【中概互聯】上周納斯達克概念股指數上漲 3.33%，MSCI China 指數上漲1.18%，恒生指數上漲1.53%，恒生科技指數上漲3.55%。恒生科技指數成分漲幅前三：嗶哩嗶哩-SW（+16.92%）、商湯-W（+12.50%）、網易-S（+12.26%）；跌幅前三：眾安在線（-12.20%）、小鵬汽車-W（-10.80%）、比亞迪電子（-7.83%）。上周中概互聯板塊在前一周大跌后整體反彈，【快手-W、美團-W、攜程集團-SW、京東集團-SW】

 

    分別上漲9.10%/6.98%/6.79/4.40%，我們發(fā)布【美團-W、快手-W】等公司業(yè)績前瞻，優(yōu)質公司Q2 前瞻超預期，看好下半年業(yè)績估值繼續(xù)修復。

 

    【A 股】上周傳媒板塊指數上漲5.05%，上證綜指上漲1.30%，深證成指下跌0.14%，創(chuàng)業(yè)板龍頭股指下跌0.84%。漲幅前三：*ST 易尚（+20.45%），平治信息（+17.41%）、橫店影視（+16.65%），跌幅前三：星期六（-2.66%）、順網科技（-1.91%）、分眾傳媒（-1.29%）。我們重點提示、每周調研跟蹤【兆訊傳媒】上漲9.34%。上周重點提示“《對外貿易意見》落地催化游戲行業(yè)”，【三七互娛、完美世界概念股、吉比特】分別上漲7.87%/5.44%/4.89%，我們前期提示港股【心動公司】上周底部修復12.29%，【百奧家庭互動、中手游】分別上漲5.66%/5.31%。

 

    觀點：

 

    行業(yè)層面，滴滴處罰落地進一步緩解了投資者對互聯網行業(yè)監(jiān)管的擔憂，而愛奇藝和抖音的合作也有利于視頻行業(yè)格局的穩(wěn)定。市場層面，上周納斯達克指數上漲3.33%，美股在特斯拉等公司較為強勁的業(yè)績帶動下迎來強勁反彈，促進了中概股表現的回暖。公司層面，近期多家互聯網公司二季度業(yè)績前瞻表現較好，反映出優(yōu)質公司在6 月份經濟回暖后業(yè)務復蘇較快，使得投資者對下半年公司的業(yè)績表現更有信心。

 

    我們認為站在目前時點，雖然短期國內疫情形勢仍然嚴峻、經濟企穩(wěn)壓力較大，但6 月以來經濟環(huán)比復蘇的態(tài)勢仍在維持，疫情防控措施在新版方案的指導下也更具靈活性，防疫的經濟、社會成本將會盡可能得到控制。同時，穩(wěn)增長政策仍在基建、房地產、消費、平臺經濟等方面持續(xù)發(fā)力，我們對國內下半年的經濟恢復進程仍然保持謹慎樂觀的態(tài)度。

 

    從全球角度看，通脹和加息的壓力仍然嚴峻，但市場已經開始擔憂美國衰退階段的到來，美股表現近期相對穩(wěn)定。估值層面，恒生科技指數目前仍處于近2 年整體PS 估值的底部分位（中概互聯網未盈利公司較多，我們認為看整體市銷率比較有參考意義），整體性價比仍然較高。綜合來看，我們對中概股平臺經濟公司6 月份以來的業(yè)績和估值修復進程仍有信心，繼續(xù)維持對互聯網行業(yè)的積極推薦。

 

    投資建議：

 

    【港股和中概股】長期重點推薦信達十大金股【美團-W、京東集團-SW、快手-W】，建議關注【拼多多、攜程集團-S】

 

    目前國內疫情和經濟形勢較為復雜，市場對未來判斷出現分歧。我們建議在大環(huán)境不慎明朗的背景下，優(yōu)選近期業(yè)績過硬、中長期邏輯較好的互聯網頭部平臺企業(yè)，包括:

 

    1. 短期外賣業(yè)務超預期、到店業(yè)務恢復較快，中長期新零售業(yè)務空間較大、整體成長邏輯過硬的本地生活綜合性平臺【美團-W】(信達證券7 月份十大金股推薦);

 

    2. 二季度電商業(yè)務亮眼，后續(xù)廣告業(yè)務有望反彈、整體降本減虧預期明確的短視頻龍頭【快手-W】；

 

    3. 具有較為獨特的競爭優(yōu)勢，在較弱經濟環(huán)境下增長保持韌性，中長期盈利能力持續(xù)釋放的電商龍頭【京東集團-SW】和【拼多多】;4. 短期國內業(yè)務回升較快，中長期海外業(yè)務彈性較大的OTA 龍頭【攜程集團-S】。

 

    【A 股】元宇宙主題概念股正在發(fā)酵，文化數字化主題更看好具有政府官方背景的文交所合作平臺。創(chuàng)維Pancakexr7 月25 日發(fā)布會，8 月27 日Chinajoy 上海元宇宙大會，《對外文化貿易意見》落地催化游戲行業(yè)。

 

    7 月18 日，歌爾股份、米哈游、三七互娛聯手成立5.56 億元創(chuàng)投基金 擬投資AR/VR 等相關企業(yè)

 

    上周電廠消息指，騰訊正計劃在本周裁撤“幻核”業(yè)務，原因在于騰訊的“降本增效”。我們認為國家對“文化數字化”、“數字經濟”中“資產數字化”的發(fā)展目標尤為明確，對版權保護、確權、分發(fā)、交易等的嘗試勢在必行，同時我們在1 月11 日《NFT：數字藏品背后的虛擬世界商品流通機制》、6 月18 日《文交所合作平臺首次落地數字內容二次交易，價值空間重大突破》、6 月29 日《三人行(605168.SH)：“中移鏈”技術、數字人民幣結算方式保障平臺合法性》、7 月14 日《“元宇宙”系下半年投資主線，上海元宇宙方案體現長期邏輯》等多篇報告中論述過：整體監(jiān)管態(tài)度及導向仍利好與具有政府官方背景的文交所設立的數字藝術品版權分發(fā)平臺（以文化藝術為核心），他們更容易得到監(jiān)管支持，這類型的文交所合作背景的平臺將引領探索數字藏品二級市場交易規(guī)則和標準制定，與文交所在數字藏品領域有業(yè)務關聯的上市公司有望受益，重點推薦【三人行】，其他關注【浙文互聯、博瑞傳播、中手游、新華網、星期六、三七互娛、視覺中國、中文在線、風語筑、天下秀、湯姆貓、奧飛娛樂】等。

 

    7 月18 日商務部等27 部門發(fā)布《關于推進對外文化貿易高質量發(fā)展的意見》，其中“擴大網絡游戲審核試點，創(chuàng)新事中事后監(jiān)管方式”、“落實文化服務出口免稅或零稅率政策”利好游戲在內的文化產業(yè)，，對游戲公司稅率、海外收入占比等的詳細梳理，重點推薦游戲出海系公司投資邏輯核心的【騰訊、網易、三七互娛、完美世界、吉比特、心動公司】等。疊加7 月12 日第三批國產游戲版號落地，版號常態(tài)化趨勢逐步受認可，其他重點提示【星輝娛樂（公司自研三國沙盤實時戰(zhàn)略手游《戰(zhàn)地無疆》獲版號，與17 年上線《三國群英傳》同SLG 類型）、順網科技（7 月19 日與中國田協(xié)簽訂合作協(xié)議，在數字版權、元宇宙等領域展開深度合作）、寶通科技龍頭股（兗礦能源礦山合作項目落地，工業(yè)互聯網產品迭代）】。

 

    7 月18 日，歌爾股份發(fā)布公告表示，公司及公司控股子公司同歌創(chuàng)投與米哈游、三七互娛簽訂合伙協(xié)議，擬合計認繳人民幣5.5556 億元開展創(chuàng)業(yè)投資活動。關于投資方向，合伙企業(yè)將對先進制造、智能網聯汽車、增強現實/虛擬現實、半導體領域的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權或準股權投資。7 月8 日， 上海市發(fā)布《培育“ 元宇宙” 新賽道行動方案（2022-2025 年）》，重點包括“四個行動”、“八項工程”，在此前，武漢、成都、合肥等地的政府工作報告中均提到了元宇宙，浙江、江蘇等地出臺了元宇宙發(fā)展的相關政策規(guī)劃，上海率先發(fā)布行動方案覆蓋元宇宙全產業(yè)鏈及各細分賽道，指導性強，引發(fā)關注。“元宇宙”系我們板塊核心長期邏輯，在未來10 年有望從web3.0（下一代互聯網）等各方面進行社會創(chuàng)新，挖掘投資機會。重點提示：

 

    （1）“文化數字化”，重點推薦【三人行】，關注【新華網、浙文互聯、 視覺中國、中手游、博瑞傳播、星期六、三七互娛、中文在線、湯姆貓、奧飛娛樂】等；

 

    （2）VRAR/工業(yè)互聯網/數字虛擬人/虛擬場景，關注【星期六、寶通科技、創(chuàng)維數字、風語筑、藍色光標、華揚聯眾、捷成股份、富春股份、凱撒文化、紫天科技】等；

 

    （3）人工智能，關注【商湯科技、科大訊飛、�？低�視、格靈深瞳、云從科技】等；

 

    （4）算力/云計算/數據中心，關注【順網科技、世紀華通、盛天網絡】

 

    等；

 

    （5）數字零售概念股，重點推薦【美團、快手、京東】概念股，關注【貝殼-W、嗶哩嗶哩-SW】等。

 

    7 月22 日游戲工委披露22H1 游戲產業(yè)報告，22H1 中國游戲市場實際銷售收入為1477.89 億元（yoy-1.8%,qoq+1.21%），其中Q1 為794.74億元（yoy+3.17%，qoq+10.08%），Q2 為683.15 億元（yoy-7.00%，qoq-14.04%）。22H1 中國游戲用戶規(guī)模約6.66 億人， 同比下降0.13%。22 H1，中國移動游戲市場實際銷售收入首次出現負增長，同比下降3.74%至1104.75 億元。中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入在高基數下仍保持增長，但增速有所放緩，同比增長6.16%至89.89億美元。美日韓三大海外市場仍是中國游戲企業(yè)出海的主要目標市場，合計占比達55.53%。我們認為下半年版號常態(tài)化（新游周期）+暑期游戲旺季+出海有望催化游戲行業(yè)戴維斯雙擊。

 

    重點提示：三人行、星期六、兆訊傳媒、分眾傳媒、三七互娛、完美世界、吉比特

 

    【三人行】我們7 月21 日點評《三人行(605168.SH)：22H1 快報符合預期，數字交易平臺落地可期》指出：公司22H1 業(yè)績符合預期，公司擁有多行業(yè)穩(wěn)定頭部客戶，包括伊利、三大運營商、四大銀行等頭部國企，21 年新開拓華潤集團、一汽大眾、東風本田、一汽豐田等多行業(yè)新客戶，下半年受益疫情后經濟回暖，環(huán)比預計繼續(xù)增長。國家有關“文化數字化”“數字經濟”等政策利好公司數字交易平臺的發(fā)展。我們維持前期盈利預測，預計22-24 年歸母凈利為7.44/10.29/13.22 億元，7月21 日收盤價對應估值13x/10x/8x，維持前期目標價266.75 元/股，考慮到公司受益于核心國企持續(xù)增加營銷推廣投入的趨勢，以及數字文化創(chuàng)意產品交易、數字虛擬人等布局有望形成催化，7 月金股堅定推薦，維持“買入”評級。

 

    【星期六】公司于2022 年7 月14 日發(fā)布2022 年半年度業(yè)績預告，符合預期。預計上半年實現歸母凈利1.10~1.65 億元，相較上年同期-0.59億元的虧損，實現了扭虧為盈�？鄯呛髢衾麨�1~1.5 億元。公司持續(xù)推進戰(zhàn)略轉型升級，傳統(tǒng)鞋概念股履業(yè)務即將剝離，積極發(fā)展移動互聯網營銷業(yè)務，直播電商（尤其抖音）業(yè)務迅猛發(fā)展，22 年品類及明星矩陣擴展有望帶來新增量。受益于供應鏈擴展、“遙望云”提升選品效率、內容制作能力提升等原因，盈利能力有望提升。公司在元宇宙領域儲備充足、資源整合能力優(yōu)秀，是公司未來另一大核心競爭力。

 

    風險因素：中概股退市、互聯網監(jiān)管、市場波動性增大等風險。

 

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