一、22Q1投資端拖累業(yè)績，頭部券商業(yè)績概念股韌性更強(qiáng)，這一韌性體現(xiàn)在財富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上

 

    1）22Q1上市券商業(yè)績概念股受市場低迷壓制，歸母凈利229億元，同比-46%，其中自營收入凈虧21億元（去年同期為凈賺328億元），投資端是拖累券商業(yè)績的主因。

 

    2）頭部券商展現(xiàn)出更強(qiáng)的業(yè)績韌性，這一韌性體現(xiàn)在財富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上。一方面，2022年以來非貨基及權(quán)益基金概念股份額穩(wěn)中有升，長期增長趨勢不改，部分頭部券商控參頭部公募，財富管理業(yè)績有望增速更快。另一方面，客需型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定性要明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)投資業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)占優(yōu)的頭部券商投資收益更趨穩(wěn)健。

 

    3）4月底以來市場開啟反彈，預(yù)計券商Q2業(yè)績環(huán)比大幅改善。我們預(yù)計行業(yè)22H1，2022E凈利潤增速分別為-22%、+2%。

 

    二、注冊制政策紅利+流動性寬松的alpha+beta共振是券商行情的核心驅(qū)動力

 

    展望下半年的投資機(jī)會，券商當(dāng)前正處于alpha+beta共振的時間窗口。我們認(rèn)為，隨著全面深化資本市場改革的有序推進(jìn)，預(yù)期全市場注冊制即將落地，這將為券商帶來投行、投資、經(jīng)紀(jì)的alpha增量，在分子端推動券商行情的產(chǎn)生；另一方面，當(dāng)前宏觀環(huán)境整體處于寬松區(qū)間，疫情影響?yīng)q在，我們預(yù)期宏觀寬松的環(huán)境仍將持續(xù)，將為券商板塊帶來分母端的beta投資邏輯。

 

    三、投資建議：緊抓注冊制+財富管理兩條主線布局

 

    我們認(rèn)為注冊制催化+財富管理是下半年券商板塊投資的兩條核心主線：

 

    1）注冊制主線：隨著全面深化資本市場改革的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)期全市場注冊制落地在即。推薦在投行業(yè)務(wù)概念股中具有明顯優(yōu)勢的頭部券商，推薦中信證券，建議關(guān)注中信建投/中金公司H。

 

    2）財富管理主線：隨著二季度市場行情的全面回暖，基金保有規(guī)模概念股和新發(fā)規(guī)模也正在處于景氣度向上區(qū)間。截至5月末，全市場股票+混合型基金保有規(guī)模7.3萬億，環(huán)比+3.1%；非貨基金保有規(guī)模15.2萬億，環(huán)比+3.6%；6月新發(fā)權(quán)益型基金概念股規(guī)模302億元，環(huán)比+121%。我們推薦控參頭部公募龍頭股的廣發(fā)證券，建議關(guān)注旗下公募子高利潤貢獻(xiàn)度的東方證券以及頭部的基金代銷平臺東方財富。

 

    風(fēng)險提示：市場極端波動；資本市場改革遲滯；衍生品龍頭股發(fā)展不及預(yù)期；機(jī)構(gòu)龍頭股化進(jìn)程不及預(yù)期。

 

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