白酒周跟蹤:從21Q2 報表端來看,部分酒龍頭股企面臨基數(shù)較高問題,疊加22Q2 疫情影響,預(yù)計22Q2 大部分酒企增速放緩,但根據(jù)渠道調(diào)研反饋,酒企回款進(jìn)度基本處于正常水平,預(yù)計大部分酒企依然可以實現(xiàn)雙位數(shù)增長,頭部品牌或有超預(yù)期表現(xiàn)。本周我們調(diào)研了四川、浙江和河南白酒市場。1)從發(fā)貨上看,根據(jù)渠道調(diào)研,大多酒企打款與發(fā)貨節(jié)奏和去年持平,回款比例多數(shù)超六成。2)從動銷上看,浙江、四川消費場景基本恢復(fù),河南恢復(fù)不明顯,主要是受到高溫天氣影響,需求端熱情較低;二季度疫情影響下三季度宴席或更為集中,對中秋國慶有較強的信心。3)從庫存角度看,高端酒庫存最為良性,普遍在一個月以內(nèi),茅臺批價、庫存等最為穩(wěn)定,五糧液公司放量后庫存依然較為良性,老窖庫存一個月左右;次高端中汾酒庫存較好,河南成熟市場庫存小于一個月;水井坊目前庫存略高,但宴席恢復(fù)后整體動銷較快,整體壓力不大;4)批價方面,茅臺價格依然穩(wěn)健,五糧液和老窖放貨后批價略有松動。 

 

    高端酒周跟蹤:1)貴州茅臺:根據(jù)今日酒價,整箱/散瓶飛天批價環(huán)周基本穩(wěn)定,分別為3060 元/2750 元每瓶,全國已基本追回發(fā)貨進(jìn)度。i 茅臺在6 月25 日在上海上線,建議關(guān)注i 茅臺的收入增量,二季度業(yè)績有望超預(yù)期。2)五糧液:由于端午節(jié)前放貨力度較大,部分區(qū)域已開始控貨,目前批價穩(wěn)定在965 附近,庫存一個半月左右,環(huán)比較為穩(wěn)定;3)瀘州老窖:批價穩(wěn)定在920 元附近,庫存一個月左右,發(fā)貨與回款進(jìn)度基本一致。 

 

    i 茅臺上海區(qū)域上線,助力美生活。2022 年3 月29 日,i 茅臺APP 發(fā)布,3 月31日開啟試運營以來,不停地在調(diào)整線下服務(wù),5 月19 日正式上線,6 月8 日啟動i茅臺吉林地區(qū)服務(wù),如今隨著上海地區(qū)防疫工作好轉(zhuǎn),茅臺于6 月25 日在上海開展i 茅臺的預(yù)約和線下服務(wù)。i 茅臺預(yù)計在上海投放產(chǎn)品1689 瓶。其中,預(yù)約申購?fù)斗?199 瓶,線上直接銷售490 瓶,共有11 家茅臺酒專賣店開設(shè)線上預(yù)約。屆時,線下門店還會準(zhǔn)備伴手禮、“小茅”公仔等禮品。上海市茅友在i 茅臺享約申購成功并完成支付的第9 名、第99 名、第999 名消費者(以預(yù)約申購先后順序排序)可分別獲贈53%vol 500ml 貴州茅臺酒(壬寅虎年)一瓶。 

 

    大眾品:成本壓力有望趨緩,關(guān)注利潤彈性釋放。大眾品原材料價格自2021H2 開始大幅上升,驅(qū)動大眾品企業(yè)集體提價。受新冠疫情反復(fù)及國際環(huán)境影響,2022Q1-2022Q2 初全球大宗商品價格仍處于高位。進(jìn)入6 月,油脂、包材等大宗商品價格出現(xiàn)松動,部分大眾品下半年成本壓力有望環(huán)比改善,疊加2021H2 成本基數(shù)較高,成本漲幅有望收窄,盈利能力將持續(xù)改善。根據(jù)wind 和Datayes!,從原材料看,棕櫚油期貨價格近期下降明顯,從6 月初12200 元/噸的高位已跌落至最新9400 元/噸的水平;大豆油表現(xiàn)類似,從月初高位接近12700 元/噸跌落至最新10600 元/噸。油脂是大眾品行業(yè)的重要原材料,若后續(xù)回落趨勢確立,部分大眾品板塊成本壓力將顯著改善。從包材看,鋁期貨價格從2 月22700 元/噸的高位下降至6 月20100 元/噸的位置,同比漲幅從40%收窄至10%以內(nèi),且6 月鋁價環(huán)比5 月持續(xù)下降;瓦楞紙價格從年初4200 元/噸的高位下降至5 月低3900 元/噸的位置,期間環(huán)比一直呈下降趨勢;PET 瓶片價格從6 月初9800 元/噸的高位目前回落至8800 元/噸的水平。鋁、紙箱等去年上漲較大的包材,價格回落趨勢已相對清晰;PET 隨著原油價格松動,短期價格已出現(xiàn)下滑跡象。易拉罐、PET 瓶、紙箱是大眾品主要包材,目前整體價格趨勢向下,下半年大眾品包材端壓力將明顯減緩。我們認(rèn)為前述原材料及包材價格回落,以下板塊將受益明顯:(1)啤酒。啤酒包材占成本比例較高,根據(jù)青島啤酒2021 年年報,包材占比超過50%,預(yù)計其中易拉罐、紙箱等均為主要構(gòu)成。目前鋁及紙箱的價格出現(xiàn)明顯松動,且包材價格基本隨行就市,考慮采購及生產(chǎn)周期一般滯后市場價格1-2 個季度,下半年噸酒成本上漲壓力預(yù)計環(huán)比改善。(2)復(fù)合調(diào)味品。復(fù)合調(diào)味品中油脂占比高,根據(jù)招股說明書,天味食品油脂占成本比例達(dá)到15%-20%,頤海國際油脂占成本比例達(dá)到15%+。目前以棕櫚油為代表的食用油脂價格出現(xiàn)松動,同時包材端紙箱等價格回落也將受益,成本拐點有望出現(xiàn)。(3)冷凍烘焙。冷凍烘焙及烘焙原料的油脂占比較高,關(guān)注立高、海融、南僑等標(biāo)的成本改善。油脂和包材在立高原材料成本中分別占比約20%/20%,立高前期對部分油脂鎖價到四季度初,目前棕櫚油價格向下或有利于公司后續(xù)的原材料采購和鎖價,預(yù)期下半年公司原材料端成本壓力將明顯減輕,盈利水平向上修復(fù)。(4)速凍食品。油炸類速凍面點成本壓力大幅趨緩,疊加去年年底提價,預(yù)期盈利水平恢復(fù)明顯。油脂和包材在安井、千味央廚的原材料成本中占比分別約為7.5%/20%、15%/20%。安井油脂原材料因占比不高基本系動態(tài)采購,疊加魚糜、肉類成本下降及去年年底執(zhí)行的提價和今年對費用的收縮政策,我們預(yù)計安井盈利能力持續(xù)修復(fù)有望超預(yù)期;千味央廚前期鎖價約在5 月底消化完,因此棕櫚油短期成本下降有助于公司對原材料進(jìn)行新一輪采購或鎖價,疊加公司去年年底提價、今年拓展冷凍烘焙等毛利率更優(yōu)品類,預(yù)期公司盈利能力保持相對穩(wěn)健。(5)休閑食品。油炸類休閑食品成本高位回落,疊加去年提價,利潤率彈性較大。我們預(yù)計油脂和包材在洽洽、甘源的原材料成本中占比分別為5%/15%、14%/18%。洽洽油脂龍頭股成本占比不高,占比較大的葵瓜子價格預(yù)計保持溫和上漲,考慮到包材價格回落,去年年底提價落地以及今年瓜子動銷受疫情催化,預(yù)期Q2 起利潤率有較高彈性。甘源棕櫚油成本占比較高,考慮到油脂行情波動大,公司不做較長時間的鎖價,基本隨行就市。因此油脂價格會,去年提價的紅利有望充分釋放,預(yù)計利潤率彈性較大。 

 

    伊利奶粉奶酪概念股動作不停,新增長曲線持續(xù)加碼推進(jìn)。根據(jù)小食代公眾號,伊利在中國食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會于2022 年6 月21-23 日的召開的2022 年國際食品安全與健康大會上首次對外發(fā)布了其全新低溫產(chǎn)品——伊利金護(hù)奶酪棒,再為奶酪業(yè)務(wù)加碼。伊利金護(hù)奶酪棒由伊利母嬰營養(yǎng)研究院研發(fā),添加D 益鈣專利組合,即維生素D、益生元(膳食纖維包含益生元)、鈣的專利配比,幫助人體更好地吸收鈣質(zhì),發(fā)揮奶酪棒中鈣的作用。并用“2 高2 低”總結(jié)其營養(yǎng)成分:9.0g 高蛋白、750mg 高鈣、3%低碳水,鈣鈉比1.82 低鈉。奶酪棒不斷推新,同時以自身渠道優(yōu)勢快速鋪貨,奶酪保持較快增速。奶粉方面,伊利自完成產(chǎn)品配方升級后,推出升級新品及渠道專供產(chǎn)品,保障渠道利潤以促進(jìn)渠道推力,同時加強渠道管控,線下地推、路演等活動,擴(kuò)大自身品牌影響力,吸引新客。整體看,伊利奶粉奶酪布局從產(chǎn)品到渠道不斷延伸完善,新增長點強勁勢頭顯現(xiàn)。 

 

    金龍魚:成本回落疊加餐飲修復(fù),業(yè)績有望迎拐點。22 年6 月底以來國際油價自高位回落,國內(nèi)一級豆油市場價自6 月初高位下降約16%。截至2022 年6 月24 日,一級豆油市場價自2021 年末累計漲幅約10%,桶裝豆油平均售價自2021 年末累計漲幅約9%,同時豆油、菜油、棕櫚油遠(yuǎn)月合約貼水明顯,我們預(yù)計未來食用油產(chǎn)品的負(fù)剪刀差有望縮窄,小包裝利潤有望改善�？紤]到食用油業(yè)務(wù)約占金龍魚廚房食品業(yè)務(wù)的7 成左右,預(yù)計金龍魚廚房食品板塊利潤率有望迎拐點。此外,金龍魚作為豆油生產(chǎn)企業(yè),多數(shù)情況下需要采取賣出豆油套期保值的方式來規(guī)避價格風(fēng)險,因此油價回落亦有望貢獻(xiàn)投資收益�？紤]到短期疫情擾動下餐飲修復(fù)緩慢,疊加前期油價持續(xù)高位上行使得渠道囤貨意愿較差,食用油龍頭股社會庫存偏低,公司食用油需求疲軟,銷量增長缺乏支撐。一方面,6 月以來隨著疫情得到有效控制,餐飲渠道進(jìn)入復(fù)蘇通道;另一方面油價回落亦將刺激渠道補庫存,預(yù)計下半年公司收入增速環(huán)比有望明顯改善。 

 

    酒鬼酒:2015 年中糧入主后,公司迎來業(yè)績轉(zhuǎn)折點,引進(jìn)公司先進(jìn)管理思路,改革勢能不斷擴(kuò)大,通過創(chuàng)建內(nèi)參銷售公司、加強酒鬼文化宣傳等策略,推動酒鬼酒品牌影響力不斷增長;伴隨著馥郁香國標(biāo)發(fā)布,酒鬼酒作為馥郁香型代表,全國化渠道網(wǎng)絡(luò)不斷完善,業(yè)績天花板逐步打開,公司駛?cè)霕I(yè)績快車道;我們認(rèn)為,隨著品牌營銷逐步落地,次高端與高端市場不斷擴(kuò)容,以及白酒多元化趨勢,未來2-3 年公司仍處于業(yè)績高速增長期。 

 

    6 月推薦組合:貴州茅臺、五糧液、青島啤酒、絕味食品、洋河股份、山西汾酒、頤海國際。推薦疫情下動銷穩(wěn)健的茅臺、五糧液,以及受疫情影響較小、打款和動銷都持續(xù)超預(yù)期的洋河股份和山西汾酒。食品方面推薦積極關(guān)注餐飲鹵味布局的絕味食品,以及利潤彈性可期的青島啤酒和頤海國際。當(dāng)月內(nèi)漲跌幅分別為貴州茅臺(2.97%)、五糧液(2.11%)、頤海國際(3.05%)、山西汾酒(5.18%)、洋河股份(3.84%)、絕味食品(1.13%)、青島啤酒(4.40%),組合收益率為3.24%。同期上證綜指上漲0.99%,組合比上證綜指漲幅高2.25%。 

 

    疫情陰霾逐漸散去,積極布局食品飲料。隨著自上而下的宏觀穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促銷費政策出臺,長三角疫情和消費逐漸修復(fù),食品飲料有望從反彈迎來反轉(zhuǎn),建議加配食品飲料。白酒主推強者恒強的茅臺、五糧液、瀘州老窖,次高端中主推表現(xiàn)穩(wěn)健的山西汾酒,地產(chǎn)酒主推洋河、古井貢酒,建議關(guān)注勢能已起來的酒鬼酒、迎駕貢酒、舍得。食品重點關(guān)注疫情下需求穩(wěn)健、疫后彈性大的修復(fù)標(biāo)的,重點推薦安青島啤酒、絕味食品、安井食品、立高食品,關(guān)注頤海國際、天味食品、三全食品環(huán)比改善帶來的業(yè)績彈性,伊利、榨菜龍頭股、洽洽、元祖、甘源等亦可重點考慮。 

 

    風(fēng)險提示:全球以及國內(nèi)疫情擴(kuò)散風(fēng)險、外資龍頭股大幅流出風(fēng)險、醬酒庫存、政策。

 

數(shù)據(jù)推薦

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