維持“超配”評級。7 月以來在防控政策不斷優(yōu)化背景下，暑期出游意愿強烈，且2021 年下半年低基數(shù)效應(yīng)凸顯。雖然短期疫情仍有間斷散發(fā)，但旅游需求更傾向不同目的地調(diào)配。隨行情繼續(xù)深入，接下來逐季的經(jīng)營驗證也將影響23 年預(yù)期。立足3-6 個月、兼顧復(fù)蘇次序、業(yè)績確定性、估值水平和主題偏好，優(yōu)選中國中免、九毛九、海倫司、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演藝、天目湖、中青旅、中教控股、北京城鄉(xiāng)、科銳國際、廣州酒家、同程旅行、華住集團-S、百勝中國-S、海底撈等。立足未來1-3 年時間維度，立足景氣細分賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭，結(jié)合中線邏輯變化等，重點推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、中教控股、華住集團-S、同程旅行、科銳國際、廣州酒家、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店、奈雪的茶等。

 

    7 月板塊跑輸大盤。7 月社服板塊下跌10%，跑輸大盤3pct，主因疫情反復(fù)影響，部分前期漲幅較高的中小市值標(biāo)的回調(diào)，錦江酒店相對抗跌。

 

    免稅：7 月海南免稅店銷售額同增21%，中免披露中報業(yè)績快報。7 月海南離島免稅店銷售額同比+21%，其中免稅銷售額+9%。中免發(fā)布中報業(yè)績快報，上半年收入277 億元/-22%，歸母業(yè)績39 億元/-26%，雖然3-5 月承壓，但6 月公司收入+13%，開啟復(fù)蘇。上半年毛利率維持34%左右，環(huán)比提升5.5pct，促銷力度相對可控，同時白云機場租金沖回部分對沖業(yè)績下滑。

 

    酒店龍頭披露中期業(yè)績預(yù)告，6 月經(jīng)營開始恢復(fù)。錦江酒店預(yù)計中報虧損1.1-1.5 億元，扣非虧2.43-2.83 億元；估算Q2 業(yè)績虧0.3 億-盈利1000 萬，扣非虧損0.25-0.65 億元，疫情反復(fù)下虧損相對可控，預(yù)計與其國內(nèi)6 月復(fù)蘇較快+海外Q2 加速復(fù)蘇相關(guān)。首旅酒店概念股2022 年中報預(yù)計虧3.6 億-4.2 億元，扣非業(yè)績虧4.1-4.7 億元，估算Q2 虧損1.28-1.88 億元，扣非虧損1.51-2.11 億元，直營店剛性成本拖累業(yè)績表現(xiàn)。華住Q2 境內(nèi)在營酒店恢復(fù)69%，其中6 月境內(nèi)RevPAR 恢復(fù)至86%，開啟復(fù)蘇，海外基本接近疫情前。

 

    上半年國內(nèi)游恢復(fù)不到5 成，暑期親子游概念股表現(xiàn)較為靚麗。上半年國內(nèi)游龍頭股人數(shù)和收入分別恢復(fù)47%、42%，其中二季度國內(nèi)游人次恢復(fù)48%。7 月以來暑期親子游龍頭股表現(xiàn)較突出。宋城演藝7 月初成熟項目復(fù)園，麗江項目表現(xiàn)靚麗，杭州本部積極拓展周邊游市場。6 月國內(nèi)餐飲收入-4%，環(huán)比明顯改善。

 

    風(fēng)險提示：自然災(zāi)害、疫情、政治等系統(tǒng)風(fēng)險；政策風(fēng)險；收購低于預(yù)期等。

 

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