事件：2022年6月15 日保險板塊異動，A股漲跌排序：國壽A概念股（10.0%）、新華A（8.1%）、太保A（7.3%）、人保A（5.5%）和平安A（5.4%）。H 股漲跌排序：平安H（8.0%）、太保H（7.4%）、國壽概念股H（5.3%）、新華H（5.3%）、太平（4.8%）、中財（3.3%）、人保H（2.8%）、AIA（0.3%）和眾安（-3.9%）。市場“牛市”氛圍漸濃，在旗手券商的帶動下，保險板塊跟漲彰顯較強β屬性。

 

    投資要點

 

    壽險看β：券商概念股漲停潮帶動保險板塊β加速體現(xiàn)。復盤近三年，在壽險龍頭股基本面孱弱，券商帶動保險上漲階段，保險業(yè)績和估值同樣受益。具體而言，2020 年7-8 月期間，因疫情反復影響，代理人展業(yè)受阻，壽險新單和價值增差強人意，彼時券商板塊在政策紅利的催化下，率先于2020年6 月中下旬吹響金融板塊反彈號角，7 月初行情擴散至保險板塊，估值持續(xù)拉升。從個股漲幅來看，國壽與新華短期漲幅可觀，2020 年6月1 日-8 月31 日期間最高漲幅分別為92.7%和55.4%，區(qū)間漲幅分別為73.8%和40.2%。雖然平安和太保彈性略低于國壽、新華，但中期持續(xù)性更強。2020 年10 月20 日-12 月10 日期間，國壽、新華區(qū)間漲跌幅分別為-18.9%和-11.6%，而平安、太保分別為7.1%和10.5%。知往鑒今，2022 年6 月以來券商板塊漲幅近15%，我們認為強β屬性下保險板塊估值有望得到明顯修復。截至2022 年6 月15 日，平安、國壽、太保和新華A 股P/EV 分別為0.58、0.62、0.41 和0.36 倍，平均約為0.54倍，仍處于歷史的估值底部。參考復盤結(jié)果，板塊目標P/EV 修復至0.7倍，空間近30%。

 

    新單孱弱已Price-in，壽險轉(zhuǎn)型成效初顯。2Q22 以來壽險新單有企穩(wěn)跡象，雖然價值型業(yè)務受供需兩弱持續(xù)影響NBV 增長仍舊承壓，但隊伍產(chǎn)能持續(xù)改善指向頭部壽險公司隊伍改革成效初現(xiàn)。我們預計前5 月累計NBV 增速為中國人壽（-15%）、平安壽險及健康險（-20%）、人保壽險（-30%）、太保壽險（-40%）和新華保險（-55%）。從資產(chǎn)端彈性角度看，上市險企綜合彈性排序為：中國人壽、新華保險、中國平安和中國太保，股基持倉上漲10%預計提振期末凈資產(chǎn)比例約為4.67%，提振期末EV 約為2.26%。

 

    財險有α：數(shù)星星不如數(shù)月亮，緊握景氣度持續(xù)改善的財險板塊。中國財險具備“強景氣度高票息低風險的類固收+”屬性標的。當前市場對公司ROE 中樞提升預期再度升溫，疊加權(quán)益市場回暖，汽車整車板塊大幅反彈，戴維斯雙擊可期。根據(jù)我們此前發(fā)布的中國財險觀點更新報告，我們上調(diào)公司2022 年ROE 至12.6%，截至2022 年6 月15 日公司PB 僅為0.73 倍，目標0.9 倍，空間近25%。

 

    5 月以來上市險企董事和高管紛紛增持自家股票，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持，信號意義極強。根據(jù)上交所披露，2022 年初以來，中國平安共有11 名董事與高管增持公司A 股股票，包括董事長馬明哲、集團總經(jīng)理謝永林及集團聯(lián)席首席執(zhí)行官姚波、陳心穎等，合計增持金額約6,892 萬元。

 

    中國太保董事長孔慶偉于5 月23 日首次購買中國太保股票，傅帆、馬欣和俞斌等一眾高管紛紛增持A 股和H 股，2022 年初至今合計斥資金額達494.47 萬元。上市險企董事和高管底部增持充分彰顯對于公司業(yè)績的長期信心，信號意義極強。

 

    投資建議：壽險β甜蜜期，財險龍頭股α進行時，繼續(xù)首推景氣度持續(xù)上行的【中國財險】，戴維斯雙擊可期，壽險板塊推薦短期彈性更大的【中國人壽】和【新華保險】，中期推薦【中國平安】。

 

    風險提示：1）券商龍頭股板塊估值見頂回落，權(quán)益市場大幅波動向下；2）經(jīng)濟復蘇情況不及預期抑制保險需求，NBV 增速持續(xù)下行。

 

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