行業(yè)動(dòng)態(tài)

 

    　　行業(yè)近況

 

    　　美國(guó)四大行摩根大通（JPM）、美國(guó)銀行概念股（BAC）、富國(guó)銀行（WFC）、花旗集團(tuán)（C）于2022 年7 月14 日至18 日期間披露2Q22 業(yè)績(jī)，7 月14日至22 日期間，JPM、BAC、WFC、C股價(jià)分別上漲3%、8%、10%、14%。業(yè)績(jī)方面，JPM、BAC、WFC凈利潤(rùn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，C高于市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要來(lái)自投行收入大幅下降以及撥備增提，C表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)主要來(lái)自其交易業(yè)務(wù)和財(cái)資與貿(mào)易金融業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。

 

    　　評(píng)論

 

    　　四大行2Q22 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要來(lái)自非息收入下降與撥備增提，息差及凈利息收入如期改善。美國(guó)四大行營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%，凈利潤(rùn)同比減少34%。1）凈利息收入：今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏較快，2Q22 四大行息差同比提升27bp，帶動(dòng)凈利息收入同比增長(zhǎng)18%；2）非息收入：四大行同比減少15%，主要來(lái)自投行收入的下降，而股票與固收交易有所回暖，C非息收入同比逆勢(shì)增長(zhǎng)6%，主要得益于財(cái)資與貿(mào)易金融業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；3）撥備計(jì)提：四大行較去年同期大幅增提撥備，主要由于去年低基數(shù)、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、俄烏敞口風(fēng)險(xiǎn)；4）信貸需求：企業(yè)與居民信貸需求良好，四大行對(duì)公貸款及信用卡貸款分別同比增長(zhǎng)12%和14%，反映現(xiàn)階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇，企業(yè)加速積累庫(kù)存，消費(fèi)者消耗超額儲(chǔ)蓄、增加支出。

 

    　　我們預(yù)計(jì)香港銀行中報(bào)業(yè)績(jī)與美國(guó)四大行類似。同樣受益于海外加息，我們預(yù)計(jì)香港銀行龍頭股息差有望對(duì)業(yè)績(jī)形成正貢獻(xiàn)，但非息與撥備或受拖累。不同于美國(guó)銀行，香港銀行凈利息收入占比更高且本地經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇通道，因此我們認(rèn)為香港銀行在加息與經(jīng)濟(jì)基本面改善的環(huán)境下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的空間或?qū)⒏�大。香港銀行分析詳見(jiàn)《1H22 香港銀行業(yè)績(jī)預(yù)覽：加息的雙面影響》。

 

    　　加息以來(lái)美國(guó)四大行股價(jià)下跌，我們認(rèn)為主要來(lái)自經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，落地到銀行報(bào)表則為資產(chǎn)龍頭股質(zhì)量與撥備預(yù)期。自美聯(lián)儲(chǔ)3 月17 日首次加息至7 月22日，JPM、BAC、WFC、C股價(jià)分別下跌16%、8%、21%和16%。雖然加息利好銀行息差和凈利息收入，但通脹使得投行收入減少、非息成本上升、撥備計(jì)提增加、資本充足率承壓。展望未來(lái)，市場(chǎng)尤其關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期和銀行撥備。2Q22 四大行不良率與凈核銷率等指標(biāo)仍處于歷史低位，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，銀行業(yè)績(jī)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)展望不算悲觀，認(rèn)為當(dāng)前勞工市場(chǎng)活躍、信貸需求旺盛，衰退或不會(huì)在短期發(fā)生，但也表示衰退壓力在逐漸增加，我們持續(xù)關(guān)注。

 

    　　估值與建議

 

    　　目前JPM/BAC/WFC/C分別交易于1.3x/1.1x/1.0x/0.6x 2021 年市凈率。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)

 

    　　美國(guó)通脹龍頭股及衰退演變超預(yù)期。

 

數(shù)據(jù)推薦

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