【每日一問(wèn)】

 

    　　從宏觀層面來(lái)看，居民部門是否還有繼續(xù)加杠桿的空間？

 

    　　我們認(rèn)為前期放松政策起效的關(guān)鍵在于購(gòu)房者信心的恢復(fù)，其中涉及到購(gòu)房意愿與購(gòu)房能力的提升。在購(gòu)房概念股能力方面，首先我們需要明確居民部門杠桿水平的天花板，也就是在宏觀層面，整體是否還具有加杠桿的空間。我們可以從以下三個(gè)指標(biāo)來(lái)看：

 

    　　1）傳統(tǒng)宏觀口徑：2022Q1 我國(guó)居民部門杠桿率（居民部門債務(wù)/名義GDP）為62.1%，在2012Q1 到2020Q3 經(jīng)歷了一個(gè)快速上升時(shí)期后，自2020Q4 開始基本平穩(wěn)未增長(zhǎng)，至今已經(jīng)連續(xù)6 個(gè)季度停止擴(kuò)張，主要是因?yàn)檫@個(gè)階段處于整體去杠桿的時(shí)期。從國(guó)際比較來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)居民部門的真實(shí)杠桿率相對(duì)不高，仍有一定的加杠桿空間，不過(guò)空間呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，我國(guó)居民部門杠桿率與發(fā)達(dá)地區(qū)相比處于偏低水平，也低于部分發(fā)展中地區(qū)。截至2021Q3，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本、中國(guó)香港居民部門杠桿率分別為78.5%、87.7%、67.3%、66.9%和92.4%，分別高出中國(guó)內(nèi)地16.4、25.6、5.2、4.8 和30.3pct。根據(jù)18 個(gè)OECD 國(guó)家數(shù)據(jù)的相關(guān)研究結(jié)果表明，居民部門的債務(wù)閾值為85%（債務(wù)/GDP），我國(guó)居民部門杠桿率目前仍遠(yuǎn)低于警戒水平。但從趨勢(shì)性來(lái)看，我國(guó)居民加杠桿的空間在收縮。2008 年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)情況出現(xiàn)分化，美國(guó)和英國(guó)等國(guó)自全球金融危機(jī)后都有一個(gè)顯著的居民部門去杠桿過(guò)程，隨后保持穩(wěn)定；日本和德國(guó)的居民部門杠桿率也在金融危機(jī)后基本保持穩(wěn)定。而包括中國(guó)在內(nèi)的另一部分國(guó)家救市側(cè)重于寬信貸，商業(yè)銀行大量發(fā)放信貸，廣義貨幣大規(guī)模增加，杠桿率上升顯著。

 

    　　2）資產(chǎn)負(fù)債率口徑：根據(jù)我們的測(cè)算，2021 年我國(guó)居民貸款杠桿率（居民部門貸款/居民部門總資產(chǎn)）為11%，低于美國(guó)2008 年峰值的18.4%和日本2001 年峰值的11.3%，與兩國(guó)曾經(jīng)的泡沫時(shí)期對(duì)比仍然較低，一定程度上說(shuō)明我國(guó)的居民資產(chǎn)龍頭股負(fù)債表相對(duì)更穩(wěn)健。但是美日在其后都進(jìn)入到一個(gè)去杠桿的過(guò)程中，截止到2021 年，美國(guó)和日本居民貸款杠桿率分別為10.5%和11.2%，我國(guó)當(dāng)前11%的居民貸款杠桿率介于美日兩國(guó)之間。

 

    　　3）購(gòu)房杠桿：若以美國(guó)為錨，中國(guó)至少還有1.6 個(gè)百分點(diǎn)的購(gòu)房杠桿提升空間。我們可以把居民貸款杠桿拆分成購(gòu)房杠桿和消費(fèi)杠桿兩部分。截至2021 年年末，中國(guó)個(gè)人購(gòu)房貸款余額38.32 萬(wàn)億元，根據(jù)我們對(duì)居民總資產(chǎn)的預(yù)測(cè)得到居民購(gòu)房杠桿率（個(gè)人購(gòu)房貸款余額/居民總資產(chǎn)）為5.4%，低于美國(guó)同期水平（7.0%）。若以美國(guó)為錨，中國(guó)還有1.6 個(gè)百分點(diǎn)的購(gòu)房杠桿提升空間。因此政策仍可以考慮在首付比例等方面作進(jìn)一步下調(diào)。

 

    　　【今日收評(píng)】

 

    　　從大盤表現(xiàn)來(lái)看，今日（7 月20 日）申萬(wàn)房地產(chǎn)板塊下跌0.04%，相對(duì)滬深300 收益率為-0.38%；恒生地產(chǎn)板塊下跌0.40%，相對(duì)恒生指數(shù)收益率為-1.51%。申萬(wàn)房地產(chǎn)板塊中，央企、地方國(guó)企與民企漲幅均值分別為0.02%、0.17%、0.26%。截至7 月19 日，77 家已經(jīng)公布業(yè)績(jī)預(yù)告的房企中，超過(guò)一半（42 家）房企歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損；35 家房企處于盈利狀態(tài)，其中23 家雖預(yù)計(jì)盈利，但業(yè)績(jī)同比下滑，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)的房企僅12 家。今日醫(yī)養(yǎng)概念走強(qiáng)，板塊內(nèi)轉(zhuǎn)型醫(yī)美的魯商發(fā)展、蘇寧環(huán)球今日分別上漲7.97%、6.78%。

 

    　　從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，主流A 股房企今日漲跌幅均值為-0.91%，跌幅相對(duì)較小的為招商蛇口、萬(wàn)科A、華僑城A，分別為-0.08%、-0.22%、-0.36%，均為央企或龍頭房企。主流內(nèi)房股今日漲跌幅均值為-1.32%，排名前三的是美的置業(yè)、碧桂園、中國(guó)金茂，漲跌幅分別為0.79%、0.00%、-1.06%，其中美的置業(yè)龍頭股和碧桂園均為優(yōu)質(zhì)示范性民企；中國(guó)金茂作為優(yōu)質(zhì)央企，融資渠道暢通，安全性較好。

 

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