甲醇成本受煤價(jià)影響，價(jià)格與油價(jià)關(guān)聯(lián)性強(qiáng)。我國(guó)甲醇生產(chǎn)主要原料為煤炭，通過(guò)擬合發(fā)現(xiàn)甲醇成本與煤炭龍頭股價(jià)格呈顯著正相關(guān)關(guān)系（R2=0.76）；而甲醇價(jià)格與原油價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)保持一致，這主要由于甲醇最大下游烯烴價(jià)格受到油價(jià)影響，油價(jià)通過(guò)烯烴價(jià)格向甲醇進(jìn)行傳導(dǎo)，并且油價(jià)上漲通常伴隨煤價(jià)在內(nèi)的能源品價(jià)格上漲，煤價(jià)對(duì)甲醇價(jià)格也起到支撐作用。

 

    　　煤油價(jià)差拉大有望擴(kuò)大甲醇的利潤(rùn)空間。回顧歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在能源的上行周期中油價(jià)漲幅往往高于煤炭；單位熱量?jī)r(jià)格煤炭長(zhǎng)期低于原油龍頭股，即使今年以來(lái)國(guó)際煤價(jià)大幅上漲，縮小煤油價(jià)差，但目前每噸5500 大卡煤炭仍比相同發(fā)熱量原油低61 美元左右。此外，還應(yīng)該看到海外煤炭需求旺盛助推煤價(jià)上漲，而國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策下煤價(jià)保持中高位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛。根據(jù)理論測(cè)算，近期國(guó)際動(dòng)力煤（4700K）到港價(jià)比國(guó)內(nèi)同熱值煤炭高出100 元/噸左右。同時(shí)，單位熱量的海外高發(fā)熱量煤炭?jī)r(jià)格是國(guó)內(nèi)煤價(jià)的兩倍有余。若海外油價(jià)、煤價(jià)繼續(xù)保持上行，則原油價(jià)格和國(guó)內(nèi)煤炭單位熱量?jī)r(jià)差有望進(jìn)一步拉大，利好國(guó)內(nèi)甲醇在內(nèi)的煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。

 

    　　甲醇主要用于烯烴生產(chǎn)，高油價(jià)放大煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)能等新興下游領(lǐng)域或成為甲醇消費(fèi)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。甲醇下游主要有烯烴（56%）、甲醇燃料（18%）、甲醛（7%）、醋酸（5%）。當(dāng)前三種主流制烯烴方式為石腦油裂解制烯烴、煤制烯烴（CTO）、甲醇制烯烴（MTO）。將三者成本進(jìn)行測(cè)算并比較發(fā)現(xiàn)，當(dāng)煤價(jià)在780 元/噸時(shí)，油價(jià)超過(guò)80 美元/桶或甲醇價(jià)格超過(guò)2550 元/噸時(shí)，CTO 路線具有比較優(yōu)勢(shì)。因此，全球能源通脹背景下，煤制烯烴經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)凸顯。一些新興領(lǐng)域有望增加甲醇下游需求。我們預(yù)計(jì)2025 年鋰電池對(duì)鋰電隔膜需求量約136.7 億平方米，對(duì)烯烴需求有較大增長(zhǎng)空間；多聚甲醛、高端聚甲醛因其優(yōu)異性能需求持續(xù)增加；光伏、聚酯行業(yè)龍頭股的發(fā)展將貢獻(xiàn)醋酸需求。

 

    　　煤炭清潔概念股高效利用是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑，煤制甲醇在內(nèi)的煤化工產(chǎn)業(yè)潛力巨大，大有前途。去年9 月份，習(xí)近平總書記赴榆林考察煤化工時(shí)指出煤化工產(chǎn)業(yè)潛力巨大，大有前途，隨后能耗雙控政策調(diào)整使得原料用能（主要指煤化工用煤）不納入能耗雙控考核，同時(shí)煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款（共3000 億）政策相繼出臺(tái)，不難看出國(guó)家越加重視煤化工在內(nèi)的煤炭清潔高效利用，這在當(dāng)前全球能源短缺（尤其油氣）背景下具有重要意義。今年韓正副總理主持召開的煤炭清潔高效利用專題會(huì)上提出，深刻認(rèn)識(shí)新形勢(shì)下保障國(guó)家能源安全的極端重要性，堅(jiān)持從國(guó)情實(shí)際出發(fā)推進(jìn)煤炭清潔高效利用，切實(shí)發(fā)揮煤炭的兜底保障作用，確保國(guó)家能源電力安全保供。要深刻認(rèn)識(shí)推進(jìn)煤炭清潔高效利用是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的重要途徑，統(tǒng)籌做好煤炭清潔高效利用這篇大文章，科學(xué)有序推動(dòng)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型，為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)能源保障。我們預(yù)計(jì)包括煤制甲醇在內(nèi)的現(xiàn)代煤化工將步入一輪新的發(fā)展階段。

 

    　　我們認(rèn)為，全球能源短缺本質(zhì)上是資本開支不足導(dǎo)致的產(chǎn)能周期錯(cuò)配，當(dāng)前仍處在這一輪能源大通脹的早期，全球煤、油、氣短缺問(wèn)題將在3-5 年甚至更長(zhǎng)周期延續(xù)。煤油價(jià)差走闊將使以甲醇為代表的煤化工行業(yè)成本優(yōu)勢(shì)凸顯，利潤(rùn)空間擴(kuò)大。建議關(guān)注有煤炭資源的煤化工企業(yè)兗礦能源、中煤能源、廣匯能源，以及專注煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的寶豐能源。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑持續(xù)衰退的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外能源政策變化帶來(lái)短期影響；煤化工政策調(diào)整的影響；地緣政治不確定因素帶來(lái)的影響。

 

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