困境反轉(zhuǎn)主線明確，樂觀看待22H2 食品飲料板塊投資機(jī)會。我們在22 年年度策略報(bào)告《從困境走向新生》中提出，食品飲料龍頭股今年的投資主線在于把握需求底部回升、成本壓力頂部回落的機(jī)會，這一觀點(diǎn)在22 年下半年將更加明確。

 

    　　經(jīng)歷上半年疫情沖擊、通脹洗禮之后，下半年迎來需求回暖、成本趨勢向下，企業(yè)經(jīng)營困境反轉(zhuǎn)邏輯清晰，報(bào)表在低基數(shù)下有望高彈性增長，這將是貫穿今年下半年至明年上半年的板塊核心驅(qū)動力。同時(shí)考慮較寬松的流動性環(huán)境和相對其他板塊較低的估值水平，食品飲料投資機(jī)會值得更加樂觀看待。

 

    　　白酒：需求邊際向好，酒企管理改善將是重要看點(diǎn)。展望行業(yè)下半年，需求邊際向好，消費(fèi)場景回補(bǔ)，預(yù)計(jì)行業(yè)動銷將恢復(fù)個(gè)位數(shù)增長，酒企為完成全年目標(biāo)加快發(fā)貨，旺季價(jià)盤或略有松動，但頭部酒企決策更加理性、營銷政策執(zhí)行更加精準(zhǔn)化，量價(jià)均衡調(diào)控能力明顯提升，因此一二線酒企在完成既定目標(biāo)、業(yè)績有堅(jiān)實(shí)保障的前提下，中秋旺季批價(jià)大幅波動可以避免。行業(yè)重要看點(diǎn)在于酒企管理改善，一是繼續(xù)抓住茅臺、汾酒、老窖等內(nèi)部改善帶來的勢能延伸，二是重點(diǎn)挖掘下半年酒企管理改善驅(qū)動預(yù)期好轉(zhuǎn)機(jī)會，包括一線酒企五糧液、洋河，二三線舍得、老白干等，關(guān)注古井進(jìn)展變化。

 

    　　大眾品：站在困境反轉(zhuǎn)起點(diǎn)，加大配置正當(dāng)時(shí)。自去年以來的經(jīng)營周期回調(diào)，行業(yè)庫存和競爭格局都經(jīng)歷了一輪洗禮，大眾品正迎來新的向上周期。當(dāng)前需求底部企穩(wěn)回暖，成本見頂回落趨勢明確，二季度正是壓力最大之時(shí)，但下半年起經(jīng)營困境反轉(zhuǎn)的產(chǎn)業(yè)大趨勢明確。同時(shí)大部分企業(yè)費(fèi)用規(guī)劃處于低位，加上報(bào)表低基數(shù)，預(yù)計(jì)大眾品板塊未來一年（22Q3 至23Q2 四個(gè)季度）均將具備高彈性。從困境反轉(zhuǎn)節(jié)奏看，第一階段是今年6 月起的改善預(yù)期驅(qū)動，下半年至明年步入業(yè)績修復(fù)驅(qū)動的第二階段，再往后將是龍頭獲得更大市場份額，有望進(jìn)一步帶來業(yè)績超預(yù)期和估值提升。子行業(yè)選擇上，啤酒、以及餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)的預(yù)制品（冷凍烘焙、預(yù)制菜）、連鎖、調(diào)味品值得重點(diǎn)關(guān)注。

 

    　　投資策略：高端引領(lǐng)白酒切換，大眾主推困境反轉(zhuǎn)。

 

    　　1）白酒板塊：高端引領(lǐng)估值切換，挖掘管理改善驅(qū)動預(yù)期反轉(zhuǎn)的alpha 機(jī)會。

 

    　　行業(yè)需求改善方向明確、頭部酒企量價(jià)平衡更加精準(zhǔn)，在高端引領(lǐng)之下，板塊有望在平穩(wěn)預(yù)期下走向來年，估值切換空間清晰。標(biāo)的上首推茅臺，公司內(nèi)部管理更加主動作為，步伐主動提速，進(jìn)入上行加速周期，有望帶來估值中樞上移，也是板塊估值錨上移重要支撐。緊握估值合理、確定性高的汾酒、老窖，同時(shí)加大挖掘管理龍頭股改善驅(qū)動預(yù)期反轉(zhuǎn)的alpha 標(biāo)的，建議加大布局預(yù)期底部的五糧液，持續(xù)推薦洋河和古井，關(guān)注舍得和老白干。

 

    　　2）大眾品概念股板塊：以困境反轉(zhuǎn)主線，加大配置啤酒和餐飲供應(yīng)鏈板塊。大眾品龍頭股處在困境反轉(zhuǎn)向上周期的起點(diǎn)，建議將中報(bào)短期壓力視為加大配置的機(jī)會。重點(diǎn)板塊及標(biāo)的推薦上，啤酒高端化產(chǎn)業(yè)大邏輯下，疫情后旺季加快追補(bǔ)，且來年量價(jià)齊升、成本回落彈性可期，繼續(xù)全面推薦板塊，首推青啤（A+H）、華潤龍頭股（H 股），推薦重啤，關(guān)注燕京。餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)標(biāo)的立高（冷凍烘焙）、安井（預(yù)制菜）、絕味（連鎖）和中炬（調(diào)味品），持續(xù)推薦經(jīng)營走出底部、下半年有望迎來高彈性的安琪和中長線邏輯清晰的東鵬。此外，乳業(yè)龍頭伊利作為確定性收益主推標(biāo)的，關(guān)注飛鶴（H 股）龍頭股庫存出清的修復(fù)機(jī)會。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本回落不及預(yù)期使得短期業(yè)績偏離、企業(yè)管理改善不及預(yù)期等

 

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