本周重點(diǎn)關(guān)注

 

    重點(diǎn)政策一：2022 年6 月24 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資龍頭股公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，并計(jì)劃選擇部分城市先試行1 年再逐步推開(kāi)。

 

    背景：根據(jù)此前國(guó)務(wù)院發(fā)布的個(gè)人養(yǎng)老金基礎(chǔ)制度，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金可以由參加人自主選擇購(gòu)買銀行理財(cái)、存款、商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)概念股、公募基金等產(chǎn)品，相關(guān)運(yùn)行機(jī)構(gòu)、可投產(chǎn)品由監(jiān)管部門單獨(dú)確定并披露，本次征求意見(jiàn)稿主要是針對(duì)公募產(chǎn)品投資方向的配套細(xì)則。

 

    分析：如何理解本文件的意義以及個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的建設(shè)對(duì)資本市場(chǎng)的影響 核心邏輯從兩點(diǎn)出發(fā)，一是賬戶能否持續(xù)吸引到足夠多的增量資金，二是資金最終是否會(huì)穩(wěn)定投入到權(quán)益市場(chǎng)，二者分別對(duì)應(yīng)負(fù)債端和資產(chǎn)端。就目前已知政策來(lái)看，中美兩國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的制度差異較大(文末附表1 詳細(xì)對(duì)比)，在負(fù)債端國(guó)內(nèi)沒(méi)有提供提前支取、二三支柱賬戶劃轉(zhuǎn)的功能，而在資產(chǎn)端主要區(qū)別在于尚未提供直接投資股票和債券的選項(xiàng)。但盡管海外提供了股票投資選項(xiàng)，個(gè)人往往也傾向于選擇基金投資，因此我們認(rèn)為負(fù)債端差異的實(shí)際影響更大。

 

    而本次征求意見(jiàn)稿主要著眼于資產(chǎn)端，政策導(dǎo)向非常明確，重視長(zhǎng)期收益，減少短期營(yíng)銷，希望行業(yè)能夠用穩(wěn)定的收益率反過(guò)來(lái)吸引個(gè)人多繳納養(yǎng)老金，達(dá)到第三支柱建設(shè)的目的同時(shí)也增強(qiáng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，但政策提出個(gè)人養(yǎng)老金基金所屬專門份額不允許收取銷售服務(wù)費(fèi)(尾傭)，并鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)豁免申購(gòu)費(fèi)，支持管理/托管費(fèi)優(yōu)惠，這些規(guī)定突出渠道讓利，或影響代銷機(jī)構(gòu)積極性，因此最終賬戶資金能否做大，短期還要看個(gè)人養(yǎng)老金繳納者的積極性和相關(guān)機(jī)構(gòu)利益之間的博弈，即個(gè)人通過(guò)養(yǎng)老金賬戶來(lái)投資的需求能否足夠支撐市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)薄利多銷。但長(zhǎng)期角度，第三支柱的發(fā)展迫在眉睫，主要原因是伴隨中國(guó)老齡化發(fā)展，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老賬戶擴(kuò)容壓力極大，所以我們堅(jiān)信國(guó)家會(huì)對(duì)癥下猛藥，出臺(tái)各種政策大力掃清障礙、從而推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展，長(zhǎng)期視角下短期博弈點(diǎn)不再重要，反而需要關(guān)注的是成長(zhǎng)空間到底有多大 而對(duì)此我們?cè)谥�前的深度�?bào)告《非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的“此消彼長(zhǎng)”與個(gè)人養(yǎng)老金的未來(lái)展望》中已有詳述。

 

    回到文件內(nèi)容，一句話可以概況為“代銷有門檻，產(chǎn)品需準(zhǔn)入，考核周期長(zhǎng)，費(fèi)率優(yōu)惠多”，具體主要包含以下五大要點(diǎn)：

 

    1）代銷機(jī)構(gòu)設(shè)定準(zhǔn)入門檻：開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售相關(guān)業(yè)務(wù)的基金銷售機(jī)構(gòu)最近4 個(gè)季度末股票和混合基金保有規(guī)模不低于200 億元，其中，個(gè)人投資者持有規(guī)模不低于50 億元。根據(jù)基金協(xié)會(huì)披露的保有量數(shù)據(jù)，目前符合條件的機(jī)構(gòu)約39 家(文末附表2)，其中銀行18 家，獨(dú)立平臺(tái)6 家，券商15 家，其中非銀機(jī)構(gòu)排名前三的是螞蟻基金、東方財(cái)富(天天基金)、華泰證券等，2022Q1 股票+混合保有規(guī)模分別為6142、4639、1230 億元。目前券商正積極申請(qǐng)代銷個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的試點(diǎn)資格。

 

    2）投資范圍實(shí)施白名單制：試點(diǎn)階段個(gè)人養(yǎng)老金可投基金產(chǎn)品將以最近連續(xù)4 個(gè)季度末規(guī)模不低于5000 萬(wàn)元的養(yǎng)老目標(biāo)基金為主。該基金是指2018 年《養(yǎng)老目標(biāo)基金證券投資基金指引》中規(guī)定的專門產(chǎn)品，主要運(yùn)作形式是FOF，占當(dāng)前第三支柱比重最高，目前全市場(chǎng)概念股符合基本標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品約有86 只(文末附表3 和表4)，涉及42 家基金管理人，按產(chǎn)品規(guī)模排名前五的是交銀施羅德、浦銀安盛、興全基金、嘉實(shí)基金和民生加銀，分別有2、1、3、4、2 只養(yǎng)老目標(biāo)基金，規(guī)模約為225、54、51、44、44 億元。未來(lái)個(gè)人養(yǎng)老金制度全面推開(kāi)后，會(huì)再逐步納入投資風(fēng)格穩(wěn)定、投資策略清晰、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作合規(guī)穩(wěn)健，適合個(gè)人養(yǎng)老金長(zhǎng)期投資的股票基金、混合基金、債券基金及基金中基金等基金，具體名錄將由監(jiān)管平臺(tái)單獨(dú)披露、動(dòng)態(tài)調(diào)整。

 

    3）嚴(yán)格規(guī)定考核評(píng)價(jià)期限：基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)均應(yīng)實(shí)施不低于5 年的長(zhǎng)期考核，基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)期限也不得短于5 年。結(jié)合個(gè)人養(yǎng)老金賬戶基礎(chǔ)制度，個(gè)人養(yǎng)老金雖為自愿繳納，但繳納后未達(dá)年齡不得隨意提前支取，對(duì)于投資基金的養(yǎng)老金若發(fā)生贖回，則資金繼續(xù)轉(zhuǎn)入個(gè)人養(yǎng)老賬戶，這一規(guī)定確定了負(fù)債端長(zhǎng)期屬性；而在資產(chǎn)端，通過(guò)強(qiáng)制五年或以上維度的管理人、銷售人員、評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)考核機(jī)制，全鏈路實(shí)現(xiàn)拉長(zhǎng)久期，促進(jìn)減少頻繁申贖/交易現(xiàn)象。

 

    4）不得收取銷售服務(wù)費(fèi)，鼓勵(lì)費(fèi)率優(yōu)惠引導(dǎo)投資者定投：對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金基金，機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)置專門份額且該份額類別不得收取銷售服務(wù)費(fèi)；同時(shí)可以設(shè)置相關(guān)機(jī)制鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，包括免收申購(gòu)費(fèi)等銷售費(fèi)用、對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)實(shí)施費(fèi)率優(yōu)惠、豁免申購(gòu)限制以及采取紅利再投資的收益分配方式等。銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)主要以定投方式引導(dǎo)投資人長(zhǎng)期投資，同時(shí)基金可在個(gè)人養(yǎng)老金基金的投資策略、收益分配、贖回機(jī)制、基金轉(zhuǎn)換等方面做出特別安排，通過(guò)定期分紅、定期支付、定額贖回等，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期領(lǐng)取行為。

 

    5）信息平臺(tái)互聯(lián)互通，數(shù)據(jù)共享支持業(yè)務(wù)發(fā)展：證監(jiān)會(huì)概念股授權(quán)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司等機(jī)構(gòu)建設(shè)并運(yùn)營(yíng)個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)的信息平臺(tái)（簡(jiǎn)稱基金行業(yè)平臺(tái)），且基金行業(yè)平臺(tái)與人力資源社會(huì)保障部個(gè)人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺(tái)、開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)的基金管理人和基金銷售機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)建立系統(tǒng)連接，為個(gè)人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)提供支持并實(shí)施管理。

 

    注：本文上述統(tǒng)計(jì)及文末附錄列表為根據(jù)文件規(guī)則初篩的結(jié)果，但由于統(tǒng)計(jì)口徑等差異，實(shí)際準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品名單以監(jiān)管公布為準(zhǔn)！

 

    重點(diǎn)政策二：證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于交易型開(kāi)放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告》。2022 年6 月24 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于交易型開(kāi)放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告》，明確內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制拓展至交易型開(kāi)放式基金，且相關(guān)制度安排參照股票互聯(lián)互通，并明確投資者識(shí)別碼安排及證券公司、公募基金管理人相關(guān)要求等。

 

    點(diǎn)評(píng)：自公告發(fā)布后ETF 基金正式納入互聯(lián)互通，內(nèi)地和香港投資者可通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣指定范圍內(nèi)對(duì)方交易所的股票和交易型開(kāi)放式基金份額。股票及ETF 基金的互聯(lián)互通將直接利好頭部券商海外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，隨著對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步深化國(guó)際業(yè)務(wù)有望成為頭部券商新的增長(zhǎng)點(diǎn)。此外資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放下國(guó)際資產(chǎn)配置將逐漸成為國(guó)內(nèi)高凈值人群財(cái)富管理新的需求，或?qū)⒊蔀槁氏炔季趾Ｍ馐袌?chǎng)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

 

    證券業(yè)跟蹤

 

    券商估值仍處歷史低點(diǎn)，持續(xù)修復(fù)行情和左側(cè)布局時(shí)機(jī)值得期待。本周券商板塊表現(xiàn)弱于大盤，本周證券II（中信）指數(shù)+0.65%，跑輸滬深300 指數(shù)及非銀行金融（中信）指數(shù)，分券商來(lái)看41 家上市券商股價(jià)表現(xiàn)分化，13 家券商股價(jià)上漲而27 家券商股價(jià)下跌，其中東方證券、中信建投龍頭股及中金公司分別以5.32%、5.06%及4.27%的增速位居前三。截至2022 年6 月25 日，證券II(中信)市凈率1.32，位于2017 年來(lái)15.52%分位，向下空間有限，向上還有一定空間。

 

    長(zhǎng)期來(lái)看政策持續(xù)利好券商估值回復(fù)。政策對(duì)券商估值修復(fù)助力主要有三，一是市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境有望保持邊際寬松，有利市場(chǎng)交投活躍，利好券商經(jīng)紀(jì)&做市業(yè)務(wù)。結(jié)合“穩(wěn)增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)以及需求、供給、預(yù)期三重轉(zhuǎn)弱的背景，貨幣政策或?qū)⒁姿呻y緊，流動(dòng)性相對(duì)寬松的環(huán)境利好券商經(jīng)紀(jì)&做市業(yè)務(wù)表現(xiàn)；二是2022 年注冊(cè)制有望在全市場(chǎng)落地，加速優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市進(jìn)程，頭部券商投行業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要?jiǎng)恿�；三是拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看居民財(cái)富入市仍是資本市場(chǎng)發(fā)展主線，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》表明國(guó)內(nèi)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展步入新的階段，本周證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》明確了試點(diǎn)階段個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金的相關(guān)規(guī)定，在老齡化問(wèn)題嚴(yán)重，居民養(yǎng)老需求持續(xù)上漲，第一支柱養(yǎng)老壓力巨大，第二支柱覆蓋率有所不足的背景下，居民財(cái)富通過(guò)養(yǎng)老金入市或已成定局，同時(shí)長(zhǎng)期資金入市及提升權(quán)益投資比例長(zhǎng)期來(lái)看利好券商財(cái)富管理代銷&資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；此外在資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的大趨勢(shì)下以及證監(jiān)會(huì)推進(jìn)企業(yè)境外上市及滬深港通、滬倫通及商品和金融期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放雙向互通的政策背景下，率先布局海外市場(chǎng)的頭部券商有望通過(guò)國(guó)際業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增長(zhǎng)等，本周ETF 基金正式納入互聯(lián)互通是這一趨勢(shì)的進(jìn)一步體現(xiàn)。

 

    保險(xiǎn)業(yè)跟蹤

 

    本周保險(xiǎn)板塊+3.83%，跑贏非銀板塊，跑贏滬深300 指數(shù)。本周10 年期國(guó)債收益率較上周末上升2.26BP 至2.7978%。根據(jù)本周召開(kāi)的 “中國(guó)這十年”系列主題新聞發(fā)布會(huì)，十八大以來(lái)我國(guó)金融產(chǎn)品體系更加完善，第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)改革試點(diǎn)取得重大進(jìn)展，截至2022 年5 月末，我國(guó)專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)保單件數(shù)15.7 萬(wàn)件，保費(fèi)規(guī)模15.7 億元；養(yǎng)老理財(cái)共發(fā)行22 只產(chǎn)品，22.1 萬(wàn)投資者認(rèn)購(gòu)金額544 億元。目前，與個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制落地相關(guān)的四大配套文件正在加快推進(jìn)中，包括由人社部、財(cái)政部會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部門制定的個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法、由財(cái)政部牽頭制定的個(gè)人養(yǎng)老金稅收政策、由銀保監(jiān)會(huì)制定的資金賬戶規(guī)則和相關(guān)產(chǎn)品管理要求和由證監(jiān)會(huì)制定的投資公募基金的相關(guān)制度規(guī)則，其中第四個(gè)文件已于本周開(kāi)始向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，預(yù)計(jì)針對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品的相關(guān)產(chǎn)品管理要求也將逐步發(fā)布，我國(guó)第三支柱發(fā)展有望進(jìn)一步提速。隨著我國(guó)老齡化形勢(shì)越發(fā)嚴(yán)峻，國(guó)民面臨越來(lái)越大的養(yǎng)老壓力，個(gè)人選擇金融產(chǎn)品進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)備、投資的需求也會(huì)不斷增強(qiáng)。個(gè)人養(yǎng)老金制度概念股為我國(guó)養(yǎng)老金融產(chǎn)品提供巨大發(fā)展機(jī)遇，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

 

    當(dāng)前主要上市險(xiǎn)企安全邊際較為充足，建議關(guān)注保險(xiǎn)板塊的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)。隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，汽車產(chǎn)銷復(fù)蘇、龍頭險(xiǎn)企車險(xiǎn)增速回暖，人保財(cái)險(xiǎn)非車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向好，1-5 月人保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速保持上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)首位、且承保利潤(rùn)持續(xù)優(yōu)化中。壽險(xiǎn)亦將隨著消費(fèi)復(fù)蘇而回暖，而拐點(diǎn)重點(diǎn)觀測(cè)嚴(yán)監(jiān)管政策的拐點(diǎn)，當(dāng)前重疾險(xiǎn)銷售 依然有待恢復(fù)，但上市險(xiǎn)企渠道改革已有 2 年以上、預(yù)估人力結(jié)構(gòu)已有優(yōu)化。當(dāng)前P/EV 估值友邦1.58x、平安0.55x（A 股）/0.53x（H 股）、太保0.42x（A 股）/0.28x（H 股）、國(guó)壽0.68x（A 股）/0.24x（H 股）、新華0.36x（A 股）/0.20x（H 股）；中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2021 年P(guān)/B 為0.64x，眾安在線P/B 為2.18x。財(cái)險(xiǎn)方面，推薦中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（H）；壽險(xiǎn)方面，中長(zhǎng)期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的友邦保險(xiǎn)（H）、中國(guó)平安（A/H）、中國(guó)太保（A/H）；短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國(guó)人壽（A/H）、新華保險(xiǎn)（A/H）。險(xiǎn)推薦高成長(zhǎng)的眾安在線。

 

    推票池

 

    券商：華泰證券(A/H)、中金公司(A/H)、廣發(fā)證券(A/H)、東方證券(A/H)、招商證券(A/H)

 

    保險(xiǎn)：友邦保險(xiǎn)(H)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(H)

 

    金融科技：東方財(cái)富(A)、眾安在線(H)、同花順(A)

 

    交易所：香港交易所(H)龍頭股

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    海外因素發(fā)酵，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，擾動(dòng)非銀板塊估值。

 

數(shù)據(jù)推薦

最新投資評(píng)級(jí)目標(biāo)漲幅排名上調(diào)投資評(píng)級(jí) 下調(diào)投資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)龍頭股關(guān)注度行業(yè)關(guān)注度股票綜合評(píng)級(jí)首次評(píng)級(jí)股票