張家港行概念股精耕江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)沃土，多年來(lái)積累的民營(yíng)+小微領(lǐng)域客戶資源、業(yè)務(wù)特色與經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為公司差異化、可持續(xù)發(fā)展不斷夯實(shí)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

 

    　　 張江港行概念股：區(qū)域農(nóng)商，深耕本土。1）歷史沿革：全國(guó)首家農(nóng)商行。張家港行掛牌成立于2001 年11 月，為全國(guó)首家由農(nóng)信社改制組建的地方性股份制商業(yè)銀行，并于2017 年1 月在深交所掛牌上市。截至2021 年末，公司總資產(chǎn)1646億。2）股東背景：結(jié)構(gòu)多元。兩家國(guó)有股東分屬于張家港市公有資產(chǎn)管理委員會(huì)和張家港市國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室，合計(jì)持股15.33%；民營(yíng)股東中，沙鋼集團(tuán)（持股8.18%）為全國(guó)最大民營(yíng)鋼鐵企業(yè)、華芳集團(tuán)（持股3.47%）亦為當(dāng)?shù)卮笮凸煞葜破髽I(yè)集團(tuán)。3）經(jīng)營(yíng)區(qū)位：經(jīng)濟(jì)活躍，基礎(chǔ)扎實(shí)。下設(shè)1 家總行直屬營(yíng)業(yè)部、3 家異地分行（南通分行、無(wú)錫分行、蘇州分行），江蘇省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)+制造產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)，為公司“兩小”戰(zhàn)略提供了經(jīng)營(yíng)沃土（2021年末小微和民營(yíng)貸款占比為65.77%/60.46%）。

 

    　　 盈利能力：小微特色，助力盈利。1）收入端：息差與其他非息皆優(yōu)。利息收入方面，2021 年，公司凈息差2.43%，位居10 家A 股上市農(nóng)商行中第2 位，主要得益于資產(chǎn)端“兩小”業(yè)務(wù)較好的定價(jià)水平，負(fù)債端成本存在改善空間；非息業(yè)務(wù)方面，2016-2021 年張家港行非息收入CAGR 達(dá)15.6%，以投資收益為代表的其他非息收入表現(xiàn)較好。2）支出端：總體運(yùn)行平穩(wěn)。費(fèi)用方面，2021年張家港行成本收入比31.1%，居10 家A 股上市農(nóng)商行中的第5 位，機(jī)構(gòu)概念股布局與數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍在推進(jìn)過(guò)程；撥備方面，2021 年資產(chǎn)減值損失占營(yíng)收比重38.2%，資產(chǎn)質(zhì)量改善過(guò)程中減值計(jì)提延續(xù)審慎態(tài)度。3）盈利端：景氣度修復(fù)中。2021 年，張家港行ROE 提高1.9pct 至11.1%，得益于盈利的快速增長(zhǎng)；在今年較為穩(wěn)定的盈利增速支撐下，ROE 仍有望延續(xù)小幅上升的趨勢(shì)。

 

    　　 資產(chǎn)質(zhì)量：持續(xù)夯實(shí)。1）賬面指標(biāo)看，改善趨勢(shì)明確。2021 年末，張家港行“不良率+關(guān)注率”為2.56%，自2015 年至22Q1，公司不良率和關(guān)注率分別累計(jì)下降1.02pct/7.15pct，資產(chǎn)質(zhì)量向好趨勢(shì)較為明確。2）敞口分布看，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。一方面強(qiáng)化零售投放，零售貸款占比由2018 年的29.3%提升至2021 年的44.4%，特色化的個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款投放提速；另一方面優(yōu)化對(duì)公信貸結(jié)構(gòu)，持續(xù)壓控以房地產(chǎn)對(duì)公貸款為代表中高風(fēng)險(xiǎn)品種。3）撥備水平看，穩(wěn)扎穩(wěn)打。2022Q1 公司撥備覆蓋率為482.3%，自2015 年以來(lái)一直保持逐年提升的較好趨勢(shì)；2021 年末“撥貸比-不良率-關(guān)注率”提升至1.93%，2021 年當(dāng)年改善明顯。

 

    　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；局部地區(qū)疫情帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整。

 

    　　 投資建議：張家港行精耕江蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)沃土，多年來(lái)積累的民營(yíng)+小微概念股領(lǐng)域客戶資源、業(yè)務(wù)特色與經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為公司差異化、可持續(xù)發(fā)展不斷夯實(shí)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。

 

    　　我們預(yù)測(cè)公司2022/23 年EPS 分別為0.72 元/0.87 元，當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年0.81xPB，綜合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和可比上市銀行估值，給予公司A 股未來(lái)一年目標(biāo)估值0.91xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.80 元。首次覆蓋，給予公司概念股“增持”評(píng)級(jí)。

 

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