投資建議

 

    燃料電池示范城市群政策落地、氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃發(fā)布，我們預期將對燃料電池行業(yè)概念股產(chǎn)生重大催化。燃料電池將從交通領域開始滲透，并逐步應用至儲能、發(fā)電、軌交等領域，打開千億元級市場空間。

 

    理由

 

    政策持續(xù)催化，我們預計行業(yè)有望迎來加速發(fā)展。2021 年后京津冀、上海、廣東、河南、河北被批復燃料電池汽車示范應用城市群，采用“以獎代補”的方式支持燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展。獎勵政策強調(diào)國產(chǎn)零部件的產(chǎn)業(yè)化應用，并引導大功率、中重型商用車發(fā)展。2022 年3 月，國家發(fā)改委發(fā)布《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃》，明確氫能的戰(zhàn)略定位、發(fā)展目標、重點任務等，為氫能產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展描繪了宏偉藍圖，我們預計行業(yè)有望迎來加速發(fā)展。

 

    交通領域，重卡為燃料電池最具優(yōu)勢應用場景，我們預計有望率先實現(xiàn)全生命周期成本平價。我們認為燃料電池汽車具備邊際續(xù)航成本低、燃料能量密度高的特性，使其更適用于中長途、重載交通運輸領域，2021 年燃料電池重卡銷量占比達41%。綜合考慮購置成本、能源使用成本、動力系統(tǒng)自重對重卡載貨收益的影響，我們測算2030 年燃料電池重卡全生命周期成本有望實現(xiàn)與鋰電池、柴油重卡平價。

 

    儲能領域，中長期大規(guī)模儲能具備優(yōu)勢。光伏、風電等波動性可再生能源發(fā)電量增長增加電力系統(tǒng)不穩(wěn)定性，催生儲能等靈活性資源需求。相比于抽水蓄能及電化學儲能，氫儲能具備自衰減率低、長時間儲存成本低、儲存規(guī)模大的特征，在長周期大規(guī)模儲能情形下可發(fā)揮較大作用。我們測算在月度調(diào)峰場景下，氫儲能度電成本有望在2025 年后逐漸實現(xiàn)與鋰電儲能平價。

 

    國內(nèi)小型家用熱電聯(lián)供尚不具備經(jīng)濟性，眾多大型商用示范項目逐步開展。日本為家用燃料電池推廣的領導者，目前家用熱電聯(lián)產(chǎn)系統(tǒng)已實現(xiàn)商業(yè)化，投資回收期約7 年；而國內(nèi)受制于居民電價及供暖成本低廉，且尚無大規(guī)模補貼，我們測算家用熱電聯(lián)供系統(tǒng)尚不具備經(jīng)濟性。目前部分地方政府明確燃料電池熱電連供項目推廣目標與相應補貼，眾多大型商用分布式發(fā)電的示范項目交付運營，我們預期隨燃料電池熱電聯(lián)供系統(tǒng)及氫能降本，熱電聯(lián)供系統(tǒng)有望在建筑物發(fā)電等領域發(fā)揮重要脫碳作用。

 

    估值與建議

 

    政策端催化下，我們預期燃料電池產(chǎn)業(yè)龍頭股將迎來快速發(fā)展，交通、儲能、固定式發(fā)電概念股等眾多應用將催生燃料電池千億元市場空間。我們推薦燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè)億華通，建議關注捷氫科技、重塑股份、治臻股份（未上市）。

 

    風險

 

    政策落地不及預期，燃料電池及氫能降本不及預期。

 

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