核心觀點(diǎn)：

 

    　　復(fù)合銅箔是新型負(fù)極集流體材料，安全性和能量密度高。復(fù)合銅箔由支撐層和導(dǎo)電層組成，類似三明治結(jié)構(gòu)。與電解銅箔相比，復(fù)合銅箔安全性更高、能量密度更高、成本更低，未來滲透率有望持續(xù)提升。在復(fù)合銅箔中，短路引起的初始發(fā)熱使得PET 膜發(fā)生熱降解，可隔離短路并防止熱失控，從而提高安全性。根據(jù)比亞迪專利，與采用6μm 銅箔的負(fù)極極片相比，采用5μm 負(fù)極復(fù)合集流體（支撐層3μm，導(dǎo)電層1μm）的負(fù)極極片的重量能量密度增加3.3%。

 

    　　核心工藝概念股為磁控濺射和水電鍍，至2025 年累計(jì)設(shè)備需求空間有望超百億元。目前復(fù)合銅箔主要采用磁控濺射（一種真空鍍膜的方式）+水電鍍（離子置換）的兩步法進(jìn)行生產(chǎn)。磁控濺射設(shè)備的技術(shù)難點(diǎn)在于耐溫和防止膜穿孔現(xiàn)象，產(chǎn)品穩(wěn)定性仍有待提升。鍍膜設(shè)備難度高于PCB電鍍?cè)O(shè)備，主要是基材厚度更薄、鍍層均勻性要求更高。目前單GWh電池產(chǎn)能對(duì)應(yīng)2 臺(tái)磁控濺射設(shè)備和3 臺(tái)鍍膜設(shè)備，隨著復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，有望逐漸鋪開規(guī)模化應(yīng)用，我們測算至2025 年累計(jì)設(shè)備需求空間有望超百億元。

 

    　　復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，頭部廠商共同推進(jìn)。目前，國內(nèi)PET 銅箔龍頭股的主要廠商包括：（1）傳統(tǒng)電解銅箔廠商：諾德股份、銅冠銅箔、嘉元科技、中一科技等；（2）鋁箔廠商：萬順新材；（3）膜材料廠商：重慶金美、雙星新材等；（4）電池廠：寧德時(shí)代、廈門海辰等；（5）跨界廠商：寶明科技。寧德時(shí)代、海辰新能源等電池廠商已積累較多相關(guān)專利，有望加速PET 銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程；重慶金美按照《一種導(dǎo)電薄膜、導(dǎo)電薄膜的制備方法及鋰離子電池》的專利方案生產(chǎn)復(fù)合銅箔；雙星新材PET銅箔處于客戶評(píng)價(jià)認(rèn)證階段；寶明科技擬投資建設(shè)鋰電復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，總投資達(dá)60 億元，其中一期為11.5 億元。

 

    　　投資建議：目前，在寧德、金美等廠商的推進(jìn)下，復(fù)合銅箔龍頭股產(chǎn)業(yè)化加速，良率和工藝瓶頸有望實(shí)現(xiàn)突破，帶來廣闊的設(shè)備市場空間。我們認(rèn)為，在過去的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和專利積累的基礎(chǔ)上，頭部廠商引領(lǐng)下的復(fù)合銅箔進(jìn)展已到達(dá)臨界點(diǎn)，即將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。我們建議，積極關(guān)注未來復(fù)合銅箔整體良率、產(chǎn)品穩(wěn)定性的變化及大規(guī)模量產(chǎn)的進(jìn)展。個(gè)股方面，建議關(guān)注東威科技等。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)龍頭股化進(jìn)程不及預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期。

 

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