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五氟化磷行業(yè)概念股有哪些?2022最新五氟化磷龍頭股匯總

日期:2022-06-17 16:31:51 來源:互聯(lián)網(wǎng)
     摘要
 
    天賜為電解液龍頭,但正極材料業(yè)務(wù)在大家印象中是“拖累項”。2022年Q1,天賜正極材料業(yè)務(wù)利潤接近1億元,開始貢獻較多利潤。
 
    對于磷酸鐵,我們認為市場擔(dān)憂主要兩方面:1)具有成本優(yōu)勢的資源型企業(yè)入場2)下游磷酸鐵鋰企業(yè)向上延伸一體化配套。
 
    1、磷酸鐵工藝比較:原材料成本銨法<鈉法<鐵法磷酸鐵本質(zhì)為磷酸+鐵源,主要方法有鐵法、鈉法、銨法。鐵法來自熱法磷酸/工業(yè)級精制磷酸+鐵源,而鈉法、銨法主要是工業(yè)級精制磷酸+鐵源。磷酸鐵三種制備方法中,我們認為銨法原材料成本最低,工藝為:工業(yè)級精制磷酸+硫酸亞鐵/鐵皮+合成氨→磷酸鐵,主要副產(chǎn)為硫酸銨。
 
    雖然鈉法、銨法工藝類似,區(qū)別在于加液堿/合成氨,但銨法的副產(chǎn)硫酸銨為化肥重要的原材料之一,具有經(jīng)濟價值。1噸磷酸鐵副產(chǎn)約1噸硫酸銨,硫酸銨目前價格約1700元/噸。
 
    2、三類企業(yè):資源型VS.正極VS.磷酸鐵,原材料端誰更具優(yōu)勢?
 
    無論鐵法、鈉法、銨法,磷源都占據(jù)成本項第一位。資源型企業(yè)有磷礦/鐵礦資源,磷源成本相比鐵源占比更大,進入磷酸鐵環(huán)節(jié)向下游布局具有成本優(yōu)勢。但對于主要做磷酸鐵環(huán)節(jié)的天賜,我們認為即使與資源型企業(yè)比,成本也具有競爭力。
 
    比較發(fā)現(xiàn),銨法最具成本優(yōu)勢,因此我們以銨法為例對成本進行拆解。從天賜銨法成本結(jié)構(gòu)看,磷源在原材料成本占比超60%(工業(yè)級磷酸一銨+磷酸),資源型企業(yè)優(yōu)勢在于自產(chǎn)磷礦,而天賜優(yōu)勢在于物料循環(huán)、與磷礦企業(yè)深度合作。天賜副產(chǎn)硫酸來源于生產(chǎn)6F過程中2個環(huán)節(jié):1)五氟化磷合成2)制備發(fā)煙硫酸,而副產(chǎn)硫酸可用于制備磷酸、磷酸鐵環(huán)節(jié)。
 
    供給端:1)五氟化磷合成過程中副產(chǎn)硫酸,液體6F與副產(chǎn)硫酸質(zhì)量比約1:1。2)發(fā)煙硫酸制備過程中副產(chǎn)硫酸?紤]天賜氫氟酸制備也需消耗硫酸、發(fā)煙硫酸,我們預(yù)計天賜2023年產(chǎn)生的副產(chǎn)硫酸約40萬噸。
 
    需求端:天賜2023年與三寧合作磷酸鐵約27萬噸,以銨法計算1噸磷酸鐵需要硫酸約1.46噸,27萬噸磷酸鐵共需硫酸39.4萬噸。我們認為天賜在生產(chǎn)6F、發(fā)煙硫酸過程中的副產(chǎn)硫酸可滿足磷酸鐵的生產(chǎn)。
 
    資源型企業(yè)成本端磷礦具有優(yōu)勢,而天賜副產(chǎn)硫酸解決硫磺成本。磷酸一銨主要原材料為磷礦石、硫磺、合成氨,2019-2021三種主要原料在原材料平均成本占比分別為48.5%、26.7%、24.8%。對于資源型企業(yè),我們預(yù)計能節(jié)省24%的原材料成本,而天賜則可以節(jié)省硫磺部分27%的原材料成本。磷礦、硫磺價格上漲幅度在不同階段有不同表現(xiàn),但總體來看原材料成本端天賜與磷礦企業(yè)基本打平。
 
    磷礦是否會像碳酸鋰、金屬鈷一樣價格價格快速上漲?利潤向資源端大幅傾斜?
 
    1)從磷礦供需看,我國磷礦/磷酸產(chǎn)能仍有富余。2016年全國磷肥產(chǎn)量1859萬噸,而2020年僅1057萬噸,為新能源磷礦需求騰出產(chǎn)能空間。2)從需求結(jié)構(gòu)看,鋰礦、鈷礦下游主要為鋰電池,而磷礦下游主要為肥料。2020年國內(nèi)鈷、鋰下游電池占比分別為75%、84%,而磷礦石下游71%為磷肥,磷礦新能源拉動作用弱于鋰、鈷。3)看2025年,LFP電池約拉動磷礦石620萬噸,占2021年磷礦石產(chǎn)量6%,我們認為磷礦價格難以像鈷、鋰一樣大幅上漲。
 
    3、磷酸鐵鋰企業(yè)一體化入場,天賜如何破局?
 
    在原材料環(huán)節(jié),天賜成本優(yōu)勢幾乎可以和資源型企業(yè)打平。而在原材料以外的制造、人工、運輸?shù)拳h(huán)節(jié),我們認為天賜相比其它企業(yè)更具成本優(yōu)勢。
 
    制造端:天賜磷酸鐵單噸投資額不到5000萬,顯著低于其它企業(yè)。制造端優(yōu)勢來源于對設(shè)備、工藝的積累,如大反應(yīng)釜、自動化產(chǎn)線等,制造端優(yōu)勢減少折舊成本、人工費用。
 
    運輸:天賜在選址上具有優(yōu)勢,與合作方三寧化工距離近,且在長江邊上,工廠附近有3個碼頭,便于運輸給下游客戶。長江水運是鐵路運價的1/5,是公路貨運價格的1/14。
 
    在產(chǎn)品方面,天賜相對同行產(chǎn)品具有優(yōu)勢。鐵磷比、形貌、比表面積等影響磷酸鐵性能,產(chǎn)品一致性、穩(wěn)定性為難點。以鐵磷比為例,當(dāng)鐵磷比達到0.99-1.02時,10次放電比容量達到139mAh/g甚至以上。而鐵磷比在0.91時, 10次放電比容量在80mAh/g左右。
 
    磷酸鐵鋰頭部企業(yè)一體化入場,但從擴產(chǎn)節(jié)奏看,磷酸鐵鋰擴產(chǎn)節(jié)奏快于磷酸鐵,仍需第三方磷酸鐵企業(yè)補足。如裕能,2021年磷酸鐵鋰產(chǎn)能10.5萬噸,銷量12萬噸。我們預(yù)計裕能22、23年磷酸鐵鋰有效產(chǎn)能30、40萬噸,磷酸鐵有效產(chǎn)能20、30萬噸,產(chǎn)能擴張過程中磷酸鐵需求有一定缺口。我們預(yù)計天賜22、23年磷酸鐵銷量8、30萬噸,全球市占率達14%、37%。
 
    雖然按照各家投產(chǎn)規(guī)劃磷酸鐵在22H2開始過剩,但磷酸鐵新進入者還將遇到1)缺乏磷酸鐵制造經(jīng)驗,設(shè)備調(diào)試時間長,爬坡到滿產(chǎn)需要時間;2)產(chǎn)品需要客戶驗證?紤]試生產(chǎn)周期、爬坡等因素,我們預(yù)計磷酸鐵或延后至2023年開始過剩。
 
    天賜憑借投產(chǎn)進度領(lǐng)先+產(chǎn)品優(yōu)勢+成本低(資本開支低、原材料優(yōu)勢、運費&制造等方面成本優(yōu)勢),有望在供需偏緊中獲取先發(fā)優(yōu)勢。
 
    天賜磷酸鐵單噸投資額僅0.46億,若23年單噸凈利5000萬,則一年可收回投資成本,而新進入企業(yè)則面臨產(chǎn)能爬坡較慢、設(shè)備折舊費用較高等問題。長期看,憑借成本優(yōu)勢,我們認為天賜有望能夠走到終局,在磷酸鐵環(huán)節(jié)取得較高市占率。
 
    4、投資建議
 
    天賜6F合成路線采用多聚磷酸,而同行多數(shù)采用五氯化磷路線。天賜副產(chǎn)硫酸主要來自兩個環(huán)節(jié):1)制備發(fā)煙硫酸2)五氟化磷合成。
 
    其它同行由于采用五氯化磷路線,因此無法通過五氟化磷概念股合成得到副產(chǎn)硫酸,難以復(fù)制天賜6F、前驅(qū)體的循環(huán)模式。天賜循環(huán)體系的構(gòu)建來源于管理層前瞻性,用不同的反應(yīng)方式、副產(chǎn)進入新的行業(yè),材料本身就具有強延展性,天賜或不斷創(chuàng)造新增長點。
 
    雖然6F價格進入下行通道,但天賜不斷提升6F、LiFSI、DTD龍頭股等自供比例,成本優(yōu)勢領(lǐng)先于同行。我們預(yù)計天賜2023年電解液出貨55萬噸,單噸凈利9000元,電解液貢獻凈利潤約49.5億元;磷酸鐵出貨30萬噸,假設(shè)單噸凈利2500元,磷酸鐵貢獻凈利7.5億元,再加日化、卡波等,我們認為2023年天賜60億利潤實現(xiàn)概率較大。天賜磷酸鐵優(yōu)勢在于循環(huán)體系、運費&制造費用帶來的成本優(yōu)勢,在產(chǎn)品方面,磷酸鐵經(jīng)過多年積累,能率先生產(chǎn)出質(zhì)量可靠的產(chǎn)品,成為公司第二增長曲線。
 
    風(fēng)險提示:磷酸鐵大幅擴產(chǎn)行業(yè)龍頭股競爭加劇、原材料價格上漲加劇、LFP需求量不及預(yù)期、測算具有一定的主觀性。
 
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