白酒龍頭股板塊：回款支撐較強(qiáng)，業(yè)績具備韌性。在疫情擴(kuò)散、高基數(shù)等多重挑戰(zhàn)下，Q2 酒企積極布局，回款按原目標(biāo)進(jìn)行，疊加合同負(fù)債處于中高位等因素，酒企調(diào)節(jié)余地充分，業(yè)績支撐力強(qiáng)。分價(jià)格帶看，高端酒穩(wěn)健，茅臺報(bào)表或略高于預(yù)告，預(yù)計(jì)二季度收入/利潤增長17%/18%；五糧液動(dòng)銷持平展現(xiàn)較強(qiáng)品牌韌性，預(yù)計(jì)收入/利潤增長10%/12%；低度國窖保持較快增長，預(yù)計(jì)老窖整體收入/利潤增長20%/23%。區(qū)域龍頭回款優(yōu)秀確定性強(qiáng)，洋河回款優(yōu)秀，海之藍(lán)升級換代彈性較優(yōu)，預(yù)計(jì)收入/利潤增長16%/18%；今世緣開展“百日大會(huì)戰(zhàn)”，對開增速良好，預(yù)計(jì)收入/利潤增長14%/15%；古井動(dòng)銷表現(xiàn)較優(yōu)，預(yù)計(jì)收入/利潤增長20%/22%。擴(kuò)張性酒企概念股高基數(shù)背景下預(yù)計(jì)合理降速，汾酒玻汾周轉(zhuǎn)相對較快，青花系列支持加大，預(yù)計(jì)收入/利潤同增5%/18%。舍得沱牌周轉(zhuǎn)較快，舍得系列渠道健康，預(yù)計(jì)收入/利潤同增7%/6%；水井坊6 月追加回款后，低基數(shù)下相對彈性較優(yōu)，預(yù)計(jì)收入增速18%，利潤轉(zhuǎn)正。

 

    大眾品板塊：經(jīng)營承壓，企業(yè)分化，但經(jīng)營底部在二季度明確。5 月下旬起隨疫情減緩和供應(yīng)鏈紓困，大眾品需求壓力邊際減輕，但預(yù)計(jì)整體二季度經(jīng)營壓力仍較大，其中，部分企業(yè)受益于低基數(shù)效應(yīng)或成本壓力趨緩，報(bào)表增速有望實(shí)現(xiàn)改善。重點(diǎn)子行業(yè)看：

 

    乳業(yè)：白奶動(dòng)銷旺盛，買贈(zèng)略有提升，預(yù)計(jì)伊利Q2 并表澳優(yōu)后收入/利潤+12%/+7%。

 

    啤酒：疫情、成本因素致經(jīng)營壓力仍存，龍頭繼續(xù)加碼高端、控制費(fèi)投保障業(yè)績穩(wěn)健，其中青啤預(yù)計(jì)Q2 收入/利潤同比+6%/+11%，華潤預(yù)計(jì)22H1收入/利潤同比+6%/+10%，重啤預(yù)計(jì)Q2 收入/利潤同比+10%/+12%。

 

    調(diào)味品：低基數(shù)下營收改善明顯，盈利承壓但有所修復(fù)。預(yù)計(jì)海天收入/利潤同比+18%/+11%、中炬同比+13%/-5%、榨菜同比+13%/+48%、千禾同+18%/+134%、恒順同+8%/-10%、天味同+18%/轉(zhuǎn)正、寶立同+16％/-5％。

 

    飲料：需求相對疲軟，成本壓力加劇。預(yù)計(jì)東鵬Q2 收入/利潤同比+20%/持平略增，農(nóng)夫22H1 收入/利潤同比+8%/+3%。

 

    速凍食品：整體需求相對穩(wěn)健，C 端表現(xiàn)好于B 端，成本壓力有所減輕。

 

    預(yù)計(jì)安井Q2 收入/利潤同比+35%/+30％，千味收入/利潤同比+10%/+10%。

 

    其他食品：連鎖：絕味同店承壓加劇，成本上行、費(fèi)用和貨折支出增加致使業(yè)績承壓顯著，預(yù)計(jì)Q2 收入/利潤同比-2%/-95%；烘焙：立高二季度收入逐月改善，但成本壓力猶存，預(yù)計(jì)收入+4%，利潤-30%，業(yè)績修復(fù)彈性有望在下半年體現(xiàn)；安琪主業(yè)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)Q2 收入/利潤同比+17%/-7%。桃李傳統(tǒng)市場銷售逐步恢復(fù)，但工廠搬遷、檢修及部分原料上漲影響盈利，預(yù)計(jì)Q2 收入/利潤同比+8.8%/-3%。休閑零食：洽洽受益于居家消費(fèi)，提價(jià)傳導(dǎo)順暢，預(yù)計(jì)Q2 收入/利潤同比+23%/+29%。保健品：仙樂訂單環(huán)比明顯恢復(fù)，盈利能力同比基本持平，預(yù)計(jì)Q2 收入/利潤同比+5%/+6%。

 

    投資策略：白酒優(yōu)選高端確定，大眾主推困境反轉(zhuǎn) 白酒板塊：高端引領(lǐng)估值切換，布局管理改善驅(qū)動(dòng)預(yù)期反轉(zhuǎn)的alpha 機(jī)會(huì)。

 

    行業(yè)需求改善方向明確，中報(bào)韌性較足，高端確定性突出，次高端處于預(yù)期消化階段，等待需求斜率向上信號帶來的布局時(shí)機(jī)。標(biāo)的上首推茅臺，公司內(nèi)部管理更加主動(dòng)作為，步伐主動(dòng)提速，進(jìn)入上行加速周期，有望帶來估值中樞上移，也是板塊估值錨上移重要支撐。緊握估值合理、確定性高的汾酒、老窖，同時(shí)加大挖掘管理改善驅(qū)動(dòng)預(yù)期反轉(zhuǎn)的alpha 標(biāo)的，建議加大布局預(yù)期底部的五糧液，持續(xù)推薦洋河和古井，關(guān)注舍得和老白干。

 

    大眾品概念股板塊：主推困境反轉(zhuǎn)，板塊性推薦啤酒，精選餐飲供應(yīng)鏈龍頭。

 

    建議將中報(bào)短期壓力視為加大配置的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)板塊及標(biāo)的推薦上，啤酒高端化產(chǎn)業(yè)大邏輯下，疫情后旺季加快追補(bǔ)，且來年量價(jià)齊升、成本回落彈性可期，繼續(xù)全面推薦板塊，首推青啤（A+H）、華潤（H 股），推薦重啤，關(guān)注燕京。餐飲概念股供應(yīng)鏈相關(guān)標(biāo)的立高（冷凍烘焙）、安井（預(yù)制菜）、絕味（連鎖）和中炬（調(diào)味品），持續(xù)推薦經(jīng)營走出底部、下半年有望迎來高彈性的安琪和中長線邏輯清晰的東鵬。此外，乳業(yè)龍頭伊利作為確定性收益主推標(biāo)的，同時(shí)推薦近期股價(jià)回落、但中報(bào)業(yè)績彈性釋放的洽洽和榨菜，關(guān)注飛鶴（H 股）庫存出清的修復(fù)機(jī)會(huì)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)概念股競爭加劇、提價(jià)落地不及預(yù)期等

 

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