超預(yù)期后，我們預(yù)計(jì)公司二季度產(chǎn)銷受疫情影響同環(huán)比下滑，自主經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)可能在盈虧線附近，但三四季度將重回較好的盈利狀態(tài)，全年自主有望實(shí)現(xiàn)35-40 億元經(jīng)營(yíng)性盈利。與此同時(shí)，長(zhǎng)安新能源隨LUMIN、SL03、C673 逐步銷售并上量，也有望于今年攤薄固定成本實(shí)現(xiàn)減虧，在明后年實(shí)現(xiàn)盈利。此外，長(zhǎng)福在經(jīng)過(guò)2020-2022 年快速上市大量中高端新品后，也有望逐步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的銷售、盈利新?tīng)顟B(tài)。

 

    　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-24 年長(zhǎng)安自主乘用車概念股(全口徑) 銷量有望達(dá)到143 萬(wàn)、171萬(wàn)、190 萬(wàn)輛，增速+19%、+20%、+11%，綜合行業(yè)概念股與長(zhǎng)安合資狀態(tài)，我們將公司2022-24 年歸母凈利預(yù)期由60 億、60 億、83 億元調(diào)整為66 億、86 億、94 億元，同比分別+86%、+31%、+9%，對(duì)應(yīng)PE 17 倍、13 倍、12 倍，估值處于低位�？紤]公司新品、新能源、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)層面煥發(fā)新活力，結(jié)合當(dāng)前整車行業(yè)估值，我們將公司2022 年目標(biāo)PE 區(qū)間上調(diào)至25-30 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間21.6-25.9 元，空間43%-72%，對(duì)應(yīng)2022 年P(guān)B 2.7-3.3 倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)安深藍(lán)、長(zhǎng)安燃油車概念股銷售不及預(yù)期，自主業(yè)績(jī)波動(dòng)較大等。

 

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