農(nóng)商行概念股票有哪些?最新農(nóng)商行龍頭股上市公司一覽表
日期:2022-06-26 20:40:50 來源:互聯(lián)網(wǎng)
引言:去年底我們展望今年銀行股概念股“寬貨幣—寬信用—穩(wěn)增長(zhǎng)”的兩階段走勢(shì),“寬貨幣—寬信用”階段行情已然兌現(xiàn)。展望下半年,我們預(yù)計(jì)將逐步驗(yàn)證“寬信用-穩(wěn)增長(zhǎng)”,當(dāng)高估的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇帶動(dòng)需求回暖兩大核心預(yù)期差修復(fù)后,銀行板塊將迎來估值上移的重估行情。
復(fù)盤上半年“寬貨幣-寬信用”行情:從“絕對(duì)收益主導(dǎo)”到“相對(duì)收益突出”。1)年初至2 月中旬,天量社融穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、高層密集發(fā)聲緩釋房企風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂、銀行業(yè)績(jī)催化板塊收益,申萬銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)16pct。2)2 月下旬至4 月末,俄烏沖突疊加國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力,板塊錯(cuò)失絕對(duì)收益,但一季報(bào)彰顯韌性,且在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行中凸顯防御屬性,相對(duì)收益走闊至超20pct。3)但5 月至今,信貸疲弱+疫情沖擊+房企風(fēng)險(xiǎn)龍頭股帶動(dòng)板塊進(jìn)入底部盤整期,銀行PB(LF)降至0.55 倍的歷史最低水平。個(gè)股層面,上半年銀行股價(jià)表現(xiàn)呈現(xiàn)出“城商行>農(nóng)商行>國(guó)有行>股份行”,背后是“贏在資產(chǎn)端贏得營(yíng)收”的觀點(diǎn)持續(xù)驗(yàn)證,疫情壓制消費(fèi)、房企風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)更使得股份行估值顯著承壓。展望下半年,隨著“高估的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)”和“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇帶動(dòng)需求修復(fù)”兩大核心預(yù)期差修復(fù)后,銀行板塊將迎來價(jià)值重估行情。
預(yù)期差之一:地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)+疫情擾動(dòng),市場(chǎng)高估了上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。極端假設(shè)考慮20%的房地產(chǎn)及上下游貸款、以及10%的普惠、按揭、消費(fèi)類延本付息貸款全部劣變不良后,新不良生成+1Q22 不良率+1Q22關(guān)注率=5.8%,也遠(yuǎn)低于當(dāng)前超11.8%的估值隱含不良率,可以說估值底部已明,充分反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期。
1)根據(jù)情景分析測(cè)算,僅當(dāng)涉房產(chǎn)業(yè)鏈大規(guī)模系統(tǒng)性違約時(shí),上市銀行不良生成率才會(huì)出現(xiàn)顯著攀升。極端假設(shè)下,考慮到已出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)房企銷售面積市占率約20%,若20%房地產(chǎn)及上下游企業(yè)貸款均劣化不良(考慮到項(xiàng)目抵押、并購(gòu)貸處置等,實(shí)際全部劣化是極小概率事件),則將造成上市銀行不良生成上升2pct、平均需2 年方能完全消化。但考慮到監(jiān)管密集發(fā)聲、房企銷售及居民按揭已現(xiàn)邊際改善、多家銀行早已前瞻摸排管理,預(yù)計(jì)大規(guī)模違約是極小概率事件。同時(shí),對(duì)各銀行“一刀切”式的擔(dān)憂更需糾偏,通過梳理已出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)房企的銀行授信情況,可以看到如招行在多個(gè)出險(xiǎn)房企中均授信較少;又如興業(yè)、平安等集中在頭部房企,統(tǒng)計(jì)敞口占比小于同業(yè)平均;此外,部分深耕熟悉客群的優(yōu)異農(nóng)商行,地產(chǎn)敞口更是極小。當(dāng)然,監(jiān)管“房住不炒”初心未變,房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍是銀行中長(zhǎng)期不良分化的關(guān)鍵變量。
2)延期還本付息并非“新鮮事”,盡管適用范圍擴(kuò)大至按揭、消費(fèi)貸等,但測(cè)算對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量擾動(dòng)很有限。
一方面,銀行普遍反饋此輪疫情中申請(qǐng)延期的客戶遠(yuǎn)不及2020 年。另一方面,銀行嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān),且內(nèi)部管理依然從嚴(yán)審慎(如興業(yè)對(duì)延期客戶撥貸比已超15%)。定量測(cè)算若普惠貸款中15%申請(qǐng)延期,且其中10%最終劣化不良,將造成不良生成平均上升13bps;進(jìn)一步考慮按揭、消費(fèi)類,則不良生成平均上升約56bps。
但考慮到企業(yè)龍頭股逐步恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng),更有部分客戶已經(jīng)提前還款,延期占比本就不高,最終劣變成不良的占比則更。ㄈ缯行3Q20 延期余額最高占普惠/總貸款約13%/1.4%,2021 年末降至僅約0.2%/0.03%)。
3)當(dāng)前上市銀行確處在近十年資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)節(jié)點(diǎn),優(yōu)秀銀行穿越周期屬性本質(zhì)是頂層戰(zhàn)略抉擇和內(nèi)部管理質(zhì)效差異的映射,基于此,我們從不良(統(tǒng)一“逾期/不良”持平于2021 年末上市銀行平均水平后不良率)、撥備(撥貸比)兩大維度建立資產(chǎn)質(zhì)量綜合打分體系,可以看到優(yōu)秀區(qū)域城農(nóng)商行,無論不良表現(xiàn)、撥備能力均保持極優(yōu)水平(如城商行中寧波、杭州、成都,農(nóng)商行中無錫、常熟、江陰);股份行中招行一騎絕塵,如興業(yè)、平安在不良表現(xiàn)維度也已進(jìn)入行業(yè)最優(yōu)水平。
預(yù)期差之二:經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇,有望驅(qū)動(dòng)銀行信貸從“無處投放”向“主動(dòng)需求”轉(zhuǎn)變。
1)從PMI 到企業(yè)盈利,銀行經(jīng)營(yíng)壓力最大時(shí)刻已經(jīng)過去,江浙需求反彈更可期:對(duì)比2020 年,企業(yè)盈利拐點(diǎn)滯后PMI 改善3 個(gè)月左右。5 月大型企業(yè)PMI 已重回景氣區(qū)間、中小企業(yè)PMI 仍居于榮枯線以下但亦環(huán)比回升。申萬宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)3Q22、4Q22 實(shí)際GDP 同比增速分別為5.8%、5.6%,在三季度經(jīng)濟(jì)回升斜率最明顯、下半年總體溫和復(fù)蘇的判斷下,2022 年銀行經(jīng)營(yíng)壓力最大時(shí)刻已經(jīng)過去。同時(shí),我們也更要注重不同區(qū)域的需求修復(fù)彈性,尤其江浙一帶貢獻(xiàn)全國(guó)約20%GDP 和超30%社融增量,既是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的“主心骨”、更將受益復(fù)蘇背景下企業(yè)需求率先修復(fù)。微觀調(diào)研反饋,江浙地區(qū)城農(nóng)商行5 月中旬即已迎來需求改善,而大行、股份行大多在5 月末周和6 月上旬反饋邊際好轉(zhuǎn)。
2)預(yù)計(jì)下半年息差表現(xiàn)相對(duì)好于上半年,“贏在資產(chǎn)端”仍是關(guān)鍵:在流動(dòng)性寬松環(huán)境中,銀行息差分化的關(guān)鍵點(diǎn)更多來自資產(chǎn)端。下半年貸款利率或難扭轉(zhuǎn)降勢(shì),但基于需求回暖和下半年信貸資源逐步向零售傾斜的判斷,預(yù)計(jì)下降斜率將好于上半年。同時(shí),對(duì)于信貸投放更契合穩(wěn)增長(zhǎng)政策抓手的銀行(以量補(bǔ)價(jià)邏輯更順,如興業(yè))、亦或是處在需求具備強(qiáng)韌性、更早出現(xiàn)疫后拐點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行(優(yōu)化結(jié)構(gòu)的邏輯更順,如無錫、常熟、江陰),息差趨勢(shì)或相對(duì)好于同業(yè),營(yíng)收表現(xiàn)也將更穩(wěn)定甚至超出市場(chǎng)預(yù)期。
3)此外不應(yīng)忽視,銀行業(yè)績(jī)釋放有空間、更有動(dòng)力:杜邦分解表明,2016 年以來上市銀行撥備前利潤(rùn)能力基本穩(wěn)定,ROE 收窄根源于信用成本上行,對(duì)于不良包袱出清、資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)已達(dá)近年最優(yōu)的優(yōu)秀銀行而言,利潤(rùn)釋放和ROE 回升幅度實(shí)際僅取決于信用成本下降空間和滿足監(jiān)管要求之間的平衡。根據(jù)各家銀行當(dāng)前不良生成情況測(cè)算,若假設(shè)撥備覆蓋率持平、不良率持平/下降5bps/下降10bps,則各家銀行所需計(jì)提信用龍頭股成本底線對(duì)應(yīng)ROE 上限普遍仍有2-4pct 提升空間,即在ROE 回升至對(duì)應(yīng)上限之前,各家銀行仍有充分業(yè)績(jī)釋放能力。一季報(bào)多家中小行呈現(xiàn)更強(qiáng)的利潤(rùn)釋放訴求,亦反映內(nèi)生資本補(bǔ)充的迫切性。
投資分析意見:看好銀行,分化時(shí)代緊握“小而美”+低估值優(yōu)質(zhì)股份行。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期到拐點(diǎn)確立,在“寬信用-穩(wěn)增長(zhǎng)”階段,下半年實(shí)體需求修復(fù)是關(guān)鍵信號(hào),重申看好銀行。銀行大分化時(shí)代,選股層面“資產(chǎn)強(qiáng)”、“風(fēng)險(xiǎn)小”二者缺一不可:1)區(qū)域“小而美”,首推農(nóng)商行中無錫銀行龍頭股、江陰銀行、常熟銀行,城商行中南京銀行、寧波銀行;2)超跌的優(yōu)質(zhì)股份行,首推興業(yè)銀行,包括招商銀行、平安銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:穩(wěn)增長(zhǎng)成效低于預(yù)期、疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、大規(guī)模不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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