核心觀點：Q 2公募基金概念股保有量數(shù)據(jù)顯示，全市場偏股概念股及非貨幣季度規(guī)模重回正增長，前 100 強合計的股票+混合、非貨基金銷售保有規(guī)模分別達 6.34 萬億、8.68 萬億，環(huán)比+7.3%、+10.1%，銀行市占率下降趨勢明顯，券商代銷能力顯現(xiàn)。在當(dāng)前我國經(jīng)濟觸底，寬信用效果逐漸顯現(xiàn)的背景下，我們對當(dāng)前市場持樂觀態(tài)度，依然對券商板塊維持推薦。我們認為布局券商板塊的合適時機是在經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期逐漸形成和流動性尚未收緊時，同時依靠政策作為催化劑概念股。因此在三要素均都具備的前提下，板塊繼續(xù)沿著財富管理和公募基金“影子股”兩大主線方向演繹。保險方面，頭部壽險公司前6 月保費有所分化，人保壽、太保壽、新華前6 月實現(xiàn)保費正增長，國壽、平安壽承壓，更強的理財型產(chǎn)品龍頭股需求使增額終身壽產(chǎn)品成為各大險企沖刺保費的賣點。

 

    我們認為當(dāng)前人力隊伍逐漸出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但整體上負債端仍需關(guān)注未來保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的動力，同時投資端改善有望帶來估值支撐。財險方面，在車險費改開始后一年多后保費出現(xiàn)向上拐點，頭部公司有望憑借對綜合成本率的良好控制迎來業(yè)績改善。 建議關(guān)注：東財、廣發(fā)、長城、浙商、中國財險、太保等。

 

    市場回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報3253.24 點，-0.51%；深證指數(shù)報12266.92 點，-1.03%；滬深300指數(shù)報4170.10，-1.61%；創(chuàng)業(yè)板報2670.45，-2.44%；中證綜合債（凈價）指數(shù)報100.36，+0.16%。滬深兩市A股日均成交額9173.10 億元，環(huán)比-9.06%，日均換手率1.20%，環(huán)比-13.26bp；兩融余額16862.35 億元，較上周-1.24%。截至2022 月7 月，股票型+混合型基金規(guī)模為7.81 萬億元，環(huán)比+0.99%。7 月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額545.62 億份， 環(huán)比+90.46%。個股方面，券商：中銀證券+1.94%，光大證券+1.68%，招商證券+0.94%；保險：中國人保-1.48%，中國平安-2.16%，新華保險-1.49%；

 

    證券業(yè)觀點：2022 年二季度股票型+混合型基金規(guī)模7.73 萬億元，環(huán)比+5%，同比-3.3%，非貨幣基金規(guī)模16.1 萬億元，環(huán)比+7.4%，同比+16.9%。從基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)看，截止2022 年二季度股票和混合公募基金前100 名保有量共計6.3 萬億元，環(huán)比+7.3%，同比+2.9%，集中度進一步提升。同時券商渠道盡管規(guī)模保有量仍遠低于銀行，但前一百名數(shù)量進一步增加。印證我們一直闡述的券商財富管理變革底層邏輯。第三方代銷機構(gòu)中，天天基金表現(xiàn)亮眼，同時東財證券APP 銷售渠道獨立導(dǎo)致保有規(guī)模大幅增長，股混和非貨分別同比+389%、+485%至274 億元和363 億元。

 

    財富管理大發(fā)展背景下，繼續(xù)沿“渠道端”和“含基量”兩條脈絡(luò)推薦券商財富管理主線，建議關(guān)注：廣發(fā)證券、東方財富、浙商證券、國聯(lián)證券等。

 

    保險業(yè)觀點：壽險方面，1H22 上市險企保費分化，人保、新華和太 保上半年保費同比增加，國壽和平安仍承壓。我們預(yù)計上市險企上半年NBV 整體仍承壓，主要原因為去年新老重疾定義切換帶來的新單與NBV 高基數(shù)難以通過當(dāng)前客戶需求恢復(fù)來彌補。產(chǎn)險方面， 1H22人保財、平安財和太平財均實現(xiàn)保費正增長，車險龍頭股重回高速增長帶動財險景氣度不斷提升。隨著新車銷量回暖帶動車險保費較快增長和上半年車險賠付改善，我們預(yù)計頭部上市險企上半年承保盈利有望超預(yù)期。

 

    短期內(nèi)，增額終身壽等產(chǎn)品貢獻了規(guī)模，彌補了重疾險下滑帶來的部分影響，但其貢獻的價值有限，同時面臨較大的監(jiān)管風(fēng)險。長期來看，行業(yè)龍頭股仍需要真正回歸保障本源，根據(jù)客戶需求進行產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們預(yù)計伴隨著人力出清和高素質(zhì)代理人隊伍的增長，各險企產(chǎn)品端以客戶為中心，疊加投資端的逐漸改善，保險行業(yè)龍頭股定價將迎來重估。當(dāng)前股價對應(yīng)主要上市險企PEV 估值分別為：平安0.55x，國壽0.65x，太保0.39x 和新華0.35x，均處于近三年的低位區(qū)域。

 

    流動性觀點：量方面，本周央行公開市場概念股凈回籠120 億元，其中逆回購?fù)斗?60 億元、回籠280 億元。下周有160 億元逆回購到期。價方面，本周短端資金利率上行。加權(quán)平均銀行間同業(yè)拆借利率上行13bp至1.60%。R001 上行17bp 至1.44%, R007 上行14bp 至1.70%，DR007 上行15bp 至1.63%。SHIBOR 隔夜利率上行6bp 至1.25%。

 

    同業(yè)存單發(fā)行利率整體上下行，本周1 年期國債概念股收益率下行4bp 至1.85%, 10 年期國債龍頭股收益率下行3bp 至2.76%，期限利差擴大1bp 至0.89%。

 

    風(fēng)險因素：新冠疫情惡化、險企改革不及預(yù)期、中國經(jīng)濟超預(yù)期下滑，長期利率下行超預(yù)期，金融監(jiān)管政策龍頭股收緊,代理人脫落壓力、保險銷售低于預(yù)期、資本市場波動對業(yè)績影響的不確定性等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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