本期投資提示：

 

    我國鋁模板行業(yè)概念股發(fā)展兼具外部機遇和內(nèi)部優(yōu)勢，快速發(fā)展正當其時。1）外部機遇：相較于木模板和鋼模板，建筑鋁模板具備重復使用次數(shù)高、便捷輕盈、廢料可回收利用等優(yōu)點，具備極強的環(huán)保屬性。建筑行業(yè)龍頭股降碳對我國達成“雙碳”目標至關(guān)重要，在降碳的大背景下，國家政策亦大力推進鋁模板應(yīng)用發(fā)展，當前其存在較強的外部機遇。2）內(nèi)部優(yōu)勢：

 

    建筑鋁模板在施工質(zhì)量和施工效率方面具有顯著優(yōu)勢，施工效率20-30m2/天，遠高于木模板（12m2/天）和鋼模板。此外，鋁模板施工質(zhì)量好，可省去拆除建筑模板后的人工找平抹灰環(huán)節(jié)，預計在重復標準層超過30 層以上時，鋁模板更具經(jīng)濟優(yōu)勢，隨著項目精益化管理水平提升，鋁模板更受市場青睞。綜上，我們認為當前鋁模板行業(yè)兼具內(nèi)外部優(yōu)勢，有望進入發(fā)展快車道。

 

    我國鋁模板行業(yè)呈現(xiàn)低滲透率+低集中度，賦予行業(yè)和龍頭高成長性。近年來，隨著我國“以鋁代木”、“節(jié)能減排”等一系列政策的出臺，鋁模板發(fā)展提速，但滲透率仍處在較低水平。當前國外鋁模板市場占有率約為70%左右，森林資源匱乏的國家和地區(qū)市占率更高，2020 年我國建筑市場中鋁模板占比僅約20%（2016 年為5%，年均提升3.75pct），仍處在早期發(fā)展階段。根據(jù)我們的測算，假設(shè)鋁模板滲透率每年提升4.0pct、房地產(chǎn)施工面積持續(xù)低迷的情況下，預計2022-25 年鋁模板市場空間CAGR 為13.6%。 2020 年我國建筑鋁合金模板市場收入364 億元，中國忠旺、志特新材、閩發(fā)鋁業(yè)占比分別為27.0%/2.8%/0.2%，CR3 僅30%，呈現(xiàn)“大行業(yè)小企業(yè)”競爭格局。我們認為我國鋁模板行業(yè)的“雙低”特征將賦予行業(yè)以及龍頭企業(yè)更高的成長性，仍有望在房地產(chǎn)行業(yè)較弱的背景下，憑借行業(yè)滲透率提升以及企業(yè)自身市占率提升走出長期成長性的趨勢。

 

    成本、需求雙重影響加速行業(yè)出清，龍頭更具韌性，并加速集中度提升。鋁模板行業(yè)上游為鋁型材廠商，下游是建筑總包，終端需求主要源于地產(chǎn)企業(yè)。2021 年至今，鋁價的持續(xù)走高以及地產(chǎn)開發(fā)投資的低迷，使得鋁模板行業(yè)遭受成本、需求雙重打擊，市場逐步出清。根據(jù)中國基建物資租賃承包協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年企業(yè)數(shù)量由2020 年的800 余家大幅降低至700 余家。成本上漲壓力下，具備低成本存貨的鋁模板租賃企業(yè)更有優(yōu)勢，以志特新材為例，根據(jù)我們的測算，2021 年市場鋁價上漲33.2%，公司租賃用模板均攤價值僅上漲6.9%，具備極強的韌性。我們認為，后續(xù)隨著鋁價高位回落，房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)，鋁模板行業(yè)運行情況有望筑底回升。

 

    投資分析意見：“雙低”打造機遇，鋁模龍頭股擊浪騰飛，維持行業(yè)“看好”評級。我們認為當前鋁模板行業(yè)兼具內(nèi)外部優(yōu)勢，外部享受“雙碳“背景下的建筑行業(yè)降碳政策加持，內(nèi)部具備項目精細化管理下的經(jīng)濟優(yōu)勢。我國鋁模板行業(yè)仍處在早期發(fā)展階段，低行業(yè)龍頭股滲透率、低龍頭集中度的特性，使得行業(yè)以及企業(yè)仍有望在房地產(chǎn)行業(yè)較弱的背景下走出成長性的趨勢。與此同時，從事租賃業(yè)務(wù)的鋁模板龍頭更能夠有效應(yīng)對外部環(huán)境沖擊（如鋁價上漲等），建議關(guān)注鋁模板行業(yè)概念股快速發(fā)展情境下彈性最大的受益標的：志特新材。

 

    志特新材：鋁模租賃龍頭，乘風快速擴張。公司是我國建筑鋁模板租賃龍頭，2020 年租賃業(yè)務(wù)市占率約4.8%。公司產(chǎn)能持續(xù)提升，鋁模板產(chǎn)能從2017 年的55 萬平方米增加至2020 年的220 萬平方米，CAGR 達58.7%，截至2021 年期末，公司結(jié)存的可用于出租的模板數(shù)量達到233 萬平方米，其中已用于出租的數(shù)量達到174 萬平方米。憑借信息化科技概念股賦能，公司有望突破管理瓶頸，進一步搶占鋁模板市場。

 

    風險提示：鋁價上行風險，房地產(chǎn)下行風險，新興模板工藝技術(shù)替代風險。

 

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