周度回顧：本周 保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)下跌1.59%，跑輸大盤1.28pct；10 年期國債龍頭股到期收益率下降2.31BP 至2.73%。板塊下跌主要因權(quán)益市場(chǎng)震蕩疊加利率下行，險(xiǎn)企投資端預(yù)期承壓。本周證券II（申萬）下跌1.65%，跑輸滬深300 指數(shù)1.33pct，板塊PB 估值回落至1.25 倍。

 

    保險(xiǎn)行業(yè)：

 

    本周銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定》，主要內(nèi)容包括：1）強(qiáng)調(diào)公司治理，提升保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獨(dú)立性；2）強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理，切實(shí)維護(hù)保險(xiǎn)資金龍頭股長(zhǎng)期資金安全；3）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，對(duì)境內(nèi)外保險(xiǎn)公司股東一視同仁，取消外資持股比例上限，嚴(yán)格對(duì)非金融企業(yè)概念股股東的管理；4）明確要求建立托管機(jī)制，完善資產(chǎn)獨(dú)立性和禁止債務(wù)抵消表述，嚴(yán)禁開展通道業(yè)務(wù)；5）增補(bǔ)監(jiān)管手段和違規(guī)約束�！缎乱�(guī)》的落地為外資保險(xiǎn)資管提供了政策紅利，將推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)擴(kuò)大對(duì)外開放；同時(shí)，資金來源、業(yè)務(wù)規(guī)則、分支機(jī)構(gòu)等多層次市場(chǎng)化舉措也將進(jìn)一步釋放保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)活力，推動(dòng)保險(xiǎn)資管端投資能力提升。

 

    展望后續(xù)，負(fù)債端考慮各家險(xiǎn)企或加大優(yōu)增力度，隊(duì)伍規(guī)模有望企穩(wěn)回升；同時(shí)，儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求回暖將帶動(dòng)新單銷售進(jìn)一步改善。隊(duì)伍企穩(wěn)疊加儲(chǔ)蓄需求回升，開門紅預(yù)期較為樂觀；資產(chǎn)端考慮經(jīng)濟(jì)觸底修復(fù)和權(quán)益市場(chǎng)回暖，投資收益或?qū)⑵蠓�(wěn)�；�本面向好以及中報(bào)環(huán)比改善預(yù)期下，低估值和低持倉的保險(xiǎn)股配置價(jià)值提升，推薦配置。個(gè)股方面，利率鈍化下建議關(guān)注負(fù)債端表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)的【中國人壽】、深耕個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型的【中國太�！亢屯顿Y端有望明顯反轉(zhuǎn)的【中國平安】。

 

    證券行業(yè)：

 

    堅(jiān)定看好券商板塊業(yè)績(jī)修復(fù)和估值過度錯(cuò)配下的配置價(jià)值。市場(chǎng)回暖提振證券行業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期，從披露了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的券商來看，中小券商業(yè)績(jī)降幅收窄至50-80%區(qū)間，部分大中型券商業(yè)績(jī)降幅收窄至20%以內(nèi)，環(huán)比一季度均有顯著改善；政策端在發(fā)行機(jī)制和交易機(jī)制方面的改革仍在持續(xù)，行業(yè)經(jīng)營的政策環(huán)境持續(xù)向好；估值方面，當(dāng)前券商板塊估值處于2012 年來底部向上約5-10%分位區(qū)間，而行業(yè)6 月單月ROE 分位區(qū)間達(dá)80-90%，估值與盈利錯(cuò)配空間顯著。選股方面，短期重點(diǎn)推薦中報(bào)盈利預(yù)期相對(duì)較好的【國聯(lián)證券】，長(zhǎng)期則看好兩條主線，其一是財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈渠道端和資產(chǎn)端的稀缺資產(chǎn)【東方財(cái)富】和【廣發(fā)證券】，其二是業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)、穿越周期增長(zhǎng)的【中信證券】和【中金公司】。

 

    本周我們外發(fā)《與時(shí)舒卷系列七：機(jī)構(gòu)端獨(dú)立基金銷售，崛起的財(cái)富管理新貴》探討B(tài) 端基金代銷業(yè)務(wù)：1）B 端基金代銷指代銷機(jī)構(gòu)為銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)客戶提供基金投資一站式解決方案，2020 年監(jiān)管正式確認(rèn)B 端代銷分傭比例標(biāo)志著B 端代銷常態(tài)化；2）從發(fā)展背景來看，一方面資管新規(guī)壓降非標(biāo)資產(chǎn)推動(dòng)機(jī)構(gòu)對(duì)基金配置的需求增加，另一方面B 端代銷機(jī)構(gòu)通過交易系統(tǒng)較好解決直銷模式下機(jī)構(gòu)配置多家公募基金的開戶等流程難題；3）存量低滲透率疊加遠(yuǎn)期高增長(zhǎng)帶來業(yè)務(wù)空間。存量方面，測(cè)算2021 年末B 端代銷空間約6.05萬億，當(dāng)前基煜基金、匯成基金、天天基金、盈米基金四家頭部機(jī)構(gòu)合計(jì)B 端保有量的滲透率僅為10%；增量方面，未來三年公募規(guī)模復(fù)合增速20%、機(jī)構(gòu)持有比例50%、代銷渠道占比56%的假設(shè)下，預(yù)計(jì)B 端代銷規(guī)模達(dá)12.26 萬億，相較當(dāng)前存在1 倍增量空間；4）目前頭部B 端代銷機(jī)構(gòu)更多依賴于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但同質(zhì)化的業(yè)務(wù)模式下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚不穩(wěn)固，未來具備協(xié)同優(yōu)勢(shì)的銀行和券商進(jìn)入或?qū)⒏淖儸F(xiàn)有格局。

 

    重點(diǎn)公司公告&行業(yè)新聞：

 

    重點(diǎn)公告：中信證券概念股控股子公司華夏基金2022 上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.58 億元。

 

    行業(yè)新聞：銀保監(jiān)會(huì)概念股發(fā)布《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定》。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

 

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