白酒：茅臺Q2 預告奠定白酒板塊基石，重申繼續(xù)看多白酒板塊。本周白酒板塊下跌0.99%，主要系板塊情緒的短期調整。茅臺原箱龍頭股/散裝本周批價維持在3125/2750元，環(huán)比基本持平。普五批價維持在965 元，環(huán)比持平。疫情散發(fā)對消費的擾動較為鈍化，復蘇交易開始進入第二階段，預計Q3 在人員流動加快&餐飲鏈持續(xù)復蘇的雙重帶動下，白酒概念股板塊三季度動銷或顯著環(huán)比改善。站在當下時點，我們認為：

 

    　　1）市場對二季報預期逐漸充分；2）疫情復發(fā)風險緩釋，估值預計不會出現向下大幅波動；3）基本面或已過最悲觀時刻，Q3 動銷改善預計較為明顯。貴州茅臺，近日公布上半年主要經營數據，22H1 預計實現營業(yè)總收入/歸母凈利潤594/297 億元，同比增長17%/20%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。全年維度看，i 茅臺電商龍頭股放量+直營比例提升+珍品等非標放量+千元1935 放量四個維度下，全年業(yè)績增速有望繼續(xù)實現穩(wěn)健增長。2022 年，茅臺在五線發(fā)展理論和五合營銷法下，以i 茅臺新電商平臺為營銷抓手，縱深推進渠道結構調整，強化對飛天的價格再平衡。截止7.7，i 茅臺電商平臺3.31 正式上線以來實現營收46 億，銷量達1232 噸，成為茅臺業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的助推器。五糧液：整體上在計劃內不會盲目放量，主要抓手還是優(yōu)化渠道結構。從節(jié)奏上來看，預計三季度的中秋國慶旺季五糧液會回補部分量，今年是五糧液穩(wěn)定與挑戰(zhàn)的一年，后續(xù)隨著管理層經營思路的捋順，或將展開下一輪成長周期。瀘州老窖：瀘州老窖作為高端酒的彈性標的，22Q3 有望在穩(wěn)增長下有不錯的表現。繼續(xù)重申我們下半年的核心判斷：疫后全面復蘇開始進入第二階段，繼續(xù)看多白酒板塊。當前白酒估值位于較為舒適區(qū)間，隨著后續(xù)華東復工復產的有序推進，長三角一體化帶動下徽酒和蘇酒相對受益。在價位段上，預計商務宴請較為集中的次高端價位段將會得到彈性復蘇，繼續(xù)圍繞業(yè)績確定性+疫后復蘇主線展開，重點關注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主線、徽酒古井等等。

 

    　　啤酒：氣溫升高+高端化延續(xù)+成本壓力好轉，啤酒Q3 旺季或持續(xù)出現補償性消費。根據工業(yè)和信息化部數據顯示，2022 年上半年啤酒產量1844.2 萬千升，同比下滑2.0%；其中，單6 月啤酒產量419.3 萬千升，同比增長6.4%。展望三季度，1）隨著天氣氣溫的日漸上升，啤酒作為夏季餐飲鏈中進攻屬性較強品種，將充分享受消費場景復蘇的紅利。2）22 年前半段由于疫情沖擊的影響，啤酒消費在流通渠道占比提升，隨著餐飲的有序放開，啤酒高端化的進程將進一步得到高增延續(xù)。

 

    　　3）隨著油龍頭股價等成本端價格持續(xù)下滑，預計啤酒板塊三季度成本壓力環(huán)比二季度有所改善。當前啤酒板塊的估值位于舒適區(qū)間，后續(xù)預計隨著疫情防控措施的逐步放寬，餐飲等即飲渠道消費有望得到復蘇，我們持續(xù)看好Q3 旺季期間啤酒的動銷表現。

 

    　　軟飲料：消費場景恢復刺激需求復蘇，包材價格迎拐點。六至七月，全國多地迎來強度與持續(xù)時間均具極端性的高溫天氣；同時，7 月全國疫情雖散點多發(fā)，但基本控制迅速，線下消費場景環(huán)比逐步恢復；六月全國公路運輸量環(huán)比增加0.84 億噸，環(huán)比+2.6%，線上物流發(fā)貨逐步常態(tài)化，有利于功能性飲料消費。展望全年，營收端龍頭農夫山泉產品推新迭代順利、東鵬飲料全國化擴張穩(wěn)步推進，未來成長潛力仍在；利潤端22H1 包材成本大幅上漲，但近期PET/易拉罐/瓦楞紙價格較月內及年內高點均有所回落，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價格繼續(xù)回落將顯著緩解成本壓力。

 

    　　調味品：疫情管控松綁，成本回落預期下復蘇可期。行業(yè)角度來看，需求和成本雙壓之下我們判斷2022 年為弱復蘇態(tài)勢。前期板塊股價表現亮眼，估值修復主因大眾成本回落預期形成和疫情防控態(tài)勢走好，后續(xù)行業(yè)需求和成本兩端壓力有望得到不同程度緩釋，助力行業(yè)實現恢復性增長。本周板塊整體穩(wěn)定，后續(xù)隨著疫情的逐步好轉，預計疫情對實體經濟的影響或將有所鈍化。展望2022Q2 及下半年，以醬　　油業(yè)務為首的企業(yè)因醬油釀造期較長，報表端成本壓力已成定局，需求承壓則有望逐步得到緩釋；22Q2 在低基數助力之下，增速有望環(huán)比修復，22H2 在需求有序恢復的前提下，有望呈現良性增長。長期來看，需求回暖和成本回落仍為大勢所趨，逆境之中對龍頭而言既是挑戰(zhàn)亦是機遇。

 

    　　速凍食品：下半年速凍B 端需求修復可期。疫后餐飲場景仍在逐步恢復中，帶動速凍B 端需求恢復。此外行業(yè)內公司紛紛布局預制菜，貢獻新增量，安井食品成立安井小廚，聚焦B 端、通過自有產能生產，與凍品先生OEM 代工模式、C 端為主的定位區(qū)別，未來公司仍將“自產+代工+收購”三路并進提高在預制菜行業(yè)的份額，強化競爭力。利潤端來看，近期大豆、油脂等價格均有回落，且行業(yè)競爭格局改善，提價已順利傳導，各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品，建議關注產品渠道改革效果顯著的三全食品。

 

    　　鹵制品及休閑食品：鹵制品二季度承壓，休閑食品低基數下具備彈性。（1）絕味發(fā)布21H1 業(yè)績預告，預計實現營收32-34 億元，同比增長1.78%-8.14%；實現歸母凈利0.9-1.1 億元，同比下滑78.08%-82.07%；實現扣非歸母凈利潤1.5-1.7億元，同比下滑64.55%-68.72%。絕味開店進展順利，隨著各地疫情緩解店鋪經營恢復正常，單店有望環(huán)比提升。下半年星火燎原計劃開展，下沉市場布局將帶來更多增量。（2）休閑食品成本壓力趨緩疊加低基數，下半年有望迎來拐點。成本端，近期棕櫚油在印尼放緩出口限制后，供需情況明顯改善，棕櫚油價格開始快速下跌，7 月中下旬棕櫚油期貨收盤價較年內高點下跌近40%，價格已低于年初水平。渠道端，線上流量去中心化趨勢延續(xù)，線下渠道也更加多元化，零食很忙等零食專賣店快速發(fā)展，為行業(yè)帶來新變局。我們認為能迅速完成渠道拓展、迎合新趨勢的公司有望取得領先身位。休閑食品短期關注成本壓力下行利潤有明顯改善預期的標的，長期推薦成長邏輯清晰、擁有競爭壁壘的公司，推薦洽洽食品，關注甘源食品、鹽津鋪子、勁仔食品。

 

    　　冷凍烘焙：渠道與新品共振、需求環(huán)比逐步恢復、成本高位回落，看好下半年冷凍烘焙板塊表現。桃李面包發(fā)布22H1 業(yè)績預告，預計22H1 實現營收32.06 億元，同比+9.1%；實現歸母凈利潤3.6 億元，同比-3.0%；其中，Q2 實現營收17.54 億元，同比+8.75%，實現歸母凈利潤1.99 億元，同比-3.40%。22H1 需求及運力短期受到疫情影響，但對公司整體經營影響有限。行業(yè)層面，一方面，六月后各地疫情緩解，餐飲、商超、餅店恢復有序經營，收入端環(huán)比改善；另一方面，棕櫚油價格降低后穩(wěn)定在9500 元/噸左右，油脂端價格回調使烘焙企業(yè)的成本端壓力將得到緩解，考慮鎖價因素，預期Q4 及往后利潤率有望逐步恢復。立高22 年產能釋放驅動業(yè)績高增，新品上新挖掘潛在增長空間，渠道上公司發(fā)力開拓餐飲類客戶，產能、品類、渠道上皆有增長點，此外立高宣布成立油脂公司，開發(fā)冷凍烘焙用油脂，未來業(yè)務將更為多元。我們認為冷凍烘焙板塊仍是值得關注的成長賽道，隨著成本端壓力釋出，利潤將有更加表現。

 

    　　投資建議：白酒板塊：高端白酒龍頭股配置價值明顯，次高端仍處向上周期，堅守成長龍頭，地產酒疫情下相對穩(wěn)健，重點關注貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒/水井坊/口子窖龍頭股等。啤酒板塊：高端化繼續(xù)加速，短期銷量波動不改業(yè)績向上趨勢，重點關注重慶啤酒/青島啤酒/燕京啤酒/華潤啤酒/珠江啤酒等。其他酒飲板塊：預調酒、能量飲料均為長坡好賽道，重點關注百潤股份/東鵬飲料/農夫山泉等。調味品板塊：重點關注涪陵榨菜/海天味業(yè)/千禾味業(yè)/中炬高新/恒順醋業(yè)等。乳制品板塊：重點關注妙可藍多/伊利股份/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/蒙牛乳業(yè)等。速凍食品板塊：重點關注安井食品/三全食品等。鹵制休閑板塊：

 

    　　圍繞成長主線，關注渠道驅動，重點關注洽洽食品/絕味食品/周黑鴨/甘源食品/鹽津鋪子等。冷凍烘焙板塊：人工成本、店鋪租金上升背景下催化冷凍烘焙面團普及應用，賽道高景氣，重點關注立高食品/南僑食品/千味央廚等。

 

    　　風險提示：宏觀經濟下行風險；食品安全問題；市場競爭加��；提價不及預期

 

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