【本周關(guān)鍵詞】：美國(guó)CPI 同比創(chuàng)40 年以來(lái)新高，7 月加息預(yù)期升溫，國(guó)內(nèi)社融超預(yù)期

 

    行情回顧：1、美國(guó)CPI 同比創(chuàng)40 年以來(lái)新高；國(guó)內(nèi)6 月社融規(guī)模有所回升：1）基本金屬，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)同比創(chuàng)40 年以來(lái)的新高，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)保持了強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，基本金屬承壓，具體來(lái)看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為-7.7%、-4.2%、0.7%、-4.7%、-1.9%、-9.0%，價(jià)格整體下跌；2）貴金屬概念股，十年期美債實(shí)際收益率由0.72%→0.57%， COMEX 黃金收1703.60 美元/盎司，環(huán)比下跌2.22%， SHFE 黃金收于373.38 元/克，環(huán)比下跌0.97%。金價(jià)與實(shí)際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平。2、本周A 股整體回落，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于5,377.00 點(diǎn)，環(huán)比下跌5.91%，跑輸上證綜指2.10 個(gè)百分點(diǎn)，金屬與非金屬新材料概念股、黃金、工業(yè)金屬、稀有金屬的漲跌幅分別為0.68%、-3.07%、-4.17%、-6.73%。

 

    宏觀“三因素”總結(jié)：國(guó)內(nèi)6 月社融規(guī)模有所回升；美國(guó)6 月CPI、PPI 同比高于預(yù)期；歐元區(qū)7 月ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)有所回落，疫情降溫。具體來(lái)看：1） 國(guó)內(nèi)第二季度GDP 同比有所回落，6 月社融規(guī)模有所回升。國(guó)內(nèi)第二季度GDP 當(dāng)季同比0.40%（前值4.80%，預(yù)期1.19%）；6 月國(guó)內(nèi)M0 同比13.80%（前值13.50%），M1 同比5.80%（ 前值4.60%），M2 同比11.40%（ 前值11.10%， 預(yù)期11.84%）；6 月國(guó)內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模5.17 萬(wàn)億元（前值2.79 萬(wàn)億元），同比10.80%（前值10.50%）；6 月新增人民幣貸款2.81 萬(wàn)億元（前值1.89 萬(wàn)億元，預(yù)期2.414286 萬(wàn)億元）。2）美國(guó)6 月CPI、PPI 同比高于預(yù)期。本周披露美國(guó)6 月CPI 同比9.1%（前值8.6%，預(yù)期8.8%），CPI 季調(diào)環(huán)比1.3%（前值1.0%，預(yù)期1.1%），核心CPI 同比5.9%（前值6.0%，預(yù)期5.7%）；6 月PPI 最終需求季調(diào)同比11.2%（前值10.8%，預(yù)期10.7%），環(huán)比1.1%（前值0.9%，預(yù)期0.8%），6 月核心PPI 季調(diào)同比9.1%（前值9.6%），環(huán)比0.5（前值0.6%），上周美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)24.4 萬(wàn)人，環(huán)比上升0.9 萬(wàn)人。3）歐元區(qū)7 月ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)有所回落，疫情降溫；本周披露歐元區(qū)7 月ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為-51.1（前值-28.0）；5 月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為1.60%（前值-2.50%，預(yù)期0.20%），環(huán)比0.80%（前值0.50%，預(yù)期0.20%）；本周英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)合計(jì)日均新增新冠確診313042.2 例，環(huán)比上周減少23085.8 例，疫情降溫。4）6 月全球制造業(yè)PMI 為52.2，環(huán)比回落0.1，我們維持全球經(jīng)濟(jì)整體處于下行通道的判斷。

 

    貴金屬龍頭股： 美國(guó)加息預(yù)期升溫，金價(jià)整體回落

 

    美國(guó)6 月CPI 同比9.1%，創(chuàng)逾40 年新高，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息提速的預(yù)期大幅提振了美元，使得本周金價(jià)有所承壓。鑒于目前金價(jià)仍錨定高通脹水位，美國(guó)持續(xù)的超預(yù)期通脹水平使得金價(jià)與“美國(guó)遠(yuǎn)端實(shí)際利率預(yù)測(cè)金價(jià)”偏離值進(jìn)一步走高，參照2011 年，金價(jià)龍頭股的高度會(huì)顯著超出實(shí)際利率所決定的金價(jià)，同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，進(jìn)一步收窄了金價(jià)下行空間。目前金價(jià)取決于通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)衰退孰先出現(xiàn)，靜待衰退后期黃金的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

 

    基本金屬：美元指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勁，基本金屬價(jià)格承壓周內(nèi)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)同比創(chuàng)40 年以來(lái)的新高，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)保持了強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)疊加全球供需錯(cuò)配下全球正在經(jīng)歷嚴(yán)重的物價(jià)普漲，通脹壓力巨大。全球央行紛紛前炮加息路徑之后，市場(chǎng)繼續(xù)交易全球經(jīng)濟(jì)衰退周期。

 

    1、 對(duì)于電解銅，周內(nèi)國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)情況穩(wěn)定， Anglo American 旗下Quellaveco 銅礦投產(chǎn)并開始商業(yè)化生產(chǎn)銅精礦，投產(chǎn)進(jìn)度早于市場(chǎng)預(yù)期，后市銅礦供應(yīng)端更趨于寬松。需求方面，線纜頭部企業(yè)新增訂單環(huán)比上升，新能源相關(guān)風(fēng)光大基地領(lǐng)域訂單持續(xù)轉(zhuǎn)好，但管與板帶終端消費(fèi)趨弱，終端需求仍不是很旺盛。截至7月8 日，上海、江蘇、廣東三地社會(huì)庫(kù)存11.61 萬(wàn)噸，較上周增加0.26 萬(wàn)噸。

 

    2、 對(duì)于電解鋁，供給端，本周電解鋁平穩(wěn)運(yùn)行，但鋁價(jià)深跌下對(duì)鋁供應(yīng)端形成壓力，短期的虧損暫未引起供應(yīng)端減產(chǎn)。需求端，周內(nèi)國(guó)內(nèi)下游開工整體持穩(wěn)，部分板塊在鋁價(jià)大跌的刺激下略有補(bǔ)庫(kù)，但鑄造鋁合金及建筑型材版塊仍表現(xiàn)訂單不足的情況，鋁下游需求短期難以大幅回暖。周內(nèi)，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存69.7 萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.6 萬(wàn)噸。

 

    1) 氧化鋁價(jià)格2,963 元/噸，環(huán)比上漲0.07%，氧化鋁成本3,012 元/噸，環(huán)比下跌0.92%，噸毛利為-49 元/噸，環(huán)比回升30 元/噸。

 

    2) 預(yù)焙陽(yáng)極方面，原料端的季節(jié)性波動(dòng)導(dǎo)致陽(yáng)極價(jià)格有所回落，在原料龍頭股短缺趨勢(shì)下，行業(yè)景氣度將持續(xù)上行，周內(nèi)均價(jià)7,863 元/噸，環(huán)比持平，考慮1 個(gè)月原料庫(kù)存影響，周內(nèi)平均成本8,019 元/噸，環(huán)比上漲0.97%，周內(nèi)平均噸毛利-156元/噸，環(huán)比下跌77 元/噸；如果不考慮原料庫(kù)存，陽(yáng)極周內(nèi)平均成本8,049 元/噸，環(huán)比下跌0.55%，周內(nèi)平均噸毛利-187 元/噸，環(huán)比上漲44 元/噸。

 

    3) 按即時(shí)原材料價(jià)測(cè)算電解鋁即時(shí)成本18,010 元/噸，環(huán)比下跌0.57%，電解鋁龍頭股長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格17,430 元/噸，環(huán)比下降5.63%，噸鋁盈利-385 元，環(huán)比下跌262.59%，根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)50%的電解鋁產(chǎn)能出現(xiàn)虧損。

 

    3、 對(duì)于鋅錠，能源問題帶來(lái)的電價(jià)飆升仍然是基本面的主要支撐；國(guó)內(nèi)目前仍然處于供需雙弱的情況，鋅價(jià)的快速回落也加劇了冶煉端的影響，部分小型冶煉廠由于生產(chǎn)虧損擴(kuò)大而進(jìn)入減停產(chǎn)狀態(tài)。消費(fèi)端在疫情后的恢復(fù)情況也并不樂觀，鋅三大板塊開工率均沒有看到明顯回暖，并且企業(yè)均反饋訂單增量不多。本周七地鋅錠庫(kù)存總量 15.37 萬(wàn)噸，較上周五減少5200 噸。

 

    投資建議：維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)

 

    1、貴金屬，短期美國(guó)通脹依然高企，支撐金價(jià)，流動(dòng)性收緊控通脹與經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂共同影響目前金價(jià)走勢(shì)，隨著貨幣正常化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，未來(lái)金價(jià)走勢(shì)將取決于通脹回落和經(jīng)濟(jì)衰退孰先出現(xiàn)，靜待衰退后期金價(jià)的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。

 

    2、基本金屬，我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)出臺(tái)，支撐需求信心，但從全球來(lái)看：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期下，耐用品需求依然回落，非方向性資產(chǎn)中尋找供給變革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

 

    核心標(biāo)的：

 

    1）基本金屬：云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、索通發(fā)展、紫金礦業(yè)、金誠(chéng)信、銅陵有色等。

 

    2）貴金屬：山東黃金龍頭股、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達(dá)資源等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀波動(dòng)龍頭股、政策變動(dòng)、供需測(cè)算的前提假設(shè)不及預(yù)期等。

 

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