短期關(guān)注資產(chǎn)概念股端邊際改善，下半年觀察月度環(huán)比以及開門紅預(yù)期博弈我國新冠疫情隨著精準(zhǔn)防控，雖然各地偶有散發(fā)，但整體已步入合理防控區(qū)間，宏觀經(jīng)濟(jì)或隨疫情管控良好逐步修復(fù)，帶動資產(chǎn)端邊際改善。長期看，壽險行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)展仍需觀察，2022 年下半年或有轉(zhuǎn)型效果初步展現(xiàn)，實(shí)動率或?yàn)橄刃兄笜?biāo)，人均產(chǎn)能將作為效果指標(biāo)進(jìn)行后驗(yàn)。我們預(yù)計2022 年下半年受基數(shù)、轉(zhuǎn)型效果微顯等原因NBV 同比降幅或有所收斂，但收斂幅度或較小，環(huán)比上半年改善可能性較低，全年改善預(yù)計較小，部分改革領(lǐng)先險企下半年NBV 同比改善幅度或超預(yù)期。預(yù)計2022H1 各家上市險企NBV 同比分別為中國人壽-11.4%、中國平安-27.5%、中國太保-44.1%、新華保險-29.3%，中國財險龍頭股受投資收益拖累歸母凈利潤同比-5.7%。2023 年開門紅預(yù)期或受2022 年基數(shù)及轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)成為市場關(guān)注重點(diǎn)�？傮w看，財險方面我們推薦車險景氣度逐步復(fù)蘇以及非車險保持高增帶動的中國財險，壽險方面推薦轉(zhuǎn)型具有確定時間表的中國平安、轉(zhuǎn)型決心、力度大且具有轉(zhuǎn)型成功經(jīng)驗(yàn)的中國太保。

 

    復(fù)盤：2020 年至今，保險股整體承壓，仍有超額收益區(qū)間自2020 年起，截至2022 年7 月27 日，保險指數(shù)累計收益率-47.9%、滬深300指數(shù)累計收益率+1.8%，保險指數(shù)跑輸滬深300 指數(shù)49.6%。我們對2020 年以來保險股進(jìn)行復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)保險股仍有3 段可獲得超額收益的區(qū)間，我們認(rèn)為主要驅(qū)動因素為（1）資產(chǎn)端長端利率上行、權(quán)益市場表現(xiàn)良好；（2）疫情得到有效控制，負(fù)債端保險線下展業(yè)預(yù)期有所提升；（3）保險股估值創(chuàng)歷史新低，市場風(fēng)格切換帶來的短期估值修復(fù)。同樣，在保險指數(shù)跑輸滬深300 指數(shù)時，主要影響因素為（1）資產(chǎn)端長端利率下行，權(quán)益市場表現(xiàn)承壓，以及地產(chǎn)鏈條風(fēng)險暴露；（2）負(fù)債端受疫情沖擊、惠民保上市影響，實(shí)際NBV 同比數(shù)據(jù)低于預(yù)期。

 

    2022 年上半年回顧：財險板塊表現(xiàn)較好，多數(shù)壽險公司跑輸滬深300 指數(shù)截至2022 年7 月27 日，2022 年滬深300 指數(shù)下跌14.1%，A 股上市險企中，中國人保、中國人壽跑贏滬深300 指數(shù)，中國平安、中國太保、新華保險跑輸滬深300 指數(shù)。預(yù)計差異主要系財險板塊表現(xiàn)較好以及部分險企資產(chǎn)端彈性較大，受權(quán)益市場波動影響導(dǎo)致。短期看，部分地區(qū)受疫情影響拖累線下展業(yè)，同時，受2022H1 權(quán)益市場波動以及理財產(chǎn)品凈值化影響，儲蓄型保險產(chǎn)品概念股需求得到激發(fā)，預(yù)計儲蓄型產(chǎn)品龍頭股規(guī)模及占比均有所提升，但受制于儲蓄型產(chǎn)品原有NBV 貢獻(xiàn)占比較低，負(fù)債端整體仍承壓。車險綜改實(shí)施整一年后，車險保費(fèi)同比進(jìn)入上行區(qū)間，景氣度不斷提升，但受到局部地區(qū)新冠疫情反彈，乘用車銷量同比于2022年3-5 月連續(xù)3 月負(fù)增長。隨著疫情得到有效管控，乘用車銷量于2022 年6 月轉(zhuǎn)正，帶動車險同比明顯改善。非車險中，意健險龍頭股持續(xù)高增，2022H1 中國財險意健險保費(fèi)同比+14.7%、平安財險意健險保費(fèi)同比+26.5%，預(yù)計系互聯(lián)網(wǎng)低件均醫(yī)療險以及大病保險、惠民保等具有社會保障型險種帶動。

 

    風(fēng)險提示：長端利率超預(yù)期下行；疫情反復(fù)限制線下活動。

 

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