航司龍頭股上半年虧損顯著擴大，經(jīng)營數(shù)據(jù)逐月改善。1）財務(wù)數(shù)據(jù)：虧損創(chuàng)歷史新高。上半年全行業(yè)虧損1089 億，創(chuàng)歷史最高虧損紀(jì)錄； 6 大航司（三大航+春秋吉祥華夏）合計歸母虧損494~569 億元，以區(qū)間均值531 億計，虧損同比擴大366 億；分季度看22Q2 合計虧損268~343 億，以區(qū)間均值305 億計，虧損同比擴大286 億，環(huán)比擴大79 億；分公司看以區(qū)間均值計，國航（-197.5）<東航（-182.5）<南航（-111.5）<吉祥（-17.7）<春秋（-12.5）<華夏（-9.5）；2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：4 月以來逐月改善。三大航6 月ASK/RPK 環(huán)比增長62.1%/78.6%，春秋ASK/RPK 環(huán)比增長61.0%/83.5%，吉祥ASK/RPK 環(huán)比增長164%/198%；客座率：各航司環(huán)比均顯著增長，同比仍大幅下滑，春秋領(lǐng)跑行業(yè)。春秋（78.7%，同比-9.1%，環(huán)比+9.6%，較19 年-13.0%）>吉祥（69.7%，同比-10.7%，環(huán)比+8.0%，較19 年-16.1%）>南航（67.0%，同比-8.4%，環(huán)比+6.2%，較19 年-15.8%）>東航（64.8%，同比-8.9%，環(huán)比+4.0%，較19 年-18.0%）>國航（63.1%，同比-8.5%，環(huán)比+7.4%，較19 年-17.5%）；3）短期數(shù)據(jù)：航班量同比仍有20%左右缺口。

 

    機場：Q2 虧損環(huán)比有所擴大。1）財務(wù)數(shù)據(jù)：虧損環(huán)比擴大。22H1 三大機場（上海、白云、深圳）合計歸母虧損23.0~24.9 億元，以區(qū)間均值23.9 億計，虧損同比擴大13.3 億；分季度看22Q2 合計虧損14.1~16.0 億，21Q2 為虧損5.2 億，以區(qū)間均值15.0 億計，虧損同比擴大9.8 億，環(huán)比1 季度-8.9 億，虧損擴大6.1 億；分公司看，以區(qū)間均值計，上機（-12.6）<深圳（-6.2）<白云（-5.2）；2）經(jīng)營數(shù)據(jù)：上機白云Q2 環(huán)比下降，深圳環(huán)比改善。受疫情沖擊，Q2 各機場同比下滑均較為顯著：旅客吞吐量：上海機場（-97.7%）<白云機場（-64.3%）<深圳機場（-47.0%）；環(huán)比來看，上海、白云下滑明顯，深圳環(huán)比改善顯著，主要由于深圳Q1受疫情影響較大，Q2 改善。環(huán)比Q1:旅客吞吐量：上海機場（-95.2%）<白云機場（-54.2%）<深圳機場（18.4%）；月度來看，白云深圳6 月同比改善顯著，上海機場仍處于較低水平，恢復(fù)趨勢尚不明顯。

 

    航空：長期堅定看好航空大周期彈性。1）供給端：飛機供給低速增長，行業(yè)大幅降速明確。此前三大航運力采購為面向遠(yuǎn)期需求的行業(yè)正常運力引進(jìn)規(guī)劃，且綜合測算下中長期運力增速依然處于2-3%的極低水平，并不會對當(dāng)前乃至未來幾年供需格局造成實質(zhì)影響，同時結(jié)合我們供應(yīng)鏈跟蹤的結(jié)果，最終實際交付進(jìn)度或有較大不確定性。2）需求端：需求強韌性，無需對后疫情航空需求過度擔(dān)憂；3）價格彈性：供需反轉(zhuǎn)推動全局量價齊升。

 

    短期來看，疫情負(fù)面沖擊逐步收斂，多重利好催化，疊加暑期出行旺季，行業(yè)總體恢復(fù)確定性強。

 

    中期維度，行業(yè)存在整合/出清可能，關(guān)注部分航司經(jīng)營波動，或有格局改善期權(quán)。

 

    建議關(guān)注中國國航，以及民營航空春秋航空、華夏航空。短期建議關(guān)注受疫情影響最為顯著的上海主基地航司中國東航龍頭股、春秋航空、吉祥航空。

 

    機場概念股：靜待客流回歸，樞紐價值重塑。機場作為免稅行業(yè)最重要的渠道和消費場景，依然大有可為。基于頭部機場的區(qū)位優(yōu)勢和在免稅行業(yè)中的獨特地位，我們看好機場樞紐價值重塑，建議關(guān)注上海機場、白云機場。

 

    風(fēng)險提示

 

    宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、油價和匯率大幅波動風(fēng)險、相關(guān)假設(shè)測算偏差風(fēng)險

 

數(shù)據(jù)推薦

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