2021年4-5月海南 本土疫情緩和，客流仍受國(guó)內(nèi)其他地區(qū)散點(diǎn)式疫情影響，5 月環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。2022 年5 月海南共接待游客432.43 萬(wàn)人次/同比-40.13%/環(huán)比+38.31%，恢復(fù)至2019 年同期的75.68%；其中，三亞5 月接待過(guò)夜游客62.31 萬(wàn)人次/同比-70.55%/環(huán)比+38.01%，恢復(fù)至2019年同期的38.58%；�？�5 月接待過(guò)夜游客121.8 萬(wàn)人次/同比-29.84%/環(huán)比+39.5%，恢復(fù)至2019 年同期的70.16%。機(jī)場(chǎng)方面，海南省旅游局及機(jī)場(chǎng)披露數(shù)據(jù)顯示，5 月全省民航吞吐旅客112.19 萬(wàn)人次/同比-69.76%/環(huán)比+79.96%，其中，美蘭機(jī)場(chǎng)5 月吞吐國(guó)內(nèi)外旅客67.15 萬(wàn)人次/同比-64.34%/環(huán)比+45.31%，鳳凰機(jī)場(chǎng)5 月吞吐國(guó)內(nèi)外旅客43.31 萬(wàn)人次/同比-75.32%/環(huán)比+181.60%，分別恢復(fù)至2019 年同期的38.36%和31.12%。

 

    　　海南多措并舉，加速離島免稅市場(chǎng)回溫。6 月22 日海南省衛(wèi)健委網(wǎng)站發(fā)布，海南地區(qū)劃分的嚴(yán)重涉疫區(qū)和重點(diǎn)涉疫區(qū)雙雙清零，利好海南線下客流的恢復(fù)。疫情之下，多個(gè)免稅商加碼線上渠道，采用明星帶貨等多種營(yíng)銷活動(dòng)搶占市場(chǎng)份額。政策方面，海南通過(guò)吸引入島游客、強(qiáng)化促銷推廣、提升服務(wù)能力等系列舉措增強(qiáng)離島免稅的吸引力。據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)，5 月離島免稅店銷售額30.9 億元/環(huán)比+66.1%，較4 月免稅的銷售頹勢(shì)有大幅改善。

 

    　　韓國(guó)免稅市場(chǎng)龍頭股持續(xù)低迷，國(guó)際旅行需求加速?gòu)?fù)蘇。2022 年4 月韓國(guó)免稅消費(fèi)人數(shù)76 萬(wàn)人/同比+23%/環(huán)比+32%，消費(fèi)人數(shù)中外國(guó)人占比為8%，整體客單價(jià)下降，最終導(dǎo)致4 月免稅銷售額折合人民幣75.32 億元/同比-19%/環(huán)比-18%，繼續(xù)延續(xù)2022 年2 月以來(lái)下降的趨勢(shì)。2022 年全球航空龍頭股需求持續(xù)增加，旅行需求逐漸恢復(fù)，旅游目的地逐漸開放，全球旅游業(yè)復(fù)蘇加速。

 

    　　投資建議：免稅行業(yè)在消費(fèi)回流以及國(guó)人奢侈品滲透率、客單價(jià)提升過(guò)程中將保持較高的景氣度和成長(zhǎng)性，中免作為龍頭具備渠道、規(guī)模和運(yùn)營(yíng)管理先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將持續(xù)領(lǐng)跑。中免在海南渠道持續(xù)擴(kuò)容、機(jī)場(chǎng)免稅租金下行、線上業(yè)務(wù)積極發(fā)力、市內(nèi)店政策預(yù)期之下，未來(lái)三年有望實(shí)現(xiàn)30%+CAGR，預(yù)計(jì)2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為96 億/169 億/234 億，對(duì)應(yīng)PE 分別為39 倍/22 倍/16 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，免稅政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

 

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