2022年票據(jù)轉貼龍頭股有哪些,票據(jù)轉貼板塊概念股一覽表
日期:2022-08-06 16:17:45 來源:互聯(lián)網(wǎng)
本周觀點:票據(jù)再現(xiàn)“零利率”
臨近7 月末,票據(jù)龍頭股利率再現(xiàn)大幅下行,7 月最后一個交易日(29 日),1M 轉貼利率降至“0”附近,3M、6M 和1Y 轉貼利率也出現(xiàn)驟降。票據(jù)零利率情況再度從7D 向長端傳導。同時,資金市場利率也出現(xiàn)超低價格,繳稅期后DR001 突破1%,資金出現(xiàn)較多冗余。對此我們的觀點如下:
一、自去年12 月以來票據(jù)轉貼已第五次出現(xiàn)“零利率”行情7 月份前兩旬,票據(jù)轉貼概念股利率呈現(xiàn)中低位震蕩格局,其中1M 利率基本位于1.5%附近震蕩運行,較6 月末的高位有所回落;進入7 月下旬,票據(jù)利率開始出現(xiàn)大幅下行,其中1M 利率于7 月25 日降至1%以下,最后一個工作日(7 月29日)降至“0”附近,這是該品種自2021 年12 月以來,第五次出現(xiàn)“零利率”行情。在此之前,我們相信7D 轉貼已更早出現(xiàn)“零利率”。
與此同時,我們觀察到,3M、6M、1Y 等中長期票據(jù)轉貼利率同樣出現(xiàn)大幅下行。表現(xiàn)為:(1)中長期品種利率開啟下行步伐時點略晚于1M 品種;(2)29日當日,中長期品種利率降幅較大,其中3M 品種利率同樣降至“0”附近,而6M和1Y 品種利率降幅分別達到55bp 和40bp。票據(jù)市場出現(xiàn)“搶票行情”。
鑒于上海票交所日前暫停公布票據(jù)市場數(shù)據(jù),7 月份票據(jù)再現(xiàn)廣泛的超低利率情況值得關注,背后所反映出的情況預估如下:
1)6 月份信貸高增的基數(shù)效應加大了7 月份穩(wěn)信貸的難度。6 月末信貸存在“脈沖式”增長,其中可能有一定規(guī)模的虛增沖量,導致7 月上中旬新增人民幣貸款出現(xiàn)明顯回落,基數(shù)效應加大了7 月信貸環(huán)比增長壓力,為滿足狹義信貸額度管控要求,銀行在月末再度通過票據(jù)轉貼進行沖
2)“斷貸風波”影響房地產(chǎn)鏈有效融資需求,實質(zhì)性“寬信用”難以快速達成。7 月份,房地產(chǎn)銷售再度轉弱,預估涉房類貸款供需都受到一定影響,按揭貸款增量投放不足、存量早償加大。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)資本開支意愿不足。在“保交樓”問題穩(wěn)妥處理的情況下,預估8 月份按揭貸款增長可能持續(xù)承壓,4Q 按揭需求有望逐步恢復。
3)票據(jù)“沖量”從短端到長端,貸款沖量強度不低。29 日,除1M 品種外,3M、6M 和1Y 品種利率同樣降幅較大,說明最后一個工作日,銀行票據(jù)沖量力度較大,部分銀行為滿足狹義信貸要求,不惜通過收購成本收益倒掛的中長期票據(jù)來填充,付出了更大成本。
4)7 月份信貸數(shù)據(jù)或呈現(xiàn)“總量尚可、結構欠佳”的特點。極低的票據(jù)利率失去了商業(yè)性意義,料票據(jù)融資概念股占比在7 月份會較高,反映為“結構欠佳”。而其他類型的貸款中,短期消費貸受益于利率下行紅利,景氣度略高;對公中長期貸款投放看點在于政策性銀行的投放強度?紤]政策性銀行概念股調(diào)增8000 億貸款額度后,今年下半年預估將再投放1 萬億左右,同比多增5000億,預估7 月份單月新增投放量在2000 億以上。但商業(yè)銀行層面,特別是股份制銀行和城農(nóng)商行對公中長期貸款料將回落明顯。
二、信貸需求疲軟,資金“堰塞湖”是DR001“破1”的主要原因
2020 年以來DR001 跌破1%主要有三次,即2020 年疫情期間(3 月18日至5 月18 日)、2020 年9 月末以及2020 年11 月末至2021 年1 月初。回顧這三個時間段的市場形勢,DR001“破1”,歸納起來主要有兩個驅動因素:
1、政策推動貨幣環(huán)境明顯寬松,流動性短缺框架失效。比較典型的是2020 年疫情時期,央行先后通過降準、下調(diào)政策利率、下調(diào)超儲利率、推出各類再貸款工具等措施,在助力企業(yè)復工復產(chǎn)和“穩(wěn)增長”的同時,也造成結構性流動性短缺框架喪失,DR001 最低降至0.66%,持續(xù)時間長達1 個月左右,金融市場廣譜利率隨之大幅下行,出現(xiàn)了SCP 與理財、票據(jù)與結構性存款的套利現(xiàn)象。
2、風險事件出現(xiàn)加劇金融市場波動,流動性傳導渠道面臨阻塞。在出現(xiàn)“黑天鵝”事件情況下,央行會投放大量基礎貨幣穩(wěn)定市場流動性,但由于此時市場風險偏好較為審慎,央行-大型銀行(一級交易商)-中小銀行和非銀機構形成的流動性傳導渠道面臨阻塞,資金會淤積在大型銀行形成“堰塞湖”,造成銀行間市場資金利率大幅下行。比較典型的是2019 年6-7 月包商銀行被接管事件,以及2020 年12 月永煤、紫光等地方性國企信用違約事件,期間央行均加大了基礎貨幣投放力度,DR001 持續(xù)“破1”。
總結來看,過去DR001“破1”,主要與貨幣過度寬松以及風險事件導致流動性傳導渠道不暢有關,加之DR001 缺乏明確“基準錨”、成交量較大,其穩(wěn)定性明顯弱于7 天利率,一旦出現(xiàn)風險事件引發(fā)貨幣政策大幅寬松,就容易造成DR001“上躥下跳”。
但我們也觀察到,2021 年以來DR001 波動率較前期已明顯下降,利率水平基本位于1.5-2.2%區(qū)間震蕩,這種低頻震蕩行情,也容易造成市場形成“一致性”預期,進而導致杠桿行為加劇,隔夜回購每日成交量也隨之出現(xiàn)大幅攀升。
二季度以來,資金利率開始大幅低于政策利率中樞,DR001 在臨近7 月末收盤價一度降至1%以下,本次“破1”邏輯與前期相比可能有如下原因:
1)貨幣金融環(huán)境延續(xù)友好,但并未出現(xiàn)“大水漫灌”。今年央行先后于4月份降準0.25 個百分點釋放約5000 億資金、向財政上繳約1 萬億利潤,以及創(chuàng)設了各類再貸款工具,貨幣金融環(huán)境較為友好,但并未形成“大水漫灌”之勢。初步測算:Q2 金融機構超儲規(guī)模下降了約8300 億,其中對存款類機構債權是主要拖累項,合計下降約2500 億(其中4-5 月份降幅近萬億),即央行通過降準釋放中長期資金的同時,也在公開市場操作上大幅回籠基礎貨幣。
2)信貸需求疲軟、資金形成“堰塞湖”是主要原因。與過去邏輯不同的是,本次DR001“破1”,與貨幣寬松或風險事件相關性并不大,而更多是由于信貸需求疲軟,資金淤積在銀行體系形成“堰塞湖”所致。
一方面,在疫情沖擊、房地產(chǎn)銷售大幅下挫等因素交織影響下,信貸投放概念股面臨較強資產(chǎn)荒壓力,月內(nèi)投放節(jié)奏“前低后高”、機構間分化明顯、區(qū)域分化顯著等,6 月份信貸投放階段性沖高之后,7 月份已再度面臨回落壓力。
另一方面,6 月份專項債已發(fā)行完畢,但實際支出使用進度并不理想,國庫撥付之后資金淤積停滯,并未形成對應實物工作量,進而推高了銀行一般存款規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示:今年Q2 政府存款新增僅約3700 億,同比少增5000 億左右,且7 月份以來,預計國庫撥付力度依然較大,銀行存貸板塊呈現(xiàn)一定不匹配現(xiàn)象,表現(xiàn)為來源端邊際冗余,而運用端卻明顯承壓。
3)更加市場化的公開市場操作行為。從近期央行公開市場操作的規(guī)模策略來看,與前期相對穩(wěn)定不變的投放有所改變,公開市場操作等貨幣政策安排似乎反映出更加尊重市場規(guī)律,減少非必要干預。同樣,DR 利率走勢在流動性寬 松格局下,約束融出的外部力量似乎也有所減弱,導致銀行融出意愿較強,資金利率大幅下行。DR 利率波動性增加一定意義上是更多市場選擇的結果。
三、市場啟示
結合票據(jù)再現(xiàn)“零利率”行情,以及7 月末DR001 收盤價一度“破1”,主要有兩點啟示:
1、從“保交樓”到“寬信用”,不能缺少地產(chǎn)鏈融資回暖。近期監(jiān)管部門已陸續(xù)出臺多項保交房政策,媒體也對房地產(chǎn)紓困基金有所報道,更不乏有媒體報道國有大行主動聯(lián)系部分資質(zhì)較好的民營房企,洽談流動性注入事宜。
這些政策出臺的初衷,均旨在從供給端為“保交房”提供現(xiàn)金流支持。目前房地產(chǎn)需求端改善情況并不理想,居民信心仍顯不足,縮表跡象明顯,“停貸風波”令部分地區(qū)銀行對于涉房類貸款風險偏好更趨審慎,導致房企銷售回款壓力較大。在此情況下,短期內(nèi)房地產(chǎn)銷售回暖空間相對有限,地產(chǎn)鏈條融資需求依然低迷,信貸投放延續(xù)資產(chǎn)荒壓力,唯有通過更為有力有效的供需兩端刺激性舉措,推動保交房順暢、促進銷售恢復、穩(wěn)定房企現(xiàn)金流,才能扭轉房地產(chǎn)市場悲觀預期和下行壓力,為地產(chǎn)鏈條融資需求的恢復奠定基礎,以此兌現(xiàn)實質(zhì)性“寬信用”。
2、杠桿策略概念股短期內(nèi)仍可維系,R001 每日成交量維持6 萬億高位。受流動性環(huán)境較為寬松影響,前期短券利率下行幅度較大,其中6 月份以來1Y 國債利率下降10bp 左右,10Y 與1Y 國債利差維持在90bp,已接近2020 年下半年至今的峰值水平,長端利率安全邊際較為充足。在資金利率低位運行背景下,杠桿策略短期內(nèi)仍將維系,今年7-8 月份可能仍處于R001 上行時期,每日成交量突破6 萬億概率較大。另一方面,目前財政資金實際支出與國庫撥付進度不匹配現(xiàn)象依然存在,使得銀行概念股一般存款增長景氣度較高。在此情況下,預計三季度銀行存貸比壓力較小,同業(yè)存單利率上行空間有限。進入Q3 末期和Q4,若房地產(chǎn)概念股銷售趨于回暖,資金利率存在逐步向政策利率收斂的可能,但力度和節(jié)奏仍取決于內(nèi)生性融資需求的恢復情況,屆時應適度控制杠桿,降低資產(chǎn)配置久期。
風險提示
經(jīng)濟下行壓力依然較大,信貸景氣度缺乏可持續(xù)性。
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