本周我們討論醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)估值雙重修復(fù)的邏輯。

 

    醫(yī)療服務(wù)公司5-6 月份經(jīng)營(yíng)情況明顯好轉(zhuǎn)，下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�修�?fù)。隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復(fù)明顯，醫(yī)療服務(wù)公司5-6 月份經(jīng)營(yíng)狀況均有所好轉(zhuǎn)，隨著疫情好轉(zhuǎn)及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�快速修�?fù)。此外，下半年醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比較高，下半年增速修復(fù)下全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

 

    社會(huì)辦醫(yī)利好政策頻出，板塊估值壓制有望得到緩解。5 月25日，國(guó)辦發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022 年重點(diǎn)工作任務(wù)》，提出支持社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展，支持社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)牽頭組建或參加醫(yī)療聯(lián)合體，深化公立醫(yī)院人事薪酬制度改革；5 月20日，國(guó)辦發(fā)布《“十四五”國(guó)民健康規(guī)劃》，再次提出促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)持續(xù)規(guī)范發(fā)展。我們認(rèn)為利好頻出的政策環(huán)境將有望緩解板塊的估值壓制。

 

    大幅反彈后板塊估值仍處于歷史偏低位置，部分標(biāo)的仍具有估值性?xún)r(jià)比。截止7 月1 日，醫(yī)療服務(wù)（中信）板塊估值為60X（為歷史3.7%分位），板塊大幅回升后估值仍處于歷史偏低位置。預(yù)測(cè)22 年核心標(biāo)的估值分別為愛(ài)爾眼科（76X）、通策醫(yī)療（68X）、海吉亞醫(yī)療（44X）、錦欣生殖（27X）、固生堂（38X），其中愛(ài)爾眼科和通策醫(yī)療估值回升至歷史中樞，海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖和固生堂仍具有估值性?xún)r(jià)比。

 

    推薦標(biāo)的：愛(ài)爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、重大醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。

 

    行情回顧：本周醫(yī)藥板塊逐漸回升，其中化學(xué)制劑、醫(yī)療服務(wù)和生物醫(yī)藥表現(xiàn)優(yōu)異。本周（6 月27 日-7 月1 日）生物醫(yī)藥板塊上漲 2.06%，跑贏滬深300 指數(shù)0.42pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3.56pct，在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名中游。本周中信醫(yī)藥子板塊中，化學(xué)制劑、醫(yī)療服務(wù)和生物醫(yī)藥漲幅較大，分別上漲4.66%、3.34%和2.06%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點(diǎn)：醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整后估值接近底部，近期受疫情穩(wěn)定后邊際改善和部分政策預(yù)期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢(shì)頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ湫�，我們建議短期繼續(xù)建議三條思路，優(yōu)選：

 

    一、醫(yī)療服務(wù)從疫情中恢復(fù)明顯，關(guān)注下半年業(yè)績(jī)修復(fù)邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復(fù)明顯，醫(yī)療服務(wù)公司5-6 月份經(jīng)營(yíng)狀況均有所好轉(zhuǎn)，隨著疫情好轉(zhuǎn)及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�快速修�?fù)。此外，下半年醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比較高，下半年增速修復(fù)下全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

 

    推薦標(biāo)的：愛(ài)爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    二、流感疫苗接種量有望超預(yù)期，關(guān)注流感疫苗機(jī)會(huì)。

 

    22 年流感疫苗接種基本不再受新冠接種影響，為避免流感和新冠感疊加，流感接種政府支持力度大。南方流感較嚴(yán)重，接種提前，南方接種量有望創(chuàng)新高。

 

    相關(guān)標(biāo)的：華蘭疫苗（流感疫苗銷(xiāo)售量憑借產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，先發(fā)貨優(yōu)勢(shì)以及兒童四價(jià)獨(dú)家劑型，有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)）、金迪克、百克生物。

 

    三、后疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)，關(guān)注邊際改善帶來(lái)估值反彈。

 

    1、快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，估值處于合理區(qū)間。

 

    1） 生命相關(guān)上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 疫苗：萬(wàn)泰生物、智飛生物和康泰生物；

 

    3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風(fēng)險(xiǎn)有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業(yè)有望受益于多個(gè)省份漿站十四五規(guī)劃，漿量成長(zhǎng)性進(jìn)一步打開(kāi)），相關(guān)標(biāo)的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫(yī)療（短期政策擾動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展邏輯）；

 

    3） 民營(yíng)服務(wù)龍頭：海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖；

 

    4） 國(guó)內(nèi)舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    5） 國(guó)內(nèi)藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；

 

    6） 時(shí)代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：關(guān)注變化中的不變，尋找相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)集采影響的持續(xù)擴(kuò)大，投資概念股層面的機(jī)會(huì)則在于：集采得以成立的基礎(chǔ)是“多家企業(yè)供應(yīng)相互可替代的品種，產(chǎn)能理論上是可以無(wú)限供應(yīng)”。企業(yè)得以維持住產(chǎn)品概念股價(jià)格和利潤(rùn)空間基礎(chǔ)是競(jìng)爭(zhēng)格局，動(dòng)態(tài)的優(yōu)良競(jìng)爭(zhēng)格局則在于持續(xù)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和產(chǎn)品迭代的能力，這個(gè)是不變的。

 

    2022 開(kāi)始啟動(dòng)DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用龍頭股是通過(guò)精細(xì)化醫(yī)保管理，在提升診療效率與質(zhì)量和保障醫(yī)保的可持續(xù)上取得平衡，不能主動(dòng)適應(yīng)游戲規(guī)則的醫(yī)院將被淘汰，投資層面的機(jī)會(huì)則在于：優(yōu)秀的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)更關(guān)注成本管控，經(jīng)營(yíng)效率更高，更具具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

    產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變的大趨勢(shì)是：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)制造升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，在全球生產(chǎn)價(jià)值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競(jìng)爭(zhēng)力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學(xué)支持產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展試劑質(zhì)量達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，通過(guò)全球比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)入到海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)則受益于國(guó)產(chǎn)替代邏輯，具備高成長(zhǎng)性、發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/div>