投資要點(diǎn)

 

    行業(yè)總體觀點(diǎn)及推薦：券商：進(jìn)入配置重要時(shí)間窗口。1）歷史復(fù)盤(pán)券商概念股行情經(jīng)驗(yàn)總結(jié)：①流動(dòng)性充裕，多次降準(zhǔn)及降息2~4 次；②資本市場(chǎng)政策友好；③股基交易額環(huán)比改善，兩融回暖；④PB 歷史分位數(shù)跌破10%。2）流動(dòng)性良好，券商估值逼近板塊二十年的底部1.31（2018 年10 月水平1.02，歷史分位數(shù)1.57%），但基本面情況好于2018 年，板塊在估值底部左側(cè)布局通常能獲得絕對(duì)收益，往下空間有限。3）長(zhǎng)期盈利中樞確定性抬升：財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，渠道、產(chǎn)品和投顧均深度受益；衍生品規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，新產(chǎn)品陸續(xù)推出疊加制度持續(xù)規(guī)范，F(xiàn)ICC 構(gòu)成核心增量；多層次資本市場(chǎng)建設(shè)加速科創(chuàng)板龍頭股和北交所帶來(lái)新增量，同時(shí)注冊(cè)制改革也帶來(lái)存量業(yè)務(wù)制度紅利。保險(xiǎn)：財(cái)險(xiǎn)看α，壽險(xiǎn)看β。1）壽險(xiǎn)：新單2Q22 應(yīng)弱不弱，得益于隊(duì)伍數(shù)量底部企穩(wěn)和質(zhì)態(tài)穩(wěn)步提升，低基數(shù)效應(yīng)下2H22 新單和價(jià)值降幅有望逐季收窄。我們預(yù)計(jì)1H22 上市險(xiǎn)企NBV 增速為：國(guó)壽（-15%）、平安（-20%，假設(shè)調(diào)整后）、太保（-40%）和新華（-50%）。穩(wěn)增長(zhǎng)政策催化下權(quán)益市場(chǎng)底部企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，長(zhǎng)端利率易上難下。2）財(cái)險(xiǎn)：疫情各地蔓延影響利大于弊，2Q22 至3Q22 車險(xiǎn)賠付率下行提振承保利潤(rùn)率。疫情雖然沖擊新車銷量與新車簽單保費(fèi)，但出行率下降帶來(lái)的賠付節(jié)省遠(yuǎn)大于新車保費(fèi)的下降。刺激汽車消費(fèi)概念股政策細(xì)則落地，力度超市場(chǎng)預(yù)期。東吳金融推薦板塊排序：證券、保險(xiǎn)，推薦個(gè)股組合【東方財(cái)富】、【中信證券】、【中國(guó)財(cái)險(xiǎn)】和【遠(yuǎn)東宏信】。

 

    行業(yè)重要變化及點(diǎn)評(píng)： 1）東方財(cái)富：零售證券概念股業(yè)務(wù)阿爾法顯著，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。我們認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)/兩融業(yè)績(jī)超預(yù)期，自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：①市場(chǎng)活躍度相對(duì)穩(wěn)定，東財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)超預(yù)期。②市場(chǎng)兩融余額較2021 年同期下降，東財(cái)證券利息凈收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。③投資收益保持高增。④減值轉(zhuǎn)回助力東財(cái)證券業(yè)績(jī)穩(wěn)定。2）銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》。我們認(rèn)為，《通知》鼓勵(lì)各大銀行龍頭股機(jī)構(gòu)加大支持力度，此舉有助于結(jié)構(gòu)性寬信用政策進(jìn)一步形成多點(diǎn)支撐。伴隨政策組合拳出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望企穩(wěn)向好，企業(yè)信心加速提振，下半年信貸放量可期。當(dāng)前銀行板塊估值處于歷史絕對(duì)低位，疊加經(jīng)濟(jì)筑底回升、基本面優(yōu)異等因素，板塊估值有望迎來(lái)修復(fù)行情。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)龍頭股創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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