投資要點

 

    　　動力煤概念股：本周（7.8-7.15）動力煤價格微降。廣州港5500 山西優(yōu)混庫提價15 日報收1350元/噸，較上周降0.74%，年度價格中樞較去年增14.78%。山西優(yōu)混5500 全國價七月上旬報收1247.1 元/噸，周變動0.46%。港口庫存繼續(xù)累積，但受益日耗走高，下游電廠庫存小幅去化。

 

    　　冶金煤：本周冶金煤調(diào)降。港口龍頭股主焦煤龍頭股15 日報收2900 元/噸，較上周降4.92，進口價差收窄至155 元/噸。煉焦煤港口庫存小幅回升，目前處于低位；下游庫存降低，可用天數(shù)處于歷史低位。山西噴吹煤價格報收1800 元/噸，與上周持平。

 

    　　焦鋼：本周焦炭價格平穩(wěn)，鋼鐵價格降低。15 日臨汾產(chǎn)二級焦價格報收2680 元/噸，較上周持平，測算焦化廠利潤-1168 元/噸，較上周持平。15 日焦?fàn)t開工率73.4%，較上周降2.20 個百分點。焦化廠和鋼廠庫存走高，港口焦炭庫存有所去化。15 日螺紋鋼價報收3964 元/噸，本周降7.34%。15 日全國247 家鋼廠高爐開工率76.98%，較上周降1.55個百分點。

 

    　　權(quán)益觀點：本周煤炭板塊跌-4.3%，跑輸大盤指數(shù)。近期市場關(guān)注焦點在電煤長協(xié)占比提升，我們認為提高長協(xié)占比會增強煤炭企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性。但也要看到長協(xié)100%執(zhí)行或有阻力，當(dāng)前部分地區(qū)和企業(yè)債務(wù)負擔(dān)仍沉重，靠長協(xié)讓利或?qū)⒁�發(fā)風(fēng)險。迎峰度夏期間主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開展保供增產(chǎn)工作，但歐盟對俄能源制裁持續(xù)推進疊加多國近期宣布重啟煤電廠，導(dǎo)致海外煤炭貿(mào)易不確定性增大，進口煤縮量也進一步增加國內(nèi)保供壓力。分煤種看，動力煤進入旺季，港口庫存偏高，平抑價格大幅波動。冶金煤走勢疲軟，與近期鋼廠因虧損面較大而限產(chǎn)有關(guān)，目前壓力傳導(dǎo)至焦化廠且暫停部分冶金煤采購。當(dāng)前煤炭股增長邏輯在于上市公司業(yè)績確定性強，而板塊動態(tài)估值仍處于歷史極低位置（近5 年的3.26 百分位），隨著中報業(yè)績持續(xù)釋放，板塊估值修復(fù)空間大。動力煤受價格約束，未來業(yè)績確定性更強，非動力煤則具備更大彈性。動力煤建議關(guān)注兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國神華；非動力煤建議關(guān)注平煤股份、潞安環(huán)能、華陽股份。

 

    　　信用觀點：基本面改善，煤企概念股償債能力提升。出于對能源安全問題應(yīng)對和ESG 考量，預(yù)計未來資本開支主要來自于保供和轉(zhuǎn)型，債務(wù)規(guī)模或有支撐。一級發(fā)行方面，發(fā)債主體融資基本正常。二級市場方面，信仰修復(fù)，煤炭概念股債信用利差基本與永煤龍頭股事件前相當(dāng)，處于相對低位。Q3 和Q4 為到期高峰，Q4 回售壓力較大。現(xiàn)階段信用債資產(chǎn)荒，機構(gòu)下沉煤炭債，(AA+)-(AAA)等級利差繼續(xù)倒掛。市場較為關(guān)注的山西煤企重組尚未結(jié)束，各家專業(yè)化定位清晰。目前資產(chǎn)端管理權(quán)移交，所有權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移。債務(wù)“一盤棋”思路未變，預(yù)計省內(nèi)保兌付意愿強。信用策略角度，強資質(zhì)主體可在久期中尋找空間，同時可在山西煤炭國企中挖掘下沉對象。

 

    　　風(fēng)險提示：價格強管控；經(jīng)濟衰退；供給釋放超預(yù)期；海外煤龍頭股價大幅下跌；其他擾動因素。

 

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