周專題：22Q2基金輕工配置比例下滑，A股紡服配置有所回升。

 

    輕工板塊基金持倉：基金輕工配置比例下滑。截至2022Q2 末，基金對輕工板塊的配置比例為 0.75%，環(huán)比減少0.30pct，同比下減少0.48pct。輕工板塊基金持倉占比小幅下滑，持倉仍位于低配區(qū)間。造紙/包裝印刷/家用輕工配置比例分別為 0.14%/0.06%/0.56%，環(huán)比分別+0.001pct/-0.22pct/-0.07pct，包裝印刷與家用輕工呈下降趨勢�；�金個股持倉分析：龍頭持倉集中度有所增加，家居板塊龍頭持倉顯著增加。輕工行業(yè)基金持倉集中在板塊內(nèi)龍頭企業(yè)，顧家家居，歐派家居，索菲亞，晨光股份，太陽紙業(yè)分列前五。持倉基金數(shù)前十的公司，持股基金數(shù)大多有所上升，顧家家居，歐派家居，索菲亞，晨光股份較Q1上升14、20、30、16支。陸股通持倉分析：歐派家居、仙鶴股份占比高，索菲亞外資持倉有所下滑。

 

    紡服板塊基金持倉：基金紡服配置有所回升。截至2022Q2末，基金對A 股紡服板塊的配置比例為 0.38%，環(huán)比上升0.07pct，同比下滑0.34pct。2022Q2 基金持倉紡服板塊占比環(huán)比有所上升，但持倉位于低配區(qū)間。紡織制造/服裝家紡配置比例分別為0.03%/0.29%，環(huán)比分別 -0.02pct/+0.03pct，服裝家紡基金持倉增加，紡織制造基金持倉略有下降�；�金個股持倉分析：持倉集中于李寧等龍頭，持倉基金數(shù)環(huán)比下滑，持股總市值環(huán)比上升。截至2022Q2 末，李寧、比音勒芬、巨星農(nóng)牧的持股基金數(shù)領(lǐng)跑紡服行業(yè)。板塊持倉基金數(shù)前十的公司中，李寧持股基金數(shù)較2022Q1末增加了61支，比音勒芬、巨星農(nóng)牧、安踏體育的持股基金數(shù)分別減少11、29、5 支。陸股通持倉分析：陸股通對A股紡服板塊個股森馬服飾、羅萊生活、地素時尚的配置略有下滑，對太平鳥、比音勒芬增持。

 

    本周觀點(diǎn)

 

    【造紙板塊】概念股：延續(xù)我們在5 月16 日《造紙21A&22Q1 復(fù)盤及展望：

 

    木漿上行一體化企業(yè)受益，特紙壓力逐步松動》核心觀點(diǎn)：特紙概念股壓力逐步松動，首推`。受短期供應(yīng)面擾動漿價仍處高位，但漿紙系逐漸步入淡季，預(yù)計(jì)難以支撐漿價再次大幅上漲，且海外闊葉漿產(chǎn)能將在下半年陸續(xù)恢復(fù)或投產(chǎn)，供給端壓力逐步緩解，故22H2 起漿價下行可能性較大。建議關(guān)注特種紙概念股板塊當(dāng)前高性價比優(yōu)勢，高景氣紙種產(chǎn)銷旺盛，良好的供需結(jié)構(gòu)使得提價落地順暢，且后期若漿價下行存在明顯的利潤反彈。當(dāng)前特紙龍頭估值較低，結(jié)合公司投產(chǎn)節(jié)奏、生產(chǎn)及銷售端壁壘來看，具備較高安全邊際。

 

    【家居板塊】：估值進(jìn)入安全區(qū)間，白馬進(jìn)入價值配置區(qū)間。當(dāng)前整體板塊估值反應(yīng)了對房地產(chǎn)竣工、銷售下滑現(xiàn)狀及預(yù)期，但就個體企業(yè)基本面而言，龍頭白馬在近三年體現(xiàn)基本面韌性。近端來看，頭部定制、軟體家居企業(yè)同期增速普遍高于社零家具類增速，中長期，軟體家具具備較大滲透率提升空間，定制龍頭持續(xù)拓寬整裝等渠道。兩會政府工作報告提及房地產(chǎn)支柱及托底作用，潛在政策催化有望提振行業(yè)預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前家居龍頭白馬進(jìn)入長期配置價值區(qū)間。

 

    【新型煙草】：至暗時刻或已過，國內(nèi)政策正名+海外趨勢向好，行業(yè)高質(zhì)量增長、龍頭價值凸顯。行業(yè)當(dāng)前仍處于低滲透、高成長的增量競爭階段，龍頭采取擴(kuò)張性政策，短期不聚焦利潤、定價，而是增 加研發(fā)投入，強(qiáng)化消費(fèi)者基于減害訴求+消費(fèi)體驗(yàn)的產(chǎn)品力，通過提升感官體驗(yàn)、及外觀設(shè)計(jì)創(chuàng)新提升消費(fèi)體驗(yàn)。國內(nèi)市場政策過渡期較市場預(yù)期更加寬松，留足申請?jiān)S可證、對產(chǎn)品完成合規(guī)性設(shè)計(jì)、改造的時間，預(yù)計(jì)年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)過渡。終端市場電子煙門店經(jīng)營或已度過至暗時刻，預(yù)計(jì)隨著10 月《國標(biāo)》生效，終端門店經(jīng)營情況有望好轉(zhuǎn)；海外市場菲莫國際與英美煙草22Q1 用戶人數(shù)、新型煙草營收及煙彈銷量同比維持增長，驗(yàn)證全球無煙轉(zhuǎn)型趨勢向好。思摩爾等生產(chǎn)商聚焦研發(fā)和生產(chǎn)符合新國標(biāo)口味及煙桿的新品，預(yù)計(jì)在9 月底過渡期結(jié)束前逐步面市。看好牌照監(jiān)管、平臺化管理背景下頭部生產(chǎn)商產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢凸顯，行業(yè)集中度提升。

 

    【戶外運(yùn)動】：2022 年內(nèi)外銷景區(qū)度有望延續(xù)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈訂單趨勢性高增長。海外的戶外運(yùn)動需求穩(wěn)健和國內(nèi)戶外運(yùn)動增長空間廣闊帶動了相應(yīng)產(chǎn)品出口和內(nèi)銷的雙向提升。22 年景氣度延續(xù)訂單穩(wěn)定，在匯率和海運(yùn)費(fèi)回穩(wěn)后具備利潤提升機(jī)會。建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品（露營用品、杯壺等）受海內(nèi)外需求拉動，同時OBM業(yè)務(wù)同步高速發(fā)展的企業(yè)。

 

    【紡織制造】：線下消費(fèi)逐步恢復(fù)，6月社零同比+3.1%，服裝鞋帽針織品類同比+1.2%，內(nèi)需具備復(fù)蘇機(jī)會。疫情之下紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，上半年出口景氣，并且中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象，關(guān)稅回落利好出口，后續(xù)出口景氣度仍需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形式和政策變動。

 

    【功能性鞋服】龍頭股：運(yùn)動鞋服：伴隨線下消費(fèi)逐步恢復(fù)出現(xiàn)估值回升趨勢，消費(fèi)復(fù)蘇+經(jīng)濟(jì)催化后具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會，當(dāng)前可適當(dāng)關(guān)注國潮龍頭；羽絨服： Q2Q3 是羽絨服傳統(tǒng)銷售淡季，受疫情影響相對較小。頭部品牌波司登線上線下渠道升級，21/22財(cái)年各品牌收入增速較快。

 

    【珠寶鉆石】

 

    培育鉆：6 月印度培育鉆進(jìn)口額增長驗(yàn)證景氣度上行，美對俄制裁升級+高通脹有望加速培育鉆滲透。GJEPC發(fā)布印度6月培育鉆進(jìn)出口數(shù)據(jù)，6 月培育鉆毛坯進(jìn)口額1.48 億美元，同比/環(huán)比分別+46.5%/+35.8%。6 月培育鉆進(jìn)口額同比、環(huán)比均有較大幅度增長，扭轉(zhuǎn)4 月4、5 月環(huán)比增速放緩的勢頭，我國上游培育鉆生產(chǎn)商受疫情對運(yùn)輸?shù)挠绊懻�逐漸消退。6 月印度出口額1.49 億美元，同比/環(huán)比分別+55.2%/-15.8%，同比依舊保持較高增長，環(huán)比有所下降，或是由于全球經(jīng)濟(jì)整體較為疲軟，疊加5 月高基數(shù)所致，小幅波動不改培育鉆長期向好趨勢。預(yù)計(jì)美國對俄毛坯鉆出口制裁升級的影響將在接下來的數(shù)月逐步傳遞至成品鉆，疊加高通脹抑制鉆石消費(fèi)，有望加速培育鉆滲透。

 

    黃金珠寶：疫情反復(fù)或致黃金珠寶婚慶需求遞延釋放，疫情、市場預(yù)期好轉(zhuǎn)驅(qū)動下股價反彈或領(lǐng)先于基本面復(fù)蘇。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5 月金銀珠寶零售額220.5 億元，同比下滑15.5%，在可選消費(fèi)品中下滑幅度較大，主因珠寶較為依賴線下場景試戴，疫情影響線下門店客流、同時珠寶作為可選消費(fèi)品受沖擊較大。預(yù)計(jì)對一線市場直營門店占比大的品牌受疫情影響較大。6 月1 日上海宣布加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，本輪疫情即將接近尾聲。預(yù)計(jì)珠寶公司22Q2 業(yè)績?nèi)猿袎�，看好疫情沖擊邊際弱化、珠寶遞延需求回補(bǔ)驅(qū)動下，珠寶線下門店經(jīng)營及業(yè)績或于22Q3 迎來復(fù)蘇。同時在市場預(yù)期好轉(zhuǎn)驅(qū)動下，珠寶板塊估值修復(fù)有望領(lǐng)先于業(yè)績復(fù)蘇。

 

    投資建議

 

    造紙板塊：漿價短期堅(jiān)挺利好具備自有漿線或木漿庫存管理能力較強(qiáng)的規(guī)模紙企，行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。推薦【太陽紙業(yè)】，建議關(guān)注【博匯紙業(yè)】、【晨鳴紙業(yè)】。建議關(guān)注若漿價后期松動后特紙板塊盈利反彈，推薦【五洲特紙】、建議關(guān)注【仙鶴股份】、【華旺科技】。

 

    家居板塊：建議關(guān)注整裝收入持續(xù)高增的【歐派家居】；22 年輕裝上陣深化管理制度改革的【索菲亞】；多渠道布局成果初現(xiàn)的【志邦家居】；渠道改革逐步兌現(xiàn)至業(yè)績，基于原有的強(qiáng)勢沙發(fā)渠道發(fā)力新品類并逐漸放量【顧家家居】；聚焦主業(yè)，自主品牌發(fā)力強(qiáng)勁，加速渠道拓展的【喜臨門】；繼續(xù)發(fā)力床墊打造第二增長曲線，市場份額和業(yè)績處于較強(qiáng)的上升通道的【敏華控股】。

 

    珠寶鉆石：建議關(guān)注大克拉工藝突破，新增產(chǎn)能帶來業(yè)績穩(wěn)定釋放的培育鉆石制造商【力量鉆石】，【黃河旋風(fēng)】，【中兵紅箭】。建議關(guān)注黃金飾品在高線市場具備品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢且低線市場加速擴(kuò)店的【周大福】；以及在2021Q3 推出省代模式后加速開店的【周大生】；打造國潮時尚創(chuàng)新設(shè)計(jì)品牌力，渠道端加速發(fā)力加盟門店的【潮宏基】。

 

    新型煙草：建議關(guān)注過渡期受影響較小且當(dāng)前估值極低的的生產(chǎn)龍頭【思摩爾國際】。

 

    戶外運(yùn)動：推薦充氣床墊細(xì)分龍頭【浙江自然】龍頭股，公司供應(yīng)鏈地位牢固，具備多維驗(yàn)證。核心品類增長趨勢延續(xù)，新品持續(xù)放量。募投項(xiàng)目龍頭股投產(chǎn)帶動收入增長；以及國內(nèi)最大的保溫杯制造商【哈爾斯】，公司持續(xù)深化管理改革、品牌改革，股權(quán)激勵凝聚整體意志，自有品牌重點(diǎn)發(fā)力，占比有望持續(xù)提升。建議關(guān)注出口高景氣、內(nèi)銷品牌業(yè)務(wù)高增長的高性能戶外露營設(shè)備企業(yè)【牧高笛】。

 

    風(fēng)險提示

 

    疫情反復(fù)且影響超預(yù)期、原材料價格波動、可選消費(fèi)龍頭股增長不及預(yù)期。

 

數(shù)據(jù)推薦

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