投資要點(diǎn)

 

    事件

 

    公募基金披露2022 年二季度重倉(cāng)持股情況。

 

    點(diǎn)評(píng)

 

    公募基金非銀板塊配置有所提升。2022Q2 主動(dòng)型基金重倉(cāng)非銀板塊市值為430.26億元，環(huán)比+29.33%，占比為1.62%，環(huán)比+0.22pct；保險(xiǎn)、券商、多元板塊持倉(cāng)市值分別為46.06、384.03 及0.17 億元，分別環(huán)比+24.66%、+29.92%、+16.00%，板塊內(nèi)占比分別為10.71%、89.25%及0.04%，各板塊持倉(cāng)較上季度均有提升。

 

    保險(xiǎn)持倉(cāng)依舊處于底部區(qū)域。2022Q2 主動(dòng)型基金依然低配保險(xiǎn)板塊，持股市值占比0.17%，仍處歷史絕對(duì)底部區(qū)域，相較滬深300 低配1.27pct；從個(gè)股集中度來(lái)看，持倉(cāng)雖仍集中于中國(guó)平安，但板塊內(nèi)持倉(cāng)占比已觸達(dá)近四年最低點(diǎn)。中國(guó)太保持股市值從上季度的歷史低點(diǎn)3.61 億元回升至11.06 億元，中國(guó)人壽持倉(cāng)市值自2021Q1 以來(lái)已連續(xù)五個(gè)季度上行，目前為3.55 億元。中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)持倉(cāng)市值占比分別為66.3%、24.0%、7.7%、1.3%及0.7%。

 

    鑒于負(fù)債端新單龍頭股保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)仍在持續(xù)，以及上半年股票市場(chǎng)與利率水平震蕩對(duì)資產(chǎn)端造成的壓力，保險(xiǎn)股估值仍處歷史底部，公募基金配置意愿較低。

 

    券商持倉(cāng)龍頭股上行歸因于東方財(cái)富受機(jī)構(gòu)青睞度的回升。2022Q2 主動(dòng)型基金重倉(cāng)券商板塊股票總市值為384.03 億元，環(huán)比上季度回升29.9%，占主動(dòng)型基金股票投資市值比例1.4%，環(huán)比提升0.2pct，相較滬深300 低配2.02pct。板塊集中度出現(xiàn)較大提升，一方面，板塊龍頭東方財(cái)富在經(jīng)歷一季度高位回調(diào)后重倉(cāng)市值顯著回升64%至278.56 億元，板塊內(nèi)占比72.5%；另一方面，在下行周期中，除中信證券等極少數(shù)頭部券商具備業(yè)績(jī)韌性和逆勢(shì)成長(zhǎng)的能力，其余券商或由于缺乏明確增長(zhǎng)主線(xiàn)而暫時(shí)遭遇機(jī)構(gòu)不同程度減持。

 

    多元維持低配，板塊持倉(cāng)均偏短期。2022Q2 主動(dòng)型基金龍頭股持續(xù)低配多元板塊，相較滬深300 低配0.33pct。二季度末，板塊內(nèi)持倉(cāng)分布于江蘇租賃、中油資本、五礦資本等部分個(gè)股，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看均偏短期持倉(cāng)，機(jī)構(gòu)于多元板塊暫未形成長(zhǎng)期偏好。租賃、信托等行業(yè)在資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束后正式步入嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代，資產(chǎn)概念股質(zhì)量穩(wěn)健、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐領(lǐng)先的個(gè)股存在一定關(guān)注度。

 

    面對(duì)周期變化，看好具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間的券商在估值盈利錯(cuò)配下的修復(fù)價(jià)值，關(guān)注保險(xiǎn)龍頭股后續(xù)負(fù)債端經(jīng)營(yíng)改善下的配置機(jī)會(huì)。歷史上主動(dòng)基金非銀板塊持倉(cāng)在1.12%-15.30%左右，保險(xiǎn)、券商持倉(cāng)區(qū)間分別為0.16%-9.44%、0.06%-5.86%，當(dāng)前非銀板塊持倉(cāng)仍處歷史底部，但低配情況有逐步收窄的趨勢(shì)。券商股低估值水平與實(shí)際盈利能力錯(cuò)配空間顯著，長(zhǎng)期看好財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的以及業(yè)績(jī)穩(wěn)健具備穿越周期能力的頭部券商龍頭股的修復(fù)價(jià)值；目前保險(xiǎn)股概念股主要利空因素已基本出清，資產(chǎn)負(fù)債概念股兩端在下半年預(yù)計(jì)將迎邊際改善，估值對(duì)利率敏感度趨于鈍化，相對(duì)資產(chǎn)端，負(fù)債端隊(duì)伍與業(yè)務(wù)表現(xiàn)的拐點(diǎn)更受市場(chǎng)關(guān)注，在前期風(fēng)險(xiǎn)充分釋放且得到良好化解的前提下，建議關(guān)注負(fù)債端經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先標(biāo)的的配置機(jī)會(huì)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)政策收緊，長(zhǎng)期利率大幅下行。

 

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