【本周關(guān)鍵詞】：歐美制造業(yè)龍頭股PMI 低于預(yù)期；國內(nèi)6 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)

 

    　　行情回顧：1、歐美地區(qū)制造業(yè)概念股PMI 指數(shù)均超預(yù)期回落；國內(nèi)6 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所恢復(fù)：1）基本金屬，歐美地區(qū)制造業(yè)PMI 指數(shù)均超預(yù)期回落，在貨幣政策緊縮以及歐洲能源危機的背景下，全球經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂加劇推動工業(yè)大宗商品大幅下挫；國內(nèi)走出疫情陰霾，企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)“外冷內(nèi)熱”特征。具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-3.2%、0.8%、-0.5%、-9.0%、3.9%、-1.4%，價格整體下跌；2）貴金屬，十年期美債實際收益率由0.57%→0.54%，COMEX 黃金收1,801.50 美元/盎司，環(huán)比下跌1.57%，SHFE 黃金收于388.94 元/克，環(huán)比下跌1.19%。金價與實際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平。2、本周A股整體上升，申萬有色金屬指數(shù)收于5,705.01 點，環(huán)比上漲4.28%，跑贏上證綜指3.15 個百分點，金屬與非金屬新材料、稀有金屬、工業(yè)金屬、黃金的漲跌幅分別為3.78%、3.27%、0.81%、-1.54%。

 

    　　宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)6 月官方制造業(yè)PMI 有所回升；美國5 月核心PCE 同比有所回落，6 月ISM 制造業(yè)PMI 低于預(yù)期 ；歐元區(qū)6 月制造業(yè)PMI 低于預(yù)期，疫情升溫。具體來看：1）國內(nèi)6 月官方制造業(yè)PMI 有所回升。國內(nèi)6 月官方制造業(yè)PMI 為50.2（前值49.6），非制造業(yè)PMI 為54.7（前值47.8）；6 月國內(nèi)財新制造業(yè)PMI 為51.7（前值48.1）；5 月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比1.0%（前值3.5%）。2）本周披露美國5 月核心PCE 物價指數(shù)同比有所回落，6 月ISM 制造業(yè)PMI 低于預(yù)期。本周披露美國第一季度GDP（終值）環(huán)比折年率為-1.6%（前值6.9%，預(yù)期1.1%）；5 月核心PCE 物價指數(shù)同比4.69%（前值4.92%），5 月個人消費支出季調(diào)16.9566 萬億美元（前值16.9239 萬億美元）；6 月ISM 制造業(yè)PMI 為53.0（前值56.1，預(yù)期54.9）；6 月Markit 制造業(yè)PMI 季調(diào)為52.7（前值57.0，預(yù)期56.0）。3）歐元區(qū)6 月制造業(yè)PMI 低于預(yù)期，疫情升溫；歐元區(qū)6 月制造業(yè)PMI 為52.1（前值52.0，預(yù)期54.6）；5 月歐盟失業(yè)率6.1%（前值6.1%），5 月歐元區(qū)失業(yè)率季調(diào)6.6%（前值6.7%，預(yù)期6.8%）；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診293940.2 例，環(huán)比上周增加70822.2 例，疫情升溫。4）在國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動下，全球經(jīng)濟也呈現(xiàn)回暖跡象：5 月全球制造業(yè)PMI 為52.4，環(huán)比上升0.1。我們維持全球經(jīng)濟整體處于下行通道中的判斷。

 

    　　貴金屬：通脹見頂和衰退預(yù)期交織，金價整體回落美國5 月通脹數(shù)據(jù)再創(chuàng)近四十年新高，同時7 月美聯(lián)儲加息75 個基點　　的可能性已達八成以上，但市場或正形成一種觀點，即通脹最糟糕的時期可能已經(jīng)過去，黃金價格支撐作用有所減弱。鑒于目前金價仍錨定高通脹水位，美國持續(xù)的超預(yù)期通脹水平使得金價與“美國遠端實際利率預(yù)測金價”偏離值進一步走高，參照2011 年，金價的高度會顯著超出實際利率所決定的金價，同時海外經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫，進一步收窄了金價下行空間。隨著全球經(jīng)濟的持續(xù)下行，靜待衰退后期黃金的趨勢性機會。

 

    　　基本金屬：全球經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂下，基本金屬價格承壓周內(nèi)，市場認(rèn)為美聯(lián)儲有見頂?shù)膽B(tài)勢。但是，在貨幣政策緊縮以及歐洲能源危機的背景下，經(jīng)濟增長勢將減弱，全球經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂加劇推動工業(yè)大宗商品大幅下挫，歐美地區(qū)制造業(yè)PMI 指數(shù)均超預(yù)期回落，加劇了市場對于經(jīng)濟衰退的預(yù)期。國內(nèi)走出疫情陰霾，企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，呈現(xiàn)一定“外冷內(nèi)熱”特征。

 

    　　1、 對于電解銅，供應(yīng)端國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比持平，周內(nèi)Antofagasta已與因Los Pelambres 銅礦管道泄漏事故而舉行抗議的周邊三個社區(qū)居民達成協(xié)議，Los Pelambres 銅礦也將逐步恢復(fù)運營。需求方面，上周銅價的回落確實刺激了下游的補庫需求，但下游提貨速度并不快，而上周下游客戶在銅價下行的過程中補庫量較多，影響本周補庫需求。截至7 月1 日，上海、江蘇、廣東三地社會庫存12.13 萬噸，較上周增加2.31 萬噸。

 

    　　2、 對于電解鋁，供給端，本周電解鋁平穩(wěn)運行，后期繼續(xù)有計劃中的復(fù)產(chǎn)以及新投產(chǎn)能釋放。需求端，本周國內(nèi)下游開工整體持穩(wěn)，其中工業(yè)型材中光伏訂單較為樂觀，建筑型材需求仍然不足。目前汽車、房地產(chǎn)等終端訂單增長仍不樂觀，且即將進入行業(yè)小淡季，國內(nèi)鋁下游開工恐有下滑。

 

    　　1） 氧化鋁價格2,959 元/噸，環(huán)比下跌0.07%，氧化鋁成本3,049 元/噸，環(huán)比下跌0.29%，噸毛利為-90 元/噸，環(huán)比回升7 元/噸。

 

    　　2） 預(yù)焙陽極方面，周內(nèi)均價8.087 元/噸，環(huán)比下跌0.69%，考慮1 個月原料龍頭股庫存影響，周內(nèi)平均成本8,103 元/噸，環(huán)比下跌2.99%，周內(nèi)平均噸毛利-7 元/噸，環(huán)比上漲203 元/噸；如果不考慮原料庫存，陽極周內(nèi)平均成本7,981 元/噸，環(huán)比下跌0.18%， 周內(nèi)平均噸毛利115 元/噸， 環(huán)比下降22.02%。

 

    　　3） 按即時原材料價測算電解鋁即時成本17,996 元/噸，環(huán)比下降0.91%，電解鋁長江現(xiàn)貨價格19,060 元/噸，環(huán)比下降0.47%，噸鋁盈利706 元，環(huán)比上漲7.68%。周內(nèi)，國內(nèi)電解鋁社會庫存73.4 萬噸，較上周四庫存下降1.7 萬噸，去庫幅度放緩。

 

    　　3、 對于鋅錠，海外方面，歐洲電價進一步飆升至300~340 歐元/兆瓦時，加上近期鋅價暴跌，歐洲煉廠無復(fù)產(chǎn)的可能性。國內(nèi)方面，供給端，國內(nèi)鋅錠供應(yīng)端不斷出現(xiàn)擾動，造成6 月鋅錠產(chǎn)量大大降低；需求端，在6 月疫情結(jié)束以后，并沒有突出的表現(xiàn)，整體仍然處于相對疲軟的狀態(tài)，下游反饋的訂單仍然不佳。本周七地鋅錠庫存總量 18.26 萬噸，較上周五減少 2.57 萬噸。

 

    　　投資建議：維持行業(yè)“中性”評級

 

    　　1、貴金屬，短期美國通脹依然高企，支撐金價，流動性收緊控通脹與經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂共同影響目前金價走勢，隨著貨幣正�；�進程的逐步推進，未來金價走勢將取決于通脹回落和經(jīng)濟衰退孰先出現(xiàn)。

 

    　　2、基本金屬，我國經(jīng)濟工作定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，穩(wěn)增長政策將持續(xù)出臺，支撐需求信心，但從全球來看：美聯(lián)儲緊縮周期下，耐用品需求依然回落，非方向性資產(chǎn)中尋找供給變革帶來的結(jié)構(gòu)性機會。

 

    　　核心標(biāo)的：

 

    　　1）基本金屬：云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、索通發(fā)展、紫金礦業(yè)龍頭股、金誠信龍頭股、銅陵有色等。

 

    　　2）貴金屬：山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達資源等。

 

    　　風(fēng)險提示：宏觀波動、政策變動、供需測算的前提假設(shè)不及預(yù)期等。

 

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