白酒：消費復蘇從估值修復進入業(yè)績改善的第二階段，7-8 月或迎來宴席補償性小高潮。上周白酒板塊上漲3.85%，主要系全國行程卡取消星號、多地放寬出滬人員隔離政策等，疫情復蘇進入第二階段。茅臺原箱/散裝批價維持在3010/2720 元，環(huán)比上周下滑50/30 元。普五批價維持在965 元，環(huán)比持平。本周瀘州老窖召開股東大會，從邊際增量來看：1）公司對下半年消費復蘇持相對樂觀態(tài)度；2）疫情期間老窖展開百城融合計劃，拒絕“躺平”；3）國窖和五糧液是競合關系，共同做大千元價位。從二季度來看，我們預計22Q2 收入20%左右增長。全年維度看，公司打造了國窖+特曲系列雙輪驅動，預計今年低度國窖+老字號特曲+60 版特曲會貢獻較大增量。站在當下時點，在前期白酒板塊估值修復的背景下，疫后全面復蘇進入第二階段：1）穩(wěn)增長政策下，居民部門的消費力得到回升，白酒價格帶升級或在下半年開始新一輪周期；2）疫情解封后，商務活動復蘇和消費場景修復從EPS維度傳導；3）短期看，前期遞延的宴席消費&升學宴等或在7-8 月集中釋放。繼續(xù)重申我們的核心判斷：疫后全面復蘇開始進入第二階段，繼續(xù)看多白酒板塊！當前白酒估值回落到較為舒適區(qū)間，隨著后續(xù)華東復工復產的有序推進，長三角一體化帶動下徽酒和蘇酒相對受益。在價位段上，預計商務宴請較為集中的次高端價位段將會得到彈性復蘇，繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性+疫后復蘇主線展開，重點關注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主線、徽酒古井等等。

 

    　　啤酒：全國面上氣溫持續(xù)攀升，啤酒旺季呈現(xiàn)補償性消費。邊際來看，在上海全面復工復產催化下，隨著餐飲堂食和人員流動的有序放開，全國各地餐飲鏈開始出現(xiàn)一波補償性消費，此外隨著天氣氣溫的日漸上升，啤酒作為夏季餐飲鏈中進攻屬性較強品種，將充分享受消費場景復蘇的紅利。其次，22 年前半段由于疫情沖擊的影響，啤酒消費在流通渠道占比提升，后續(xù)隨著餐飲的有序放開，啤酒高端化的進程將進一步得到高增延續(xù)。當前啤酒板塊的估值已經回落至舒適區(qū)間，隨著疫情防控措施的逐步放寬（例如全國面上行程卡取消星號等），餐飲等即飲渠道消費有望得到復蘇，我們持續(xù)看好Q3 旺季期間啤酒的動銷表現(xiàn)。

 

    　　軟飲料：消費場景恢復刺激需求復蘇，包材價格迎拐點。我們預期隨著線下消費場景逐步恢復、線上物流發(fā)貨恢復常態(tài)，板塊消費有望復蘇。展望全年，營收端龍頭農夫山泉產品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴張穩(wěn)步推進，未來營收穩(wěn)健增長可期，成長潛力仍在；利潤端近期包材PET/易拉罐/瓦楞紙價格較月內及年內高點均有所回落，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價格繼續(xù)回落將緩解成本壓力。

 

    　　調味品：成本回落預期疊加需求回暖趨勢，預期先行、復蘇可期。行業(yè)角度來看，需求和成本雙壓之下我們判斷2022 年為弱復蘇態(tài)勢。本周（及上周）板塊股價表現(xiàn)亮眼，估值修復主因大眾成本回落預期形成和疫情防控態(tài)勢走好，后續(xù)板塊需求和成本兩端壓力或得到不同程度緩釋，有望助力行業(yè)實現(xiàn)恢復性增長。2022Q2 以及下半年，成本和需求承壓有望遞減，在低基數(shù)助力之下，增速有望環(huán)比修復。

 

    　　乳制品：原奶價格較穩(wěn)定，乳制品消費具備剛性。6 月第4 周生鮮乳平均價格4.13元/公斤，同比下降3.5%。疫情下各公司供應鏈受到一定擾動，但疫情不改居民對于乳制品等必需物資的需求量，乳制品消費意愿仍將保持。同時各家乳企將持續(xù)進行費用優(yōu)化以及產品升級， 2022 年盈利能力向好。

 

    　　速凍食品：疫后餐飲場景逐步恢復，B 端需求修復可期。疫后餐飲場景逐步恢復，B 端需求修復中。在速凍主業(yè)方面，預期餐飲場景逐步恢復將帶動B 端需求恢復，此外行業(yè)內多公司紛紛布局預制菜，貢獻新增量，安井食品成立安井小廚，未來聚焦B 端、通過自有產能生產，與凍品先生OEM 代工模式、C 端為主的定位區(qū)別，　　未來公司仍將“自產+代工+收購”三路并進提高在預制菜行業(yè)的份額，強化競爭力。利潤端來看，當前大豆、油脂價格仍在高位，但豬肉采購成本顯著下降，且行業(yè)競爭趨緩，提價已順利傳導，各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品，建議關注產品渠道改革效果顯著的三全食品。

 

    　　鹵制休閑：絕味開店順利單店向好，休閑食品低基數(shù)下具備彈性。絕味開店進展順利，隨著各地疫情緩解店鋪經營恢復正常，單店有望環(huán)比提升。下半年星火燎原計劃開展，下沉市場布局將帶來更多增量。休閑食品板塊展望Q2 及全年，板塊迎來低基數(shù)，收入端板塊內部分公司內部改革、在渠道碎片化下進行的多渠道擴張效果顯現(xiàn)，疫情恢復后營收增長有保障，且當前渠道庫存低位下物流恢復后或有補庫需求刺激；利潤端多家公司21 年提價紅利釋放、原材料壓力緩和后盈利能力修復可期。推薦成本可控、提價傳導順暢下利潤確定性高的洽洽食品；全渠道拓展進行中、利潤端高彈性的鹽津鋪子。

 

    　　冷凍烘焙：成本改善，看好下半年冷凍烘焙板塊表現(xiàn)。一方面，六月后各地疫情緩解，商超餅店龍頭股恢復有序經營，銷售端環(huán)比改善；另一方面，棕櫚油價格持續(xù)下跌，從高點1.6 萬元/噸跌至約1 萬元/噸，油脂端價格回調使烘焙企業(yè)的成本端壓力將得到緩解，預期三季度利潤率或將提升。預計立高22 年產能釋放驅動業(yè)績高增，新品上新挖掘潛在增長空間，渠道上公司發(fā)力開拓餐飲類客戶，產能、品類、渠道上皆有增長點，我們認為冷凍烘焙業(yè)務將保持高增態(tài)勢。隨著成本端壓力釋出，利潤將有更佳表現(xiàn)。

 

    　　投資建議：白酒概念股板塊：高端白酒配置價值明顯，次高端仍處向上周期，堅守成長龍頭，地產酒疫情下相對穩(wěn)健，重點關注貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒/水井坊/口子窖等。啤酒板塊：高端化繼續(xù)加速，短期銷量波動不改業(yè)績向上趨勢，重點關注重慶啤酒/青島啤酒/燕京啤酒/華潤啤酒/珠江啤酒等。其他酒飲板塊：預調酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點關注百潤股份/東鵬飲料/農夫山泉等。調味品板塊：重點關注涪陵榨菜/海天味業(yè)/千禾味業(yè)/中炬高新/恒順醋業(yè)等。乳制品板塊：重點關注妙可藍多/伊利股份/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/蒙牛乳業(yè)等。速凍食品板塊：重點關注安井食品/三全食品等。鹵制休閑板塊：

 

    　　圍繞成長主線，關注渠道驅動，重點關注洽洽食品/絕味食品/周黑鴨/甘源食品/鹽津鋪子等。冷凍烘焙龍頭股板塊：人工成本、店鋪租金上升背景下催化冷凍烘焙面團普及應用，賽道高景氣，重點關注立高食品/南僑食品/千味央廚等。

 

    　　風險提示：宏觀經濟下行風險；食品安全問題；市場龍頭股競爭加��；提價不及預期

 

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