摩根大通-綜合金融的領(lǐng)軍者。擁有兩百多年歷史的摩根大通，是美國歷史最悠久的商業(yè)銀行之一，通過并購實現(xiàn)優(yōu)勢互補，成為領(lǐng)先的全能銀行。

 

    1、基本面優(yōu)秀，負債成本優(yōu)秀

 

    截至21 年末，摩根大通服務(wù)近6600 萬美國家庭，私行業(yè)務(wù)排名美國第一，客戶基礎(chǔ)優(yōu)異，負債端優(yōu)勢明顯，計息成本負債率較低。

 

    息差不算高，ROE 領(lǐng)先。1Q22 摩根大通凈息差為1.67%。因風(fēng)險偏好不高，在美國銀行業(yè)中摩根大通凈息差不算高，但依托金融科技降低成本效果顯著，成本收入比較低，以及非息收入占比較高，使得ROA 以及ROE 高于美國主要大行。21 年ROE 達19%，ROA 達1.30%，均為同業(yè)領(lǐng)先水平。

 

    計息負債成本率較低，負債成本優(yōu)勢顯著。摩根大通優(yōu)質(zhì)的客戶基礎(chǔ)提供了大量存款，負債成本優(yōu)勢凸顯。1Q22 摩根大通計息負債成本率為0.25%，低于其他美國四大行平均水平。2015-2018 年，美聯(lián)儲加息周期，計息負債成本率升高；19 年開始進入降息周期，自20 年起負債成本率下降明顯，1Q22隨著美聯(lián)儲加息有小幅上升。

 

    資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，1Q22 盈利因計提增加而下滑。21 年末摩根大通不良貸款率僅0.50%，工行為1.42%。近年來摩根大通的凈壞賬率（net charge-off rate）呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，19 年為0.60%，21 年下降至0.30%。應(yīng)對通脹和外部環(huán)境變化，1Q22 減值準備計提大增導(dǎo)致凈利潤大幅下滑。1Q22 摩根大通營業(yè)收入307.17 億美元，同比增速-4.80%，但環(huán)比21Q4 上升4.99%，在通脹環(huán)境下，營業(yè)收入較為穩(wěn)定。1Q22 凈利潤為82.82 億美元，同比增速為-42.08%，1Q22同比增加56.19 億美元貸款減值準備。摩根大通稱，增加撥備計提是為了應(yīng)對通脹上升、俄烏戰(zhàn)爭。

 

    2、財富管理業(yè)務(wù)之典范

 

    作為全能銀行的摩根大通，持續(xù)發(fā)力資產(chǎn)與財富管理業(yè)務(wù)。2021 年摩根大通的非息收入占比為57%。AWM 板塊為摩根大通第一大非息收入來源，業(yè)務(wù)實力強大。截至21 年末，客戶資產(chǎn)規(guī)模達4.3 萬億美元，管理規(guī)模（AUM）3.1 萬億美元。

 

    資產(chǎn)與財富管理龍頭股板塊ROE 較高。2021 年AWM 板塊非息收入占比77.08%，高于57.0%的全行水平，同時年報披露其超85%的十年期共同基金表現(xiàn)好于同業(yè)均值，是典型的輕資本、高收益板塊。2021 年AWM 板塊ROE 為33%，ROE 較高；成本收入比64%，高于全行水平，近年來下降較快。

 

    投資建議：摩根大通在零售業(yè)務(wù)、投行、資管與財富管理業(yè)務(wù)等多領(lǐng)域全面領(lǐng)先，各個業(yè)務(wù)相互促進，發(fā)揮較好的協(xié)同作用。我們認為，綜合金融是長邏輯。

 

    關(guān)注優(yōu)質(zhì)銀行中報行情。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)，政策效果逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售概念股有所改善，下半年經(jīng)濟或小幅復(fù)蘇，支撐銀行估值修復(fù)。我們認為，下半年銀行板塊有望重演20Q3-21Q1 疫后復(fù)蘇行情，積極看多。個股方面，我們主推估值不高的優(yōu)質(zhì)銀行-江蘇、寧波、杭州、南京等，此外，下半年零售銀行業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇，建議積極關(guān)注優(yōu)質(zhì)股份行-平安、興業(yè)等。

 

    風(fēng)險提示：疫情導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，資產(chǎn)概念股質(zhì)量顯著惡化；息差大幅收窄等。

 

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