產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)，部分主導(dǎo)企業(yè)上調(diào)浮法玻璃龍頭股價格

 

    　　據(jù)卓創(chuàng)資訊龍頭股報道，近期華北、華東和華南部分浮法玻璃主導(dǎo)企業(yè)上調(diào)報價，幅度普遍為20-40 元/噸，這是近5 個月以來首次有較大范圍的企業(yè)上調(diào)價格。我們認(rèn)為近期價格呈現(xiàn)走強跡象，主要得益于下游玻璃深加工企業(yè)補庫存，帶動了浮法玻璃企業(yè)銷售的階段性好轉(zhuǎn)。然而，在終端需求仍然較為疲弱的背景下，改善的持續(xù)性缺乏保障。此外由于玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存仍處高位，漲價的落實情況也值得驗證。我們認(rèn)為雖然隨著供給削減、旺季臨近以及保交付迫切性加劇，浮法玻璃行業(yè)龍頭股供需關(guān)系最困難的時候已經(jīng)過去，但當(dāng)前供需兩端的改善力度可能仍不足以短期實現(xiàn)供需再平衡，難言行業(yè)拐點。

 

    　　下游補庫意愿階段性提升，終端需求仍然疲弱

 

    　　當(dāng)前浮法玻璃行業(yè)盈利水平已然極度惡化 （我們測算當(dāng)前行業(yè)平均噸毛利已較2015 年最差水平更低），生產(chǎn)企業(yè)修復(fù)盈利的意愿強。因而伴隨近期銷售情況好轉(zhuǎn)、庫存壓力稍有緩解（截止8 月4 日，13 省生產(chǎn)企業(yè)庫存周環(huán)比-2.7%）， 部分企業(yè)已然開始推動價格上漲。我們認(rèn)為當(dāng)前價格修復(fù)的基礎(chǔ)并不牢固：1）下游加工企業(yè)的訂單依然較為疲弱（樣本企業(yè)訂單平均15.7 天，較去年同期-43%），這意味出貨好轉(zhuǎn)可能只是暫時的，更多反映了下游加工企業(yè)階段性補庫； 以及 2）生產(chǎn)企業(yè)庫存仍處高位（約36 天，同比+306%），對漲價的支持能力弱。

 

    　　供需端均初現(xiàn)曙光，但再平衡仍需要更多時間

 

    　　我們認(rèn)為浮法玻璃行業(yè)供需關(guān)系最艱難階段可能已經(jīng)過去。7 月以來，已有7 條生產(chǎn)線（占6 月底在產(chǎn)產(chǎn)能3%）進(jìn)行放水冷修，供給較此前高位削減。考慮旺季逐步臨近以及房地產(chǎn)保交付的問題變得更為迫切，我們預(yù)計需求端也有望迎來邊際改善。盡管如此，我們認(rèn)為行業(yè)實現(xiàn)供需平衡仍需更多時間。

 

    　　由于20-21 年全行業(yè)盈利跳躍式提升以及行業(yè)資本開支受限，大部分浮法玻璃企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表都得到很大修復(fù)，企業(yè)主動收縮供給意愿依然不強。雖然當(dāng)下的行業(yè)利潤率已然處于歷史低位，可能仍需在這一水平持續(xù)更長時間來推動供給的加速收縮。而市場化原則下，房地產(chǎn)項目紓困仍然進(jìn)展較為緩慢。

 

    　　供給端的優(yōu)化是維護行業(yè)長遠(yuǎn)健康的保障

 

    　　雖然當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的困境帶來了需求端的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但伴隨建筑節(jié)能龍頭股要求提升帶來更高的玻璃使用強度、存量房屋增加帶來的穩(wěn)步增長的玻璃替換需求、以及房地產(chǎn)行業(yè)回到更為良性的發(fā)展軌道，我們認(rèn)為需求端的矛盾會逐步緩解。在能耗管控收緊、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)以及產(chǎn)能概念股置換政策延續(xù)的情況下，我們認(rèn)為供給側(cè)的優(yōu)化仍將延續(xù)，市場份額也有望繼續(xù)向頭部企業(yè)集中，這會是維護行業(yè)長遠(yuǎn)健康的更重要保障。

 

    　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能限制弱于預(yù)期。

 

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