核心觀點(diǎn)

 

    投資主線一：海外服裝消費(fèi)修復(fù)，看好出口景氣度繼續(xù)提升。通過對(duì)中國(guó)及東南亞紡服出口、制造產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股的復(fù)盤、對(duì)本輪出口驅(qū)動(dòng)龍頭股因素的分析、對(duì)人民幣貶值影響測(cè)算等，我們判斷：22 全年來看，一季度并非紡織制造龍頭景氣度的高點(diǎn)，中國(guó)、越南出口增速同步提升反映本輪國(guó)內(nèi)出口提速受海外需求恢復(fù)帶動(dòng)，而非此前的對(duì)越南疫情受損供應(yīng)鏈的替代；同時(shí)RECP 的生效、人民幣貶值等因素均利好需求穩(wěn)定、產(chǎn)能有序擴(kuò)張的龍頭業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)全年高增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，紡織服裝生產(chǎn)加工作為低附加值勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，由發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移是必然趨勢(shì)，但其中積極順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢(shì)的全球化產(chǎn)能布局龍頭預(yù)計(jì)將成分受益于東南亞服裝出口的低成本、高增長(zhǎng)趨勢(shì)；同時(shí)由于東南亞從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看以CMT、FOB 等業(yè)務(wù)為主，涉及設(shè)計(jì)研發(fā)環(huán)節(jié)的ODM 業(yè)務(wù)占比僅為9%，且輔料、五金配套不完善，生產(chǎn)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)具備研發(fā)設(shè)計(jì)能力、自動(dòng)化程度高、垂直一體化生產(chǎn)服裝制造商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尤為穩(wěn)固。建議關(guān)注：華利集團(tuán)、健盛集團(tuán)。

 

    投資主線二：海內(nèi)外出行先后恢復(fù)，箱包龍頭直接受益。全球來看，21 年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體旅游業(yè)龍頭股率先復(fù)蘇，帶動(dòng)全球旅游總?cè)舜芜_(dá)到66.0 億人次、恢復(fù)至19 年的53.7%水平。22 年常態(tài)化管理下出行需求加速釋放，截至5 月7日全球已經(jīng)有包括英國(guó)、挪威、丹麥在內(nèi)的46 個(gè)國(guó)家取消任何關(guān)于新冠的旅行限制，預(yù)計(jì)全球旅游業(yè)將逐步向常態(tài)化發(fā)展。國(guó)內(nèi)方面，隨著疫情管控顯效，國(guó)內(nèi)旅游業(yè)總?cè)舜闻c總收入增速有望迅速反彈。據(jù)國(guó)家文旅部統(tǒng)計(jì)，在20 年疫情爆發(fā)前，國(guó)內(nèi)旅游總?cè)舜纬尸F(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，11-19 年CAGR 為10.8%，21 年規(guī)模達(dá)到32.46 億，同比增長(zhǎng)12.7%，預(yù)計(jì)隨著疫情得到控制，國(guó)內(nèi)出行將恢復(fù)疫情前穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)�？紤]到箱包需求與出行的強(qiáng)相關(guān)性，推薦關(guān)注全球箱包龍頭新秀麗。

 

    投資主線三：國(guó)內(nèi)消費(fèi)拐點(diǎn)將至，看好運(yùn)動(dòng)服飾龍頭底部反彈。線下：上海、北京疫情逐步受控，5 月30 日上海市新冠疫情防控辦公室發(fā)布通告，住宅小區(qū)恢復(fù)出入、公共交通恢復(fù)運(yùn)管，機(jī)動(dòng)車恢復(fù)通行，將持續(xù)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)；同時(shí)多地政府大力促進(jìn)消費(fèi)加快恢復(fù)，其中包括以節(jié)慶活動(dòng)為契機(jī)推出主題購(gòu)物節(jié)活動(dòng)、支持大型企業(yè)/電商平臺(tái)等發(fā)放消費(fèi)優(yōu)惠券等。線上：

 

    物流恢復(fù)+618 大促活動(dòng)，服飾線上銷售有望快速回升。近日上海港集裝箱單日吞吐量已達(dá)11.9 萬標(biāo)準(zhǔn)箱，恢復(fù)至3 月封控前的9 成水平；全國(guó)范圍來看，近一周（5/20-5/26）高速公路貨車通行達(dá)到5408.63 萬輛、環(huán)比上周（5/13-5/19）提升10.12%。我們認(rèn)為，上海地區(qū)及全國(guó)物流運(yùn)輸?shù)拇蠓�改善為即將到來�?18 大促帶來了充分保障，預(yù)計(jì)將推動(dòng)品牌服飾線上銷售的快速回升。品類方面，考慮到運(yùn)動(dòng)服飾線上占比相對(duì)較高且伴隨著疫情期間健康需求的提升消費(fèi)偏剛性，預(yù)計(jì)將顯著受益。建議關(guān)注：李寧、滔搏。

 

    投資建議

 

    品牌服飾概念股端建議關(guān)注品牌勢(shì)能領(lǐng)先、疫后預(yù)計(jì)率先復(fù)蘇，當(dāng)前估值處于歷史低位的李寧，業(yè)績(jī)逐季提升、顯著受益于海外出行恢復(fù)的新秀麗，以及運(yùn)營(yíng)壁壘深厚、估值極具性價(jià)比的滔搏。紡織制造端建議關(guān)注客戶優(yōu)勢(shì)顯著、后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確的華利集團(tuán)，以及棉襪業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健、無縫客戶顯著優(yōu)化的健盛集團(tuán)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、匯率龍頭股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、越南人力成本上漲、提價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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