我們認為，豬周期的演繹同樣受到反身性理論的影響，尤其是2021 年豬價龍頭股的超預期下跌體現(xiàn)得更加明顯。2021 年養(yǎng)殖行業(yè)對于下半年豬價向好的一致預期在大規(guī)模補欄和增加出欄體重的情況下被打破，最終并沒有迎來豬價龍頭股的上漲而是面臨行業(yè)虧損的局面。當前時點，豬價的快速上漲使得行業(yè)補欄積極性明顯提升，這或將導致今年四季度至明年一季度豬價再次大幅回落從而使得養(yǎng)殖產能再次去化。目前能繁母豬龍頭股存欄仍處于次高位置決定了養(yǎng)殖概念股板塊仍然處于戰(zhàn)略配置階段，繼續(xù)看好養(yǎng)殖板塊投資機會，重點推薦牧原股份、溫氏股份和傲農生物。

 

    2021 年豬價超預期下跌的啟示

 

    我們認為，2021 年豬價的超預期下跌體現(xiàn)出養(yǎng)殖周期明顯的反身性，行業(yè)對于下半年豬價向好的一致預期在大規(guī)模補欄和增加出欄體重的情況下被打破。2021 年一季度部分省份非洲豬瘟疫情相對嚴重使得行業(yè)對于產能去化幅度相對樂觀，與此同時一季度豬價概念股的反彈也使得養(yǎng)殖行業(yè)對于下半年行情有了更多的期待。然而，回歸到客觀的存欄數(shù)據(jù)以及飼料產量數(shù)據(jù)并沒有顯示出行業(yè)產能大幅下降，2021 年3 月全國能繁母豬存欄量為4318 萬頭，相比于2020 年12月增加3.8%左右，2021 年一季度行業(yè)產能仍然在持續(xù)增加；同時無論是母豬料還是仔豬料的產量從2021 年3 月開始都明顯增加，這也側面反映出行業(yè)產能并未受到明顯沖擊。2021 年1月豬價反彈至35 元/公斤以上，這使得行業(yè)對于價格更加樂觀，大家補欄積極性持續(xù)提升，15公斤仔豬價格一度上漲至2000 元/頭，尤其是大型養(yǎng)殖企業(yè)補欄相對積極。而隨著行業(yè)產能的持續(xù)釋放以及豬價概念股的不斷回落，同時2021 年三季度養(yǎng)殖場商品豬出欄體重大幅增加，最終使得豬肉明顯供大于求，生豬養(yǎng)殖行業(yè)快速進入虧損階段。綜合來看，養(yǎng)殖行業(yè)的集體行為或導致一致預期的落空，因此需要通過實際存欄數(shù)據(jù)的跟蹤和驗證去行業(yè)真實的存欄情況。

 

    如何看待當前時點豬價快速上漲？

 

    當前豬價的快速上漲使得行業(yè)補欄積極性明顯提升，這或將導致今年四季度至明年一季度豬價再次大幅回落。今年3 月以來生豬價格底部反彈幅度達到40%左右，仔豬價格底部反彈幅度達到46%左右，二元母豬價格反彈幅度9%左右，整體來看行業(yè)補欄仔豬的積極性大幅提升，仔豬價格的反彈幅度超過生豬價格也側面反映出部分養(yǎng)殖場現(xiàn)金流情況仍然相對較好并且行業(yè)對于下半年的豬價普遍樂觀。當前時點養(yǎng)殖行業(yè)除了受到當期豬價的影響外，遠期的期貨價格也給了行業(yè)更多的指引，由于2209 合約以及其他遠期合約對應生豬價格基本都在19 元/公斤以上，這也給了行業(yè)更強的補欄信心。參考2021 年豬價的走勢，我們認為，當前時點行業(yè)補欄積極性的大幅提升或將對于今年四季度以及明年一季度豬價產生沖擊，官方統(tǒng)計口徑也顯示能繁母豬存欄量去化并不充分，現(xiàn)在能繁母豬存欄量仍然處于次高位置，我們預計今年四季度和明年一季度生豬均價或回落至行業(yè)盈虧平衡線之下使得行業(yè)產能進一步去化。我們認為，從逆向思維的角度，在沒有外力因素的催化下，養(yǎng)殖行業(yè)要迎來真正的豬價反轉，需要養(yǎng)殖產業(yè)概念股在某一階段較為悲觀，并且引發(fā)更加悲觀的大幅去產能，當前時點養(yǎng)殖行業(yè)補欄積極性的快速回升并不悲觀，因此不排除今年四季度至明年一季度養(yǎng)殖行業(yè)產能或將再次進行深度去化。

 

    風險提示

 

    1、養(yǎng)殖產能去化不達預期；

 

    2、養(yǎng)殖企業(yè)因為現(xiàn)金流緊張導致出欄量不達預期。

 

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